2011年06月13日 14:02
來源：國泰君安研究所 作者：胡春霞;林園遠

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行情演繹及觀點回顧：食品飲料板塊今年以來漲幅-2.0%，跑贏上證綜指0.9個百分點，其中白酒上漲4.2%，領(lǐng)漲所有子行業(yè)，啤酒其次，上漲0.67%。維持我們4、5月報對行業(yè)推薦的觀點，繼續(xù)推薦一線白酒、葡萄酒。

用發(fā)展的眼光看待消費品量、價增長：經(jīng)濟增長，收入增加、消費升級三方面都將推動食品飲料銷量和銷售價格持續(xù)走高。從海外高檔消費品的經(jīng)驗看，人均GDP過萬美金后奢侈品消費才剛起步，我國一線大城市剛達到這一標準，因此可樂觀看待高檔食品飲料的量價上漲空間。貴州茅臺終端價格突破千元后是否意味著價格天花板上升？

行業(yè)分析：低檔消費保持高增長，高檔消費超預(yù)期。

白酒：有必要重新審視高檔酒增速。白酒上市公司10年、11年一季度整體收入同比增長36%、49%。其中今年一季度茅臺、五糧液在預(yù)收賬款上升情況下，收入保持了大幅增長。我們草根調(diào)查的情況也顯示高檔酒經(jīng)銷商價差進一步擴大，銷售淡季不淡。中低檔白酒維持了去年銷量的高增速，二線名酒結(jié)構(gòu)升級態(tài)勢明顯。

葡萄酒：市場蛋糕擴大，競爭格局明晰。我國人均葡萄酒消費量1.2升，為世界平均水平的1/3。在行業(yè)快速成長背景下，預(yù)計未來幾年，進口葡萄酒和國內(nèi)葡萄酒市場仍將處于共生共增狀態(tài)。張裕仍然領(lǐng)跑行業(yè)，短期競爭優(yōu)勢難以撼動。

啤酒：跑馬圈地新時代加速集中度上升。啤酒兼并收購加速，已經(jīng)進入最后的肉搏時代，預(yù)計最近2-3年集中度將加速上升。今年啤酒行業(yè)成本壓力較大，提價恐難以完全覆蓋成本上升；長期繼續(xù)等待行業(yè)集中度提升和企業(yè)規(guī)模擴大后的費用率下降、盈利能力上升。

屠宰及肉制品行業(yè)：事件性機會是否存在？雙匯具備事件機會。

乳制品凈利潤提升時點即將來臨。市場增速放緩，預(yù)計行業(yè)競爭也將趨緩，未來無論是費用率下降，還是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，凈利率都將有提升。短期伊利股份增發(fā)博弈中應(yīng)該有較好的機會。

投資策略：增持；一線品種風險收益整體更優(yōu)。在目前PE水平繼續(xù)強烈建議增持食品飲料行業(yè)，即便估值保持如此低的水平，很多公司也仍能有30%左右由于凈利潤增長帶來的收益。繼續(xù)維持2季度的推薦策略，子行業(yè)推薦順序為：一線白酒、一線葡萄酒、二線白酒、大眾消費品。公司：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、張裕A、山西汾酒、古井貢、青島啤酒，雙匯發(fā)展、伊利股份。

(具體內(nèi)容請見附件)

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