100個(gè)買方還原新股發(fā)行利益內(nèi)幕：為什么躲開八菱科技

2011年06月13日 06:08
來源：理財(cái)周報(bào) 作者：丁青云錢文俊

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“市場(chǎng)先生”第一次發(fā)威就掀翻廣西南寧的八菱科技。

整個(gè)市場(chǎng)鏈條被徹底改變了。改變的結(jié)果是在當(dāng)前過度發(fā)行的環(huán)境下，買方機(jī)構(gòu)正在成為主導(dǎo)力量。

八菱科技事件之后，威懾力最大的是正處于詢價(jià)發(fā)行階段的公司，包括金城醫(yī)藥、洲明科技、開爾新材、日上集團(tuán)、豪邁科技和比亞迪。

而據(jù)一家正發(fā)行上市的公司高層對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示，“內(nèi)部和券商都很緊張。

理財(cái)周報(bào)為此采訪了100個(gè)買方機(jī)構(gòu)，尋找“買方為什么集體躲開八菱”，以及買方和賣方的利益分歧。

可能，八菱科技只是一個(gè)開始。

484家詢價(jià)方為什么集體躲開八菱

為什么只有19家？為什么離20家的規(guī)定只差1家？

這個(gè)謎底，恐怕只有發(fā)行人八菱科技和保薦人民生證券才知道。即使是這19家，也耗費(fèi)了民生證券不少心思。“民生證券快要耗盡自己的機(jī)構(gòu)資源了，前兩次項(xiàng)目的幾個(gè)機(jī)構(gòu)就是生拉硬拽來的?！北本┮晃辉儍r(jià)機(jī)構(gòu)人士透露。

證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，七類詢價(jià)機(jī)構(gòu)即券商、基金、信托、財(cái)務(wù)、保險(xiǎn)、合格境外投資者和推薦類共有503家，剔除一家機(jī)構(gòu)提供不止一個(gè)報(bào)價(jià)的可能，至少有484家詢價(jià)機(jī)構(gòu)用腳投票，沒有參與八菱科技的報(bào)價(jià)。

詢價(jià)機(jī)構(gòu)們的冷淡顯而易見?；鸱矫?，理財(cái)周報(bào)了解到，易方達(dá)、南方、博時(shí)、廣發(fā)、招商、諾安、寶盈等多家基金公司均沒有報(bào)價(jià)捧八菱科技的場(chǎng)。

券商方面，理財(cái)周報(bào)記者了解到，廣發(fā)、海通、銀河、長(zhǎng)江、愛建、中信建投等14家券商也沒有報(bào)價(jià)，有些甚至連路演現(xiàn)場(chǎng)都沒去。

“我們沒有去參加現(xiàn)場(chǎng)路演，也不關(guān)注這家公司，我們的自營(yíng)和資管都沒有報(bào)價(jià)。海通證券一位高管告訴理財(cái)周報(bào)記者。不少機(jī)構(gòu)今年以來已經(jīng)金盆洗手，不再碰新股了。

事實(shí)上，在市場(chǎng)如此低迷、新股頻頻破發(fā)的情況下，買方市場(chǎng)變得挑剔也就在所難免。

八菱科技基本面乏善可言，是多數(shù)機(jī)構(gòu)人士的共識(shí)。“公司的基本面沒有亮點(diǎn)，下游微車市場(chǎng)存在很大不確定和風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)識(shí)的圈子里的人都比較擔(dān)心，有疑問，但也不想多問，風(fēng)險(xiǎn)就寫在招股書上，大家都心知肚明?！币晃粎⑴c八菱科技上?，F(xiàn)場(chǎng)路演的分析人士透露。

在路演現(xiàn)場(chǎng)，除了過度依賴大客戶五菱汽車這一問題，八菱科技的募投項(xiàng)目前景和進(jìn)度遭到機(jī)構(gòu)們最多的質(zhì)疑?！艾F(xiàn)場(chǎng)就有人質(zhì)問，下游汽車市場(chǎng)到底有多大，募投項(xiàng)目有多大的前景和回報(bào)?！眳⑴c深圳、上?，F(xiàn)場(chǎng)路演的機(jī)構(gòu)人士均有提及這問題。

從近者看，八菱科技目前的產(chǎn)能利用率已經(jīng)到了極限，其主要產(chǎn)品鋁質(zhì)乘用車散熱器產(chǎn)能利用率131%、鋁質(zhì)商用車散熱器產(chǎn)能利用率高達(dá)174%，超負(fù)荷運(yùn)行。

“募投項(xiàng)目?jī)赡陜?nèi)不能達(dá)產(chǎn)并且前景不明，目前產(chǎn)能已經(jīng)超負(fù)荷，那八菱科技這兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)在哪里？”上海一位汽車行業(yè)分析人士質(zhì)疑。

在北京一位大型券商投行高層看來，這與保薦人民生證券有著莫大關(guān)系?！皫装偌以儍r(jià)機(jī)構(gòu)，湊多一個(gè)詢價(jià)機(jī)構(gòu)并不難，只能說，民生證券太不給力了。也許是發(fā)行人和主承銷商不愿妥協(xié)，堅(jiān)持要高價(jià)，詢價(jià)機(jī)構(gòu)也不愿意冒險(xiǎn)，利益沒法平衡，詢價(jià)機(jī)構(gòu)只好用腳投票。

