2011年06月10日 14:55
來(lái)源：招商證券研發(fā)中心 作者：羅毅

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銀行股美好時(shí)代剛剛開(kāi)啟。2011年以來(lái)，銀行股指數(shù)累計(jì)上漲2.4%，相對(duì)大盤(pán)漲幅達(dá)6.8%。極低的估值、逐漸明朗的風(fēng)險(xiǎn)因素、靚麗年報(bào)及超預(yù)期一季報(bào)共同促進(jìn)11年上半年銀行股的上漲行情。目前上市銀行11年P(guān)E仍僅有約7.46倍、PB約1.46倍、A股銀行較H股銀行折價(jià)約8%，估值仍是低位，11年銀行股行情遠(yuǎn)未結(jié)束。

下半年潛力值得期待。平穩(wěn)的信貸投放節(jié)奏和穩(wěn)中有升的息差促使利息收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，高速增長(zhǎng)的中間業(yè)務(wù)收入和正常的撥備計(jì)提將使銀行中報(bào)繼續(xù)超預(yù)期。同時(shí)，二季度以來(lái)前期的各項(xiàng)監(jiān)管政策(資本充足率、撥貸比、日均存貸比、融資平臺(tái)等)影響逐漸清晰，前期制約估值的不確定性因素逐漸消失。而關(guān)于小企業(yè)貸款政策的調(diào)整和放松則實(shí)質(zhì)利好銀行資本節(jié)約和息差提高。

從防御到進(jìn)攻，靜候拐點(diǎn)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，M1增速上升時(shí)期銀行股都有較好表現(xiàn)。本輪M1增速?gòu)?0年1月份最高點(diǎn)38.9%下降至11年4月份的12.9%下從政策收緊和貨幣運(yùn)行周期來(lái)看，我們判斷M1增速已接近底部，未來(lái)M1回升過(guò)程中，低估值、優(yōu)業(yè)績(jī)的銀行等大盤(pán)藍(lán)籌股將引領(lǐng)市場(chǎng)反攻。

維持“推薦”評(píng)級(jí)，積極關(guān)注高增長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)銀行股。我們預(yù)計(jì)11年中期A股16家上市銀行凈利潤(rùn)約4650億，同比增長(zhǎng)34.2%，相信隨著銀行業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)和監(jiān)管政策逐漸明朗，銀行股仍將獲市場(chǎng)青睞，建議選擇存款優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的銀行積極介入。我們重點(diǎn)推薦民生銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、深發(fā)展、寧波銀行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策收緊程度超出預(yù)期。

(具體內(nèi)容請(qǐng)見(jiàn)附件)

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