2011年04月30日 00:49
來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 作者：李正豪

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籌備IPO的新華人壽正在掃清最后的障礙。

“保監(jiān)會(huì)正在按照程序進(jìn)行審核?！币晃唤咏１O(jiān)會(huì)人士透露，保監(jiān)會(huì)審核人員已入駐位于長(zhǎng)安街的新華保險(xiǎn)大廈，主要審查新華人壽的償付能力和內(nèi)控問題。該人士表示，隨著去年底定向增發(fā)資金的到位，以及穩(wěn)定管理團(tuán)隊(duì)的逐步形成，新華人壽的上市障礙已基本被清除。

據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者了解，2010年底完成定向增發(fā)的新華人壽首先要接受保監(jiān)會(huì)對(duì)其新股東與財(cái)務(wù)狀況的審查，在獲得保監(jiān)會(huì)關(guān)于140億元定向增發(fā)資本金的確認(rèn)函之后，還需到國(guó)家工商總局進(jìn)行資本變更，這些項(xiàng)目完成后才能向保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)遞交上市申請(qǐng)。

新華人壽內(nèi)部寄希望于盡早上市。至于先A后H還是A、H同步上市，目前看來(lái)，具體進(jìn)程尚難把握。

交易或推高發(fā)行價(jià)格

此前有報(bào)道稱，新華人壽已向保監(jiān)會(huì)提交了上市申請(qǐng)書，目前正等待批復(fù)。4月28日記者從保監(jiān)會(huì)新聞處獲得確切消息，截至目前，保監(jiān)會(huì)沒有收到新華人壽的上市申請(qǐng)，保監(jiān)會(huì)稱，若有符合條件的保險(xiǎn)公司申請(qǐng)上市，保監(jiān)會(huì)將全力支持。

傳聞稱，新華人壽計(jì)劃通過滬港兩地A+H上市，上市價(jià)或?qū)⒔橛诿抗?0元～50元之間，募集資金預(yù)計(jì)達(dá)30億至40億美元。

實(shí)際上從去年10月至今年3月，新華人壽的股權(quán)交易價(jià)格就已“水漲船高”。接受記者采訪的幾位券商分析師認(rèn)為，新華人壽的發(fā)行價(jià)至少將超過每股35元。

2010年10月，新華人壽面向股東推出了每12股認(rèn)購(gòu)14股、每股認(rèn)購(gòu)價(jià)10元的定向增發(fā)方案，增發(fā)前其總股本為12億股，增發(fā)后變?yōu)?6億股，在注冊(cè)資金12億元的基礎(chǔ)上增資140億元人民幣。這次增資讓新華保險(xiǎn)的償付能力達(dá)到130%，以滿足IPO的要求。

同年11月，北亞實(shí)業(yè)(集團(tuán))股份以每股13.82元的價(jià)格在北京產(chǎn)權(quán)交易所拍賣新華人壽6849萬(wàn)股股份。不過，由于參與競(jìng)拍者眾，世紀(jì)金源、華澤集團(tuán)以每股42.75元、43.09元的價(jià)格分別拍得3600萬(wàn)股、3249萬(wàn)股。

根據(jù)東方證券分析師金麟測(cè)算，參與定向增發(fā)后，世紀(jì)金源和華澤集團(tuán)購(gòu)買的新華人壽股份每股價(jià)格被攤薄為25.19元，參照中國(guó)太保目前24元的市價(jià)，同時(shí)中國(guó)太保的隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)為10倍，新華人壽每股估值應(yīng)該接近35元。

到了今年3月份，蘇黎世金融分別向中金公司和野村證券出售了2.5%的新華人壽股份，其每股交易價(jià)格已漲到28元。仍以中國(guó)太保為參照，此時(shí)的每股估值已超過38元。

另一位不愿透露姓名的研究員告訴記者，有投行預(yù)計(jì)，2010年新華人壽的內(nèi)含價(jià)值(在未考慮公司未來(lái)新業(yè)務(wù)銷售能力的情況下現(xiàn)有公司的價(jià)值)約390億元、一年新業(yè)務(wù)價(jià)值約50億元，基于此，新華人壽的新業(yè)務(wù)倍數(shù)約為6.8倍，對(duì)比當(dāng)前中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保股價(jià)隱含的2011年新業(yè)務(wù)倍數(shù)分別為11.2倍、8倍4倍、10倍，新華人壽的估值還有提升的空間。