巨大分歧：民生叫價(jià)40.2元，機(jī)構(gòu)只還12元

“八菱科技憑什么要價(jià)這么高？”多位詢價(jià)機(jī)構(gòu)人士異口同聲問。這也正引爆市場(chǎng)買賣利益雙方“談判”崩盤的關(guān)鍵。

保薦人民生證券在題為《厚積薄發(fā)，股本開源》的八菱科技價(jià)值分析報(bào)告中，給出的估值是33.50~40.20元，價(jià)格中樞為36.92元，對(duì)應(yīng)2010年市盈率25.97倍~31.16倍。

這個(gè)超過25倍的市盈率一下子擊穿了買方機(jī)構(gòu)的心理防線?！艾F(xiàn)在這種市場(chǎng)環(huán)境，不要說25倍，就是15倍對(duì)二級(jí)市場(chǎng)都沒有什么吸引力。”北京一位詢價(jià)機(jī)構(gòu)人士提及八菱科技的定價(jià)，語氣憤然。

理財(cái)周報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，6月以來，12只新股平均首發(fā)市盈率為32.7倍。6月10日發(fā)行的4只新股首發(fā)市盈率普遍低于30倍，最慘淡者萬安科技市盈率只有17.93倍。

詢價(jià)機(jī)構(gòu)還價(jià)也毫不手軟。據(jù)理財(cái)周報(bào)記者了解，19家詢價(jià)對(duì)象中，1家上海中型保險(xiǎn)公司報(bào)價(jià)只有12元，不到民生證券報(bào)估值的1/3，對(duì)應(yīng)市盈率只有9.3倍，賣方和買方的差價(jià)達(dá)24元之多。

而“打新王”江海證券雖然捧了民生證券的場(chǎng)，但還是毫不客氣地只給了14元的報(bào)價(jià)，對(duì)應(yīng)市盈率也只有10.83倍。而上海一家基金公司也透露，只出了15倍市盈率的價(jià)，對(duì)應(yīng)報(bào)價(jià)19.35元。

“我們是報(bào)了價(jià)，但并不代表我們看好這家公司。公司資質(zhì)好壞不是關(guān)鍵，我們關(guān)心的是性價(jià)比。我們覺得八菱科技的合理估值應(yīng)該是在16塊以下，所以給出的報(bào)價(jià)比較低?！鼻笆鰠⑴c報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)人士告訴理財(cái)周報(bào)記者。

即便是向來為賣方說話的券商研究機(jī)構(gòu)，也不認(rèn)同民生證券的“漫天叫價(jià)”。海通證券分析師趙晨曦在新股報(bào)告中給八菱科技16-20倍的市盈率，對(duì)應(yīng)估值16.41-20.52元，估值中樞為18.47元，只有保薦人民生證券開價(jià)的一半。

申萬分析師姜雪晴則給出29.04～34.32元詢價(jià)區(qū)間。即便是最樂觀的安信證券分析師張龍，給出的首日定價(jià)是32.5-36元，仍然低于民生證券的估值。

值得注意的是，這份價(jià)值研報(bào)撰寫時(shí)間是4月20日，到6月7日機(jī)構(gòu)詢價(jià)時(shí)，已經(jīng)過去了整整49天。其間，上證指數(shù)從3007點(diǎn)跌到2744點(diǎn)，跌去了8.75%。但民生證券并未作出任何調(diào)整，堅(jiān)持最高40.2元的要價(jià)。

“現(xiàn)在這種市場(chǎng)，對(duì)保薦人估值殺6折價(jià)后才是合理的?！鄙钲谝患以儍r(jià)機(jī)構(gòu)人士表示。

八菱身后：發(fā)行利益鏈重整

一切毫無征兆，但沒有人感到太意外。從上周萬安科技開始，市場(chǎng)已經(jīng)嗅到了異動(dòng)。從某種意義上說，八菱科技是新股市場(chǎng)買賣雙方長(zhǎng)期利益失衡、矛盾集中爆發(fā)的“犧牲品”

發(fā)行中止，損失最大的是八菱科技控股股東楊競(jìng)忠、顧瑜夫婦。目前暫時(shí)損失了數(shù)以億計(jì)原本“唾手可得”的財(cái)富。保薦人民生證券的保薦收入和聲譽(yù)也受到了影響。

一般來說，保薦機(jī)構(gòu)都會(huì)有自己的關(guān)系網(wǎng)，找到20個(gè)詢價(jià)對(duì)象并不是難事。而民生證券卻倒在了“20個(gè)的門檻上，其通道之窄由此可見。

今年以來，民生證券共保薦承銷5單IPO項(xiàng)目，平均每單入賬4931萬。

買賣雙方矛盾天然存在。賣方希望價(jià)格越高越好，買方則希望以更低的價(jià)格買更好的東西。幾方利益博弈，市場(chǎng)才是最終的裁判。

在不少詢價(jià)機(jī)構(gòu)人士看來，八菱的中止發(fā)行是件好事。在此前，錢都被一級(jí)半市場(chǎng)賺去了，機(jī)構(gòu)反而要承擔(dān)推高股價(jià)的罵名。

“我們?cè)缇妥龊眯睦頊?zhǔn)備了，但還是沒有想到這么快。接下來我們會(huì)更謹(jǐn)慎?！蹦戏揭晃粯I(yè)績(jī)排前三的投行資本市場(chǎng)部總經(jīng)理表示。

“八菱科技這只是開始，這種情況以后可能會(huì)越來越多?！倍辔辉儍r(jià)機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為。