2011年06月10日 15:03
來源：招商證券研發(fā)中心 作者：楊夏

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年初以來社銷總額增速表現(xiàn)不理想，主要原因還是汽車銷售增速不佳所致，目前通脹上行已經(jīng)趨緩，消費者信心顯著回升，前期行業(yè)表現(xiàn)不甚理想，我們認為主要還是估值的波動，而行業(yè)及公司基本面向好趨勢不變，下跌提供買入良機。收入分配改革、個稅起征點提高將持續(xù)推升居民收入增速，長期利好零售行業(yè)。維持行業(yè)推薦評級。

百貨行業(yè)景氣趨勢繼續(xù)向好，下跌只是估值波動，給予行業(yè)“超配”評級。

公司選擇把握幾條主線：能夠?qū)崿F(xiàn)異地擴張，店齡結(jié)構(gòu)合理，合理匹配擴張與利潤增長；區(qū)域經(jīng)濟活躍，能夠有效實施低成本擴張，門店處于利潤釋放期；管理層激勵機制能夠理順，業(yè)績釋放動力充足；經(jīng)營基本面能夠改善，業(yè)績有望迎來拐點；估值水平較低。推薦天虹商場、歐亞集團、友阿股份、廣州友誼、新華百貨、南京新百。

蘇寧電器有30%-50%上漲空間：目前對應(yīng)2011年17倍的估值已經(jīng)反應(yīng)網(wǎng)購對其實體店負面影響的悲觀預(yù)期。傳統(tǒng)零售商經(jīng)營網(wǎng)購有先天性優(yōu)勢，蘇寧巨大的采購規(guī)模優(yōu)勢與多年來在后臺物流配送及信息系統(tǒng)的投入，使其具備了核心競爭力。家電行業(yè)仍有巨大發(fā)展空間，3C類產(chǎn)品更是處于普及階段。

網(wǎng)購不會對渠道產(chǎn)生顛覆性變化。由于蘇寧的市占率不高，3C類產(chǎn)品的市占率更是較低，因此現(xiàn)階段不宜過份擔(dān)心線上線下的左右互搏，更多應(yīng)該是其線上線下合力對其他業(yè)態(tài)的沖擊。今年的股價上漲將來自于：估值修復(fù)與盈利增長；蘇寧易購發(fā)展態(tài)勢良好帶來的估值水平提升。

(具體內(nèi)容請見附件)

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