2011年05月06日 15:34
來(lái)源：i美股

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正當(dāng)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國(guó)資本市場(chǎng)掀起新一輪IPO熱潮的同時(shí)，在美上市的中國(guó)中小市值公司卻連番遭受做空方攻擊。自2010年下半年以來(lái)，超過(guò)40家中國(guó)中小企業(yè)遭遇做空，僅僅今年三月至四月，美國(guó)市場(chǎng)上共有16支有爭(zhēng)議的中國(guó)股停牌。這場(chǎng)不見硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)持續(xù)了將近一年，通過(guò)反向并購(gòu)上市的中國(guó)股票幾乎全都經(jīng)歷了一場(chǎng)洗牌，但是屢屢得手的做空者卻完全沒有收手的意思，新的目標(biāo)正是一批通過(guò)首次公開招募(IPO)流程上市的中小市值中國(guó)公司。

何謂“做空”？這個(gè)對(duì)中國(guó)投資者有些陌生的詞匯，曾經(jīng)對(duì)美國(guó)投資人來(lái)說(shuō)也不算高明的手段。做空(Short selling)是當(dāng)對(duì)沖基金基于對(duì)股票行情下跌的預(yù)期，利用借股方式建立空倉(cāng)，在約定時(shí)間內(nèi)趁公司股價(jià)下跌時(shí)低價(jià)買回，歸還出借方，從而謀取差價(jià)利益。通常對(duì)沖基金做空在建立空倉(cāng)后會(huì)用盡各種手段攻擊公司的誠(chéng)信度，這些攻擊可能是有理有據(jù)，但也不乏捕風(fēng)捉影、甚至空穴來(lái)風(fēng)，目的是影響投資者的決策引發(fā)公司股票的下跌。顯而易見，做空方不是華爾街的“監(jiān)管者”、更不是所謂的“打假英雄”，謀利是他們的公開目的，信任危機(jī)是最好的土壤。這和看好公司未來(lái)發(fā)展的“投資者不同，是純粹的“投機(jī)”行為。

然而這樣的“投機(jī)”遇到中國(guó)公司，卻似乎屢試不爽。已經(jīng)在做空界“赫赫有名”的兩位人物，Citron Research的創(chuàng)始人Andrew Left和Muddy Water創(chuàng)辦人Carson Block已經(jīng)有過(guò)不少“成功”案例，兩人先后“空襲”了包括東方紙業(yè)、大連綠諾、中國(guó)高速頻道在內(nèi)的通過(guò)反向并購(gòu)上市的中國(guó)企業(yè)，而近期攻擊對(duì)象已經(jīng)擴(kuò)展到市值在2.5億至5億美元的IPO上市中國(guó)公司。

簡(jiǎn)單看一下Citron和Muddy Water的“研究員”背景就能發(fā)現(xiàn)，他們既沒有金融專業(yè)學(xué)位，也沒有證券分析師資質(zhì)。Carson Block“在中國(guó)實(shí)踐法律知識(shí)”，更有些通過(guò)財(cái)經(jīng)博客發(fā)布文章做空的個(gè)人仍然是在讀學(xué)生。為何如此缺乏專業(yè)背景的“業(yè)余玩家”所寫的所謂“獨(dú)立報(bào)告”會(huì)有如此大的市場(chǎng)影響力？投資人為何輕易相信他們，而不是正牌分析師的分析報(bào)告？中國(guó)公司為何屢屢成為攻擊對(duì)象？

首先，中國(guó)公司對(duì)于美國(guó)的證券法律、財(cái)務(wù)準(zhǔn)則和信息披露法則需要一定時(shí)間適應(yīng)和消化。而美國(guó)投資人對(duì)中國(guó)公司的了解也通常留于紙面。雙方的了解程度有限，信任有限。美國(guó)資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則允許做空的存在，做空方以謀利為目的的動(dòng)機(jī)非常明顯，展開調(diào)查也沒有預(yù)設(shè)的門檻。然而對(duì)中國(guó)股票本來(lái)就打上高風(fēng)險(xiǎn)折扣的美國(guó)投資人很少能夠理智地意識(shí)到做空?qǐng)?bào)告本身只是一方意見的表達(dá)，一旦有任何風(fēng)吹草動(dòng)，美國(guó)投資人通常會(huì)先進(jìn)行恐慌性拋售減少損失，然后再來(lái)詢問(wèn)原因、追問(wèn)始末。這種脆弱的信任感使得“業(yè)余玩家”的言語(yǔ)也具有了公信力。

其次，不得不承認(rèn)，中國(guó)公司由于急迫的融資需求，在尋找便捷的上市途徑過(guò)程中，確實(shí)存在紕漏。最集中的財(cái)務(wù)問(wèn)題包括：公司提交給中國(guó)國(guó)家工商管理總局的文件跟美國(guó)證券交易委員會(huì)的文件不匹配；公司提交給中國(guó)國(guó)家稅務(wù)總局的文件跟美國(guó)證券交易委員會(huì)的文件不匹配；公司研發(fā)費(fèi)用支出低，尤其是當(dāng)公司擁有專利技術(shù)時(shí)；跟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比，利潤(rùn)過(guò)高；公司財(cái)務(wù)報(bào)表中，應(yīng)付款項(xiàng)太少，等等。另外公司的內(nèi)控、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)方交易、未披露的內(nèi)部股權(quán)交易都成為被詬病的焦點(diǎn)。因此而停牌甚至被摘牌的情況屢次發(fā)生，這一系列事件加重了投資界對(duì)于中國(guó)概念的信任危機(jī)。

