2011年05月21日 03:13
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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“明顯冷清了！”

5月18日，紐約麥迪遜大道300號(hào)，奧本海默(Oppenheimer)第五屆中國龍年會(huì)在這里召開，參會(huì)的紐約對(duì)沖基金經(jīng)理卡爾(化名)說，今年的會(huì)議與往年相比過于冷清，“今天的午餐都沒什么人動(dòng)”

14條街道之外，投行派杰(Piper Jaffray)在同一天舉行其第八屆中國成長會(huì)議，去奧本海默路演的中國公司高管們也會(huì)轉(zhuǎn)戰(zhàn)這里推介自己的公司，但他們面對(duì)的是相似的冷清。

這與去年的情景真有天壤之別。去年9月，主打中國成長故事的投行羅德曼(Rodman &Renshaw)在紐約舉辦全球投資年會(huì)，近5000名投資者參會(huì)，一位中國日?qǐng)?bào)的記者當(dāng)時(shí)曾抱怨，“人山人海，連站的地方都沒有。

卡爾說，去年的會(huì)議上要想和中國公司高管一對(duì)一談話基本上不可能，“去年每個(gè)房間都擠滿了人，今年高管都能預(yù)約到一對(duì)一談話，一些會(huì)議室還空蕩蕩的”

他在會(huì)議上遇到了一位買方同行，對(duì)方看起來一臉沮喪，原來他管理的共同基金只能單邊做多，過去一年虧損慘重，“這一年投資中國股票唯一能賺錢的方式就是做空。

在沮喪與冷清背后，是美國投資者對(duì)“中國概念股”特別是反向并購的中國公司喪失信心。中國反向并購公司遭遇了一場(chǎng)前所未有的危機(jī)，而接下來，空方已將目光對(duì)準(zhǔn)了中國的IPO公司。

“尺子畫出來的業(yè)績”

中國故事是過去幾年華爾街的一個(gè)重要賣點(diǎn)，它能夠吸引到美國投資者。

大企業(yè)往往通過首次公開募股(IPO)的方式在美國籌集資金，但對(duì)那些不知名的中小企業(yè)來說，IPO的標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格且成本昂貴。于是，中等投行羅仕證券(Roth Capital)、羅德曼等公司為它們想到了另一種在美國上市的辦法——將一家中國公司的資產(chǎn)注入到一家已休眠的美國殼公司中，只要擁有這家殼公司足夠股份，實(shí)質(zhì)上就相當(dāng)于在美國買殼上市，這被稱為反向并購。

通過反向并購上市的公司市值一般比較小，多在幾千萬美元到幾億美元之間。雖然單個(gè)公司不大，但這一群體加起來也有不小規(guī)模。

近年來，赴美上市的中國公司數(shù)量激增，很多是通過反向并購。據(jù)美國的上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)管委員會(huì)(PCAOB)的報(bào)告，在2007年1月至2010年3月間，共有超過600家公司通過反向并購的方式在美國上市，其中有159家來自中國。

《巴倫周刊》去年也曾統(tǒng)計(jì)，過去一些年共有350多家中國企業(yè)利用反向并購的方式在美國上市，總市值最高時(shí)超過500億美元。

但自去年夏天開始，市場(chǎng)上不斷出現(xiàn)看空反向并購中國公司的報(bào)告，這些公司的股票就開始了漫漫跌途。

看空?qǐng)?bào)告大多將這些公司在中國工商局的收入數(shù)據(jù)與美國證券交易委員會(huì)(SEC)的數(shù)據(jù)對(duì)比，兩者之間往往存在巨大的差異。

卡爾告訴記者，出問題的基本都是一些業(yè)績太好、讓人都不敢相信的公司?！坝行┕靖静挥貌椋臉I(yè)績就像是尺子畫的，一看就是造出來的。這么好的業(yè)績?yōu)槭裁磁艿矫绹鴣砩鲜?？?/p>

在與一些中國公司高管接觸過程中，卡爾也會(huì)問到一些尖銳的問題，他能感覺到那些高管的局促不安，“一些基本數(shù)據(jù)他們都不記在腦子里，一看就知道他們的數(shù)據(jù)可能是編造的。

做空者：不是道德衛(wèi)士，就是要賺錢

在Muddy Waters研究公司創(chuàng)始人Carson Block看來，那些看起來業(yè)績太好，以至于讓人難以相信的公司很有可能就有問題。

他告訴本報(bào)記者，2010年初，他開始幫父親研究一家名叫東方紙業(yè)的中國公司。他們最初本打算買入這家公司，但最后的結(jié)果令Block感到“震驚”

Block后來公布了他的有關(guān)“中國概念股”的首份調(diào)查報(bào)告，稱東方紙業(yè)夸大營收且挪用資金。這份報(bào)告后來被許多人認(rèn)為是各界打擊反向并購中國股票的一個(gè)開端。東方紙業(yè)當(dāng)時(shí)一周內(nèi)股價(jià)狂跌超過50%。東方紙業(yè)之后，Carson Block還相繼做空了綠諾國際、中國高速頻道等中國概念股。

除Block外，其他一些有名的看空?qǐng)?bào)告撰寫者還有Citron 研究的Andrew Left，OLP Global的Adele Mao。擁有大量訪問量的Seeking Alpha網(wǎng)站經(jīng)常會(huì)轉(zhuǎn)載他們的文章。另外一個(gè)網(wǎng)站financialinvestigtor.com也會(huì)整理大量有關(guān)中國股票涉嫌造假的信息。

在這些報(bào)告中，做空者們經(jīng)常會(huì)提到，自己已經(jīng)做空了相關(guān)股票。

紐約的一家曾做空中國概念股的對(duì)沖基金經(jīng)理告訴記者，空方的基本操作模式是——先去做調(diào)查，發(fā)現(xiàn)問題后做空，然后發(fā)布寫好的報(bào)告，“發(fā)表報(bào)告當(dāng)天一般股價(jià)至少跌20%，當(dāng)天就可以回補(bǔ)空頭倉位”

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