杜猛：市場的矛盾是來自于估值

2011年05月17日 14:59
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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上投摩根新興產(chǎn)業(yè)研究組組長杜猛圖片來源：經(jīng)濟觀察網(wǎng)

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊由上投摩根與經(jīng)濟觀察報主辦，中國農(nóng)行特別支持的：2011中國機會系列論壇之中國農(nóng)業(yè)銀行“基金寶”財富論壇5月14日已在上海舉行。上投摩根新興產(chǎn)業(yè)研究組組長杜猛在論壇上表示，2011年主要市場的矛盾是來自于估值。以下是杜猛演講實錄：

杜猛：各位來賓，大家下午好。今天很高興，也很榮幸在這里和大家分享我們上投摩根對于市場的一些觀點。剛剛幾位嘉賓已經(jīng)很詳細地對宏觀經(jīng)濟和國際市場做了非常精彩的分析，由于時間關系，對宏觀方面我基本上就不再講了，直接跳入我們對于市場的展望。

我們認為，從今年來看2011年主要市場的矛盾是來自于估值?？梢哉f對應的就是去年，去年的主要矛盾是成長矛盾，去年整個A股市場表現(xiàn)出來的成長股市相對于大盤股也好、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的股票也好，表現(xiàn)出來了一種明顯的溢價?？梢钥吹饺ツ甑纳献C綜指跌了10%，而中小板指數(shù)漲幅是20%，去年其實是一種結構性的、中小板的牛市。

從今年來看，整個市場現(xiàn)在已經(jīng)翻過來了，年初到現(xiàn)在上證指數(shù)漲了2%，但是整個創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌了20%，中小板指數(shù)跌了12%，其實今年整個市場的表現(xiàn)其實是對去年市場的修正，也就是說去年的這種成長基本上推升到了極限，今年上半年是為去年過度的反應還帳?？梢钥吹綇哪瓿醯浆F(xiàn)在整個大盤股和小盤股的估值差異正處于一個回落的過程之中，我們覺得這個過程可能還沒有結束，可能還會繼續(xù)，到年中甚至到第三季度。從今年來看，低估值的股票其實是受到了市場的青睞，尤其是主要的一些機構，對于這種低估值相對更加看好，為什么看好低估值，其實很大程度上來自于剛才幾位嘉賓所講的市場和宏觀經(jīng)濟、全球經(jīng)濟的一種不確定性的擔心，另外就是我們對于宏觀政策的持續(xù)緊縮，尤其是在貸款方面現(xiàn)在控得非常嚴，包括房地產(chǎn)這方面壓得也非常死。

從宏觀政策來看，市場風險的承受能力，或者說風險的忍耐度是下降的，整個市場的傾向是趨于購買估值非常低的股票，從市場的資金供應來看，我們希望在未來會有資金指數(shù)流入的狀態(tài)，因為今年從宏觀面和政策面來看其實都是相對偏負面的，唯一就是居民資產(chǎn)的重新配置可能會給我們帶來一些期待。因為包括在未來幾年都是一個通脹的過程，居民資金融資產(chǎn)可投資的去向其實并不多，很多大量的資產(chǎn)都是在高位，唯一一點就是我們的股市還是相對來說比較低的。所以有可能會發(fā)生居民的金融資產(chǎn)，從房地產(chǎn)和別的投資品上轉移過來，所以對于股市資金的供應可能會相對來說好一點，包括前面有一位嘉賓也提到，可能在下半年確實會有一種資金轉移的狀態(tài)，如果發(fā)生這種情況，整個市場推升的能力相對來說會好一些。

今年我們對于整個市場的綜合判斷是這樣的，流動性的收緊在內(nèi)部是非常明顯的，年初就可以看得到，但是這種收緊是逐漸被市場所消化的，整個房地產(chǎn)市場后續(xù)的流入是值得期待的。居民的意愿在這種通脹的壓力預期下將會不斷增強，從現(xiàn)在整個觀察到的情況來看，今年企業(yè)盈利增長相對來說還是比較明確的。雖然剛剛嘉賓提到第二、第三季度會有大幅度的回落，但是從目前的狀況來看，整個企業(yè)的盈利狀況還是可以的。主要是市場估值仍然處于歷史較高水平，很多行業(yè)，像銀行、地產(chǎn)市鋼鐵、電力，目前PE都是處于市場非常低的水平，這種大盤股對于穩(wěn)定估值有非常強的支撐作用，對創(chuàng)業(yè)板的炒作其實是告一段落了，創(chuàng)業(yè)板還處于一種非常強的回落過程中。

