2011年06月08日 23:45
來源：21世紀經(jīng)濟報道

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“由于A股市場首例，各方面都沒有相關(guān)經(jīng)驗，所以可能要推遲一段時間?！睂τ跊]有按時公告后續(xù)進展的原因，民生證券相關(guān)人士解釋道。

6月7日，八菱科技因僅有19家機構(gòu)參與詢價而中止發(fā)行。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，該公司中止發(fā)行后，可在核準文件有效期內(nèi)，向證監(jiān)會備案后重新啟動發(fā)行。

回頭審視八菱科技的悲劇時，埋怨市場低迷、時機不佳或是技術(shù)故障都已無法挽回敗局，但追尋失敗的原因卻無疑可以推動市場完善。

一位券商人士稱，“A股IPO定價過程非常短，大家掌握信息很有限，所以投價報告對價格的引導作用非常強。

表面看，參與詢價機構(gòu)的不足導致八菱科技中止發(fā)行，而造成機構(gòu)不敢參與新股詢價的原因，或許正是主承銷商“不靠譜”的投價估值。

高企的投價估值

對于投價報告的不信任或許是八菱科技中止發(fā)行的元兇之一。

民生證券額投價報告顯示，八菱科技是散熱器產(chǎn)品及服務(wù)提供商，2009年銷量排名內(nèi)資企業(yè)第一位。公司目前主要客戶為汽車、工程機械整車制造企業(yè)，2010年銷售規(guī)模前五大客戶分別為上汽通用五菱、一汽解放、東風柳州、重慶長安、廣西柳工。

“隨著募投項目的進展，公司產(chǎn)品生產(chǎn)具有差異化和一定靈活性，產(chǎn)品及用戶外延空間較廣，增加一定彈性?？紤]用戶開拓及產(chǎn)品開發(fā)的成本及募投項目投產(chǎn)增加的折舊，預(yù)計公司未來每股收益(攤薄后)為1.34、1.79、2.44元，對應(yīng)四年的年度復合增長率為35.87%。結(jié)合相對估值和絕對估值，公司的合理估值33.50-40.20元，價格中樞為36.92元?！?民生證券如此認為。

意料之中的是，為八菱科技出具新股詢價報告的其他券商研究機構(gòu)卻不太認同主承銷商投價報告的估值。其中，海通證券建議詢價區(qū)間為14.77-18.47元，甚至不足投價報告估值的二分之一；申銀萬國預(yù)計的合理詢價區(qū)間在29.04-34.32元，也大幅低于投價報告。

一位券商的高層人士告訴記者，“據(jù)我們的統(tǒng)計，2011年從華銳風電開始，所有機構(gòu)報價均值都低過投價報告區(qū)間下限，由于新股大面積破發(fā)，報價機構(gòu)更謹慎了?；蛘邚牧硪粋€角度說，對于投價報告更不相信，盡管可能各家機構(gòu)有差異，像基金公司、證券公司，但無一例外全部出價都在投價報告區(qū)間下限以下。

業(yè)內(nèi)人士指出，這個情況并未引起足夠重視，投價報告估值依然高居不下。八菱科技事件過后，券商的投研機構(gòu)或許應(yīng)重新掂量投價報告的估值水平。

機構(gòu)謹慎詢價

“再多1家詢價機構(gòu)就沒這事了，民生的準備工作太不充分，報價截止前半小時還在找詢價機構(gòu)救急?！币晃蝗痰娜耸勘硎?。

“路演時間確實緊張，但如果主承銷提前安排充裕的時間廣泛與詢價機構(gòu)接觸，摸清他們的心理價位，再做相應(yīng)的調(diào)整或解釋，結(jié)局可能就不一樣。”上述人士稱。

實際上，定價流程時間緊張的不止八菱科技。據(jù)本報記者了解，A股的定價流程從啟動到結(jié)束，大概3-5個工作日。其中，包括分析師預(yù)路演、發(fā)行人管理層路演，這兩塊基本重合，而且管理層路演的同時，已開始接受機構(gòu)初步詢價。路演和初步詢價結(jié)束就直接進入確定價格。

國際市場的定價流程則略有差異。以香港市場為例，H股一個發(fā)行項目啟動，先是分析師來做預(yù)路演，過程長達5-10個工作日，通過分析師和市場主流機構(gòu)反復地溝通磋商，得到初步的價格區(qū)間。之后，還有8-10個工作日是發(fā)行人管理層進行全球路演，也是通過發(fā)行人管理層和機構(gòu)之間的博弈溝通商量價格。這個過程中，價格區(qū)間也是動態(tài)、可變的。

但某基金投資總監(jiān)卻告訴記者，“就算再多一點時間，參與詢價的機構(gòu)數(shù)量也不見得增加。最近也接到很多券商電話，邀請詢價，但我一般都是婉拒?！?

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