2011年06月04日 02:02
來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 作者：鄧二勇 吳邦棟

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在下行趨勢(shì)已經(jīng)非常明確的當(dāng)下，對(duì)市場(chǎng)拐點(diǎn)的時(shí)間和空間是我們開(kāi)始的新思考。我們認(rèn)為價(jià)格將是決定市場(chǎng)何時(shí)能夠“涅??重生”關(guān)鍵和必要變量，任何中期有持續(xù)力的行情都應(yīng)以?xún)r(jià)格的趨勢(shì)性下降為前提，如果脫離了這一條件，即使有回升也僅僅是小幅短暫的反彈行情。對(duì)于這一點(diǎn)，我們可以從原有體系的宏觀經(jīng)濟(jì)周期和中觀盈利周期兩個(gè)層面來(lái)進(jìn)行分析。

從宏觀經(jīng)濟(jì)周期對(duì)市場(chǎng)的見(jiàn)底規(guī)律來(lái)看，在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)從滯脹向衰退的過(guò)渡時(shí)，實(shí)際上居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)的拐頭向下是最為關(guān)鍵的指標(biāo)，因?yàn)楣I(yè)增加值是持續(xù)往下的。結(jié)合目前的情況來(lái)看，我們恰恰處在了典型的經(jīng)濟(jì)滯脹時(shí)期，因此，在沒(méi)有看到CPI回落之前，市場(chǎng)將難以擺脫持續(xù)下跌的趨勢(shì)。

而中觀的盈利需求邏輯也印證了價(jià)格下行的必要性。首先，市場(chǎng)整體的盈利周期對(duì)股市的頂、底均具有比較明顯的領(lǐng)先性，在市場(chǎng)盈利回落尚未見(jiàn)底之前，難以出現(xiàn)持續(xù)性的行情。其次，從目前的盈利周期運(yùn)行上來(lái)看，價(jià)格的回落對(duì)于盈利見(jiàn)底回升是至關(guān)重要的。目前生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)距離2.5%左右的同比臨界值仍有較大的空間，只有當(dāng)價(jià)格回落到這一區(qū)間內(nèi)，我們才有可能看到整體盈利的起飛，從而帶來(lái)市場(chǎng)的持續(xù)走強(qiáng)。

在2011年的年度報(bào)告中，我們對(duì)今年全年的市場(chǎng)走勢(shì)作出了“睡美人”行情的判斷。目前我們關(guān)于“睡美人”的行情節(jié)奏判斷仍舊沒(méi)有發(fā)生太大的變化，從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，三季度初期才是較好的買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)。而底部的點(diǎn)位區(qū)間在2600點(diǎn)附近。

就6月份的行情來(lái)看，我們認(rèn)為，如果從時(shí)間和空間的特征來(lái)看，6月份和5月份很可能出現(xiàn)相反的特征，即5月份的下跌在空間上很大，但是下跌的時(shí)間僅僅集中在5月下旬的一周左右的時(shí)間內(nèi)；而6月份的市場(chǎng)走勢(shì)，則更有可能表現(xiàn)為下行空間有限，但持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的特征。

其次，從支撐的邏輯上來(lái)看，我們認(rèn)為6月份是一個(gè)缺少明顯突破點(diǎn)的月份。經(jīng)濟(jì)上來(lái)看，5月份的各方數(shù)據(jù)已將需求下滑的事實(shí)展現(xiàn)在了投資者面前，6月份在宏觀數(shù)據(jù)、中觀行業(yè)、微觀庫(kù)存上都不太會(huì)有趨勢(shì)性的改變。5月份的市場(chǎng)表現(xiàn)已經(jīng)預(yù)示著6月份應(yīng)當(dāng)是一個(gè)明顯去庫(kù)存的開(kāi)始。

另一方面，從前面提到的改變趨勢(shì)的價(jià)格因素來(lái)看，基于翹尾因素，6月份的通脹將處于繼續(xù)高企的狀態(tài)，而5月份CPI數(shù)據(jù)也應(yīng)該會(huì)持續(xù)向上。這也意味著，在6月份的絕大部分時(shí)間內(nèi)，我們難以看到市場(chǎng)明顯向上的趨勢(shì)。

值得強(qiáng)調(diào)的是，我們認(rèn)為上證指數(shù)2600點(diǎn)附近相對(duì)來(lái)說(shuō)具有一定的估值底部支撐。如果在一個(gè)缺乏新增因素，沒(méi)有別的突破口的時(shí)間內(nèi)，整體低估值對(duì)大盤(pán)的支撐作用是不容忽視的。只要不出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)大幅回落，以至于市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂銀行壞賬問(wèn)題，那么2600點(diǎn)附近的支撐力度將是相當(dāng)有力的。

最后，我們也需要密切關(guān)注6月份的政策變化，無(wú)論是財(cái)政還是貨幣方面的政策變化。一方面，由于持續(xù)的信貸收縮以及房地產(chǎn)打壓，地方政府在財(cái)政資金來(lái)源上可能會(huì)受到影響，這點(diǎn)在近期一些投資者對(duì)縣級(jí)政府的調(diào)研中已有所體現(xiàn)，因此財(cái)政和貨幣政策的疊加可能加重經(jīng)濟(jì)下滑的幅度，這點(diǎn)值得持續(xù)跟蹤；另一方面，繼續(xù)關(guān)注貨幣政策是否有放松的跡象。

由于6月份仍有可能是一個(gè)下降趨勢(shì)，因此，我們并未對(duì)行業(yè)配置做過(guò)多的調(diào)整。板塊方面，繼續(xù)看好金融、地產(chǎn)、商貿(mào)零售中的低估值品種。而相對(duì)不看好的行業(yè)有：工程機(jī)械、重卡、有色金屬、除焦煤外的其他煤炭品種。主題投資方面，主要關(guān)注處于價(jià)格底部區(qū)域的電力、煤化工中的氮肥行業(yè)、醫(yī)藥中的原料藥，化工中的基礎(chǔ)化工以及紡織服裝等。區(qū)域投資方面，可關(guān)注新疆、湖北、安徽等地區(qū)的投資品種。

(作者系長(zhǎng)江證券策略分析師)

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