對于第二季度的展望是這樣的，二季度經(jīng)濟確實會出現(xiàn)一個下行。但是從目前來看，這種下行的風險目前還觀察不到，同時持續(xù)緊縮的貨幣政策可能會壓制我們市場上升空間，所以我們覺得第二季度整個市場還是窄幅波動的態(tài)勢，出現(xiàn)了一種震蕩。對于行業(yè)配置而言，估值還是今年的主要矛盾，所以我們主要還是圍繞低估值行業(yè)進行配置，主要以金融地產(chǎn)為主，像裝備建設等資源相對低估值的行業(yè)也是值得我們考慮的，金融地產(chǎn)是我們今年配置的主要核心，同時對于回落到合理區(qū)間的醫(yī)藥、品牌消費和新興產(chǎn)業(yè)的成長股回落到一定合適價格的情況下我們覺得還是可以進行配置的。

接下來跟大家分享一下我們上投摩根新興產(chǎn)業(yè)研究組對于整個新興產(chǎn)業(yè)研究的心得。中國為什么要搞新興產(chǎn)業(yè)？新興產(chǎn)業(yè)這個概念基本上是在2009年底提出來的，政府也對新興產(chǎn)業(yè)進行了規(guī)劃，為什么要搞新興產(chǎn)業(yè)？主要有幾個因素，一是站在國內(nèi)經(jīng)濟周期的角度來看，整個上一輪周期都是以房地產(chǎn)為代表的重化工業(yè)高速發(fā)展的周期，主要的推動因素是來自于城鎮(zhèn)化，城鎮(zhèn)化的過程已經(jīng)進行到了一個相對的中后期，整個城鎮(zhèn)化的速度會放緩，繼續(xù)以房地產(chǎn)作為主要的支柱產(chǎn)業(yè)，這種增長模式已經(jīng)不合時宜了，所以從未來的情況來看，中國經(jīng)濟進入經(jīng)濟結構調整的階段。從我們目前的供應情況來看，過去的幾個優(yōu)勢目前正在逐漸喪失，一是我們過去主要還是靠出口，現(xiàn)在出口占比其實還是比較大的，很多歐美國家對于中國的出口現(xiàn)在都是給予了很多的指責，包括設置了很多貿(mào)易壁壘，對于整個的出口會有一個比較大的準入。還有就是環(huán)境和資源的瓶頸，過去經(jīng)濟的增長很大程度上來自于這種高耗能、環(huán)境污染非常大的行業(yè)，從現(xiàn)有的經(jīng)濟總量來看，如果再想按照過去的經(jīng)濟方式進行增長，現(xiàn)有的資源和環(huán)境是很難承受的，所以必須要有所轉變。另外一點就是我們的勞動力成本是系統(tǒng)性上升的，從這幾年開始就會進入持續(xù)上升的階段，按照過去促進經(jīng)濟發(fā)展的方式也是不現(xiàn)實的，所以從供給層面來看，我們認為必須要有一定的轉變。另外就是從利潤的角度來看，過去很多重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)其實都是處于價值鏈的低端，很多利潤比較高的行業(yè)我們是拱手讓給了歐美國家，所以從利潤的角度來看也不需要從“中國制造”轉向“中國創(chuàng)造”

所以政府是在2010年的時候提出了七大戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)，這七大戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)主要是指節(jié)能環(huán)保，生物中包含了醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)，新一代信息技術、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源、汽車。為什么是七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)呢，我們覺得這是有現(xiàn)實意義的，這七大新興產(chǎn)業(yè)一方面代表了我們未來，包括整個世界和中國未來的需求，另一方面也代表了中國未來有可能提升的產(chǎn)業(yè)，從新需求的角度來看，我們覺得像節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料、新能源汽車都是我們未來法系必要的需求，另外像生物、新一代信息技術、高端裝備制造都是中國現(xiàn)在已有一定基礎，但提升空間還比較大的產(chǎn)業(yè)，所以國務院確定了七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。從政府的支持力度來看，新興產(chǎn)業(yè)得到了中央和地方政府的大力扶持，按照國務院的規(guī)劃，新興產(chǎn)業(yè)在2015年將會占到GDP比重的8%，到2020年會占到GDP比重的15%，目前的比重大概是4%，按照這樣的規(guī)劃，我們新興產(chǎn)業(yè)未來十年的年復合增長基本上要超過20%，遠遠超越我們的GDP增長。所以這個產(chǎn)業(yè)的增長速度是非常快的，而且像政府現(xiàn)在對于新興產(chǎn)業(yè)的這種扶持力度也非常之大。根據(jù)我們的統(tǒng)計，到上個月為止可以看到政府在這方面的投入已經(jīng)超過了1萬億。舉個例子，像我們的新能源汽車，政府其實也是進行了很大幅度的補貼，像一些插盤式的動力乘用車和純電動車，現(xiàn)在也開始在上海有所試點，為什么我們要去搞這樣的新能源汽車呢？主要就是因為目前的汽車產(chǎn)業(yè)相對于歐美而言其實差距是非常大的，尤其是在發(fā)動機技術上面，我們的差距不是一點點，所以為了實現(xiàn)彎道超車，因為我們和歐美國家相比，如果政府能夠對新能源汽車有一個比較好的支持，我們可能會在這個產(chǎn)業(yè)上超過歐美國家。

