2011年06月13日 18:55
來(lái)源：大眾證券報(bào) 作者：李宇欣

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本報(bào)訊 經(jīng)濟(jì)增速回落、通脹壓力不減、一系列悲觀預(yù)期使投資者對(duì)下半年行情憂心忡忡，但是機(jī)構(gòu)的中期策略認(rèn)為前述利空因素將在下半年改善，市場(chǎng)將在一片悲觀聲中構(gòu)筑中長(zhǎng)期底部。

機(jī)構(gòu)猜測(cè)下半年政策或放松

“當(dāng)前中國(guó)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境可概括為：經(jīng)濟(jì)處在下滑階段的后期、通脹在頂部即將回落的階段、貨幣政策收縮到了周期的底部附近。招商證券認(rèn)為，展望下半年，市場(chǎng)將看到：經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回落(三季度)、通脹和成本壓力相應(yīng)回落、貨幣政策放松(三季度底)和經(jīng)濟(jì)筑底再回升(四季度)等幾個(gè)過(guò)程。招商證券認(rèn)為，當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)回落向通脹回落傳導(dǎo)的時(shí)滯期里，而貨幣政策放松會(huì)滯后于通脹回落一段時(shí)間，三季度末期政策放松概率大。

國(guó)泰君安認(rèn)為，今年二、三季度宏觀環(huán)境是高通脹、低增長(zhǎng)，或者說(shuō)是降低的通脹、更低的增長(zhǎng)，這都不利于市場(chǎng)的表現(xiàn)，市場(chǎng)將在不利的環(huán)境中找到重要底部。隨后市場(chǎng)將迎來(lái)一系列拐點(diǎn)，包括通脹拐點(diǎn)、政策導(dǎo)向拐點(diǎn)、流動(dòng)性拐點(diǎn)、基本面拐點(diǎn)、房地產(chǎn)拐點(diǎn)和盈利拐點(diǎn)。因此下半年的股市必然是分階段的，先反映經(jīng)濟(jì)下滑的結(jié)果，再反映見(jiàn)底后的預(yù)期，即出現(xiàn)“宏觀底”

國(guó)信證券表示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)去庫(kù)存的周期比較短，預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)季度去存貨結(jié)束。市場(chǎng)買點(diǎn)或出現(xiàn)在6月份。如果按照通脹同比和環(huán)比回落趨勢(shì)判斷，預(yù)計(jì)股市最晚的買點(diǎn)出現(xiàn)在7-8月份。

下半年有望見(jiàn)到底部

國(guó)泰君安認(rèn)為，可能在三、四季度，上市公司單季度扣除銀行后的凈利潤(rùn)增速為負(fù)，企業(yè)盈利見(jiàn)到重要底部。等到通脹降到3%左右，企業(yè)盈利才可能重新增長(zhǎng)，而這是明年的事情。流動(dòng)性下半年也會(huì)更為緊張，這將繼續(xù)降低估值到15倍市盈率，也就是說(shuō)目前市場(chǎng)反映的是軟著陸預(yù)期(上證指數(shù)2600點(diǎn)以上)。如果是硬著陸，按照2倍PB估值，對(duì)應(yīng)上證指數(shù)2400點(diǎn)。

國(guó)信證券認(rèn)為，2011年總體看是一個(gè)震蕩市，對(duì)目前的估值水平謹(jǐn)慎樂(lè)觀，但需要注意QE2結(jié)束之際，美元反彈給新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格和大宗商品價(jià)格帶來(lái)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。目前市場(chǎng)估值和2005年及2008年底部時(shí)較為接近，對(duì)指數(shù)的底部不要過(guò)于悲觀。當(dāng)然，全流通、減持和快速的擴(kuò)容壓力使得估值中樞有所下移，預(yù)計(jì)滬指下半年的運(yùn)行區(qū)間在2500點(diǎn)-3500點(diǎn)。

招商證券認(rèn)為，下半年估值水平將觸底回升，首先源于通脹回落后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金消耗減弱，隨后源于貨幣政策放松。盡管三季度經(jīng)濟(jì)還在下滑，業(yè)績(jī)預(yù)期也難以迅速轉(zhuǎn)好，但是市場(chǎng)見(jiàn)底的時(shí)候，一貫是估值先見(jiàn)底，而盈利預(yù)期的見(jiàn)底回升滯后?；诖?，對(duì)下半年市場(chǎng)持積極態(tài)度。

布局下游制造業(yè)

就中上游周期品而言，招商證券認(rèn)為，一季度中上游周期品是量?jī)r(jià)齊升、二季度是量減價(jià)升、三季度將是量?jī)r(jià)齊跌、四季度是量升價(jià)跌。三季度不是周期品的投資時(shí)機(jī)，需要等待到四季度政策再放松之后。但是國(guó)泰君安認(rèn)為，短期內(nèi)，周期與消費(fèi)之間偏好選擇上應(yīng)該更重于前者，上游的煤炭、有色彈性最大。

銀行地產(chǎn)等低估值行業(yè)被機(jī)構(gòu)普遍看好。招商證券稱，三季度是流動(dòng)性從緊到松轉(zhuǎn)變的過(guò)程，低估值的銀行地產(chǎn)會(huì)受益。國(guó)泰君安認(rèn)為，保守型的投資者，大金融仍是首選，今年既具有防御性，同時(shí)也不缺少存貨周期向上的彈性。

就消費(fèi)品而言，招商證券認(rèn)為，三季度受益于成本壓力緩解毛利會(huì)提升，受益于成本壓通脹回落后居民購(gòu)買力上行，也受益于中周期中第二輪消費(fèi)品景氣的到來(lái)。國(guó)信證券認(rèn)為，消費(fèi)品的優(yōu)勢(shì)就是成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)，主要體現(xiàn)在成本上升，而毛利率不受影響，食品飲料、零售、紡織服裝等行業(yè)值得投資。

記者 李宇欣

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