另外，集體訴訟和媒體的渲染擴(kuò)大了事件的影響力。美國(guó)存在大量的證券法律師，專門代理證券訴訟案件的律師事務(wù)所超過(guò)200家。這些律師事務(wù)所常年關(guān)注各上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告與信息披露是否存在疑點(diǎn)，并提出代表蒙受損失的投資者向上市公司發(fā)起訴訟。關(guān)注中國(guó)概念股的投資人可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，中概股的利好消息在近期已經(jīng)埋沒在一系列的集體訴訟新聞稿中。另一方面，對(duì)財(cái)務(wù)丑聞極其敏感的部分媒體也樂于報(bào)道中國(guó)公司受控訴的消息，不等中國(guó)公司做出官方回應(yīng)，急于渲染事態(tài)嚴(yán)重性。這一系列舉措加深了投資者的恐慌情緒，也另中國(guó)中小市值股票被一概而論、互相牽連。

受質(zhì)疑的中國(guó)上市公司如何回應(yīng)輪番的做空控訴？有一些問(wèn)題企業(yè)繼而面臨審計(jì)師辭職、高管辭職的更沉重打擊，最終被發(fā)現(xiàn)確實(shí)存在各種問(wèn)題，從而面臨停牌、被摘牌、被美國(guó)證監(jiān)會(huì)調(diào)查等結(jié)局。大連綠諾科技是第一家因?yàn)樽隹辗焦舳庥鐾耸械闹袊?guó)反向并購(gòu)上市公司。2010年12月3日，納斯達(dá)克向綠諾給出了退市通知。一周后的12月9日，綠諾被摘牌并轉(zhuǎn)至粉單市場(chǎng)，股價(jià)從被質(zhì)疑時(shí)的15.52美元一路暴跌至3.15美元。Muddy Water質(zhì)疑公司的焦點(diǎn)在于管理層挪用融資資金、虛構(gòu)合同、夸大客戶量、夸大銷售收入。截止四月底，停牌的中國(guó)公司高達(dá)16家，被摘牌的中國(guó)公司還包括福麒國(guó)際、多元印刷、盛大科技等。

另一方面，也有上市公司面對(duì)質(zhì)疑，通過(guò)信息公開、召開電話會(huì)議等形式選擇正面回應(yīng)控訴，從而獲得主要機(jī)構(gòu)投資者、星級(jí)分析師的鼎力支持，并且逐步挽回市場(chǎng)信心、股價(jià)穩(wěn)步回升。同樣被Citron提出質(zhì)疑的東南融通和斯凱網(wǎng)絡(luò)，在受到攻擊后立刻作出回應(yīng)，及時(shí)針對(duì)做空方控訴向投資者作出解釋。東南融通得到高盛的支持，維持45美元的目標(biāo)價(jià)，在市場(chǎng)恐慌性拋售后出現(xiàn)29%的漲幅。同樣被斯凱網(wǎng)絡(luò)獲得花旗的力撐，調(diào)高目標(biāo)價(jià)至23美元，在公司召開電話會(huì)議后，股價(jià)在連日下挫后單日回升7%。

成為上市公司是不少中國(guó)企業(yè)家畢生的夢(mèng)想，作為全球最具吸引力的上市目的地，美國(guó)資本市場(chǎng)仍然吸引著眾多中國(guó)公司競(jìng)逐。但是事實(shí)上公司成功上市后，真正的資本競(jìng)力才剛剛開始。除了美國(guó)證監(jiān)會(huì)和證券交易所的監(jiān)管，內(nèi)有審計(jì)委員會(huì)、獨(dú)立董事的審視、外有審計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所的貼身輔佐，對(duì)沖基金、個(gè)人投資者、甚至媒體的監(jiān)測(cè)力度也不容小覷。

從正面角度出發(fā)，做空方針對(duì)中國(guó)公司的“空襲”是一場(chǎng)普及教育式的洗禮，短時(shí)間內(nèi)給予一些問(wèn)題企業(yè)沉重的教訓(xùn)，也為未上市企業(yè)在選擇上市途徑、選擇服務(wù)機(jī)構(gòu)方面上了一堂觸目驚心的教育課。面對(duì)目前的IPO熱潮，中國(guó)企業(yè)必須保持冷靜和警醒，天下沒有白吃的午餐，要在冷血逐利的華爾街生存，必須練就真金不怕火煉的真功夫，真實(shí)良好的業(yè)績(jī)、透明及時(shí)的財(cái)務(wù)披露、和優(yōu)秀誠(chéng)信的管理團(tuán)隊(duì)才可能在這個(gè)充滿誘惑、又充滿機(jī)遇的平臺(tái)上成為真正的勝者。

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