2010年應該是新興產(chǎn)業(yè)的起步元年，我們的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃將會逐漸出臺，新興產(chǎn)業(yè)將是“十二五”規(guī)劃中的重點內(nèi)容，下面的節(jié)能環(huán)保、新能源汽車、新能源和高端裝備在十二五都有明確規(guī)劃，這些行業(yè)將會直接受益。

去年新興產(chǎn)業(yè)得到了市場的追捧，但其實很多投資人也有這樣的困惑“新興產(chǎn)業(yè)是不是就是炒炒概念就完了？沒有實質性的東西”根據(jù)我們的跟蹤研究來看，其實中國的新興產(chǎn)業(yè)中已經(jīng)出現(xiàn)了具備國際競爭力的公司，我可以舉幾個例子，比如新能源行業(yè)，我們的風電、太陽能已經(jīng)占到全球產(chǎn)能的三分之一以上。全球十大太陽能制造企業(yè)其中起碼有5家是中國企業(yè)，中國在太陽能產(chǎn)業(yè)上面已經(jīng)有明確的全球競爭力，而且從技術和成本上來看競爭力都是非常突出的，所以國家在太陽能領域已經(jīng)具備了扶持的產(chǎn)業(yè)基礎。而且從目前太陽能發(fā)展的狀態(tài)來看，太陽能的發(fā)電成本近幾年出現(xiàn)了大幅度的下降，像在歐洲國家的太陽能已經(jīng)基本實現(xiàn)了價格上漲，我覺得再過一到兩年在中國就會出現(xiàn)一個政府相對可以接受的價格，那個時候太陽能可能就會在中國取得爆發(fā)式的增長。另外就是我們的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，在這次七大新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)中已經(jīng)把節(jié)能環(huán)保提到了第一的位置，從產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在的發(fā)展情況來看，像節(jié)能領域中大幅度運用的電力電子技術其實在中國已經(jīng)是運用得比較成熟了，國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了很多不錯的公司具備了非常強的競爭力。第三就是像新一代的信息產(chǎn)業(yè)，雖然我們并沒有像美國的蘋果，日本的索尼，韓國的三星這么強大的企業(yè)，但是現(xiàn)在中國電子行業(yè)的制造能力，包括研發(fā)能力已經(jīng)是非常不錯了，像我們的一些電子企業(yè)已經(jīng)做到了整個國際電子產(chǎn)業(yè)供應鏈里去，和傳統(tǒng)上的電子行業(yè)有所不同，尤其是一些信息產(chǎn)業(yè)中行業(yè)應用的領域，公司已經(jīng)具備了全球競爭力，主要來自于現(xiàn)在中國一方面是制造大國，制造能力非常強勁，也來源于我們有大量成本相對較低的工程師，比如現(xiàn)在在信息通訊領域，像華為、中興現(xiàn)在基本上已經(jīng)處于國際最領先的狀態(tài)，主要是得益于我們大量的工程師優(yōu)勢。第四點就是來自于我們的高端裝備，現(xiàn)在的高端裝備制造業(yè)已經(jīng)在很多領域取得了非常大的進展，比如高鐵、特高壓輸電，包括常規(guī)的發(fā)電、工程機械現(xiàn)在已經(jīng)開始對外輸出產(chǎn)品和技術了，尤其是對歐美國家也在開始這樣的輸出，像這種高端裝備的發(fā)展主要是來自于我們國內(nèi)有這么大型的市場，從過去的歷史來看，大市場和大電視必定可以快速催生技術進步，形成具有國際競爭力的企業(yè)，在未來，我們認為高端裝備、海洋工程、核電，包括航空制造可能都是未來發(fā)展的比較大的方向，在這些行業(yè)里必然還會出現(xiàn)有國際競爭力的公司。

從海外的情況來看，美國的新興產(chǎn)業(yè)在過去二十年其實是持續(xù)領跑市場，尤其是進入九十年代以來，以互聯(lián)網(wǎng)、IT技術為代表的第五次技術革命在美國誕生了非常多的大公司，比如微軟、Google、蘋果這些公司，我們可以看到，過去的二十年前美國排名前列的都是一些傳統(tǒng)的，像金融、汽車類公司，到現(xiàn)在為止美國排名前列的很多都是來自于這種新興產(chǎn)業(yè)，蘋果現(xiàn)在的市值已經(jīng)達到了3000億美元以上，基本上是整個新興產(chǎn)業(yè)的代表，從日本的經(jīng)驗來看也是這樣，總結下來，新興產(chǎn)業(yè)在未來的5-10年很可能成為中國經(jīng)濟增長的新動力和新引擎，整個新興產(chǎn)業(yè)的增長也會遠遠超越GDP的增長，所以我們對于新興產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展是非?？春玫摹?/p>

由于時間的原因，我就講到這里，謝謝大家！