上述研究員認(rèn)為，目前保險(xiǎn)股的估值已經(jīng)處于歷史低位，并且已經(jīng)消化了銀保新政帶來(lái)的保費(fèi)增速下降的利空影響，同時(shí)，2011年的加息過程對(duì)保險(xiǎn)投資收益又是利好，雖然最終的發(fā)行規(guī)模等因素也會(huì)影響上市價(jià)格，但新華人壽發(fā)行價(jià)達(dá)到40元~50元的價(jià)格區(qū)間是有可能的。

倘若闖關(guān)成功，新華人壽將成為A股第四家上市保險(xiǎn)公司。不過，由于香港聯(lián)交所明確規(guī)定——申請(qǐng)H股上市的公司在半年內(nèi)股本不能有變化，因此總股本變?yōu)?6億股之后的半年時(shí)間以及通過保監(jiān)會(huì)的審核成為新華人壽遞交H股上市申請(qǐng)的雙重時(shí)間限制。

提高內(nèi)控能力

上述參與新華人壽IPO項(xiàng)目的人士告訴記者，新華聘請(qǐng)瑞銀證券和中金公司為其做上市安排，財(cái)務(wù)審計(jì)機(jī)構(gòu)是普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所，通商律師事務(wù)所擔(dān)任法律顧問，韜睿惠悅咨詢公司則是精算顧問的角色。

同時(shí)，為了達(dá)到上市要求，新華保險(xiǎn)還聘請(qǐng)了麥肯錫、埃森哲、安永等世界知名中介咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)其整體管理機(jī)制進(jìn)行梳理，并制定改造計(jì)劃，其中麥肯錫負(fù)責(zé)戰(zhàn)略咨詢、埃森哲制定運(yùn)營(yíng)和IT系統(tǒng)改造計(jì)劃，安永則是內(nèi)控管理改造。這些機(jī)構(gòu)從去年開始入駐新華保險(xiǎn)大廈。

由于歷史原因，內(nèi)控問題被認(rèn)為是新華人壽的短板之一。一個(gè)例證就是，2010年至少有19家保監(jiān)局處罰了40次新華人壽的分支機(jī)構(gòu)或者個(gè)人，如果這種狀況在今年延續(xù)，肯定會(huì)影響IPO的審批。

新華人壽一位內(nèi)部人士介紹，上述機(jī)構(gòu)正在做的事情包括——推動(dòng)新華人壽由粗放型經(jīng)營(yíng)向精細(xì)化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型；完善包括職位管理、薪酬福利、績(jī)效考核等在內(nèi)的人力資源管理體系；全系統(tǒng)開展風(fēng)險(xiǎn)排查，推進(jìn)合規(guī)經(jīng)營(yíng)和內(nèi)部管理；加強(qiáng)IT系統(tǒng)安全建設(shè)等。

記者獲悉，埃森哲的IT系統(tǒng)改造計(jì)劃正在進(jìn)行，與此同時(shí)，新華人壽還計(jì)劃在全國(guó)的東西南北各建一個(gè)后援基地，位于北京亦莊的基地已建成，上海、西安等地的選址正在進(jìn)行。此外，安永關(guān)于內(nèi)控合規(guī)方面的方案也已經(jīng)下發(fā)至各省分公司。

拓展新業(yè)務(wù)

新華人壽IPO，最重要的目的仍是繼續(xù)提高償付能力。

新華人壽董事長(zhǎng)康典2011年年初接受媒體采訪時(shí)表示，償付能力是壓在新華頭上最重的“石頭”——償付能力不達(dá)標(biāo)，新機(jī)構(gòu)不能設(shè)，新業(yè)務(wù)不能開展，對(duì)于投保人的承諾也底氣不足。

根據(jù)《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》，償付能力為100%至150%的公司為充足I類，150%以上的為充足II類；I類公司保監(jiān)會(huì)將限制其利潤(rùn)分配，II類公司才能開設(shè)新的機(jī)構(gòu)、進(jìn)入股權(quán)投資等領(lǐng)域。

康典為新華人壽設(shè)計(jì)的目標(biāo)是，2010年底前償付能力達(dá)到100%，2011年底前達(dá)到150%以上。定向增發(fā)讓去年的目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成，今年的目標(biāo)則要靠IPO來(lái)實(shí)現(xiàn)。

新華資產(chǎn)總裁李全曾經(jīng)公開表示，提高償付能力有助于未來(lái)開展更多的新業(yè)務(wù)。這些業(yè)務(wù)將包括償付能力達(dá)到150%以上才允許經(jīng)營(yíng)的債權(quán)投資以及非上市公司股權(quán)投資等，這是新華資產(chǎn)此前不可觸及的。新華資產(chǎn)目前掌管著大約人民幣2000億元的資金，但只能進(jìn)入股票、基金、債券等投資渠道。

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