2011年06月14日 14:32
來源：華泰聯(lián)合證券研究所 作者：李聰;張黎

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一枝獨(dú)秀不是春，百花齊放才是錦

金融服務(wù)行業(yè)整體增速先低后高，發(fā)展空間仍然巨大。從投資的角度來講，更是黃金標(biāo)的。我國(guó)金融服務(wù)業(yè)增加值對(duì)GDP占比在過去15年間呈現(xiàn)先低后高態(tài)勢(shì)。97~05年間由4.6%降至3.3%；05~10年間則回升至5.2%。美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家該比例基本在8%左右，總體來看，我國(guó)金融服務(wù)行業(yè)未來仍有較大發(fā)展空間。

非銀行金融是未來發(fā)展重點(diǎn)。過去五年間，銀行金保險(xiǎn)、券商、信托、租賃行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模復(fù)合增速分別為21%、27%、54%、80%和243%。非銀行金融板塊增速集體呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，在CPI高漲導(dǎo)致居民存款負(fù)利率化、居民儲(chǔ)蓄大搬家等多方面因素影響下，非銀行金融是未來金融行業(yè)發(fā)展中的重點(diǎn)，創(chuàng)新性金融模式更是重點(diǎn)。

保險(xiǎn)、證券迎來穩(wěn)定增長(zhǎng)期。保險(xiǎn)行業(yè)在99年實(shí)施定價(jià)利率監(jiān)管(2.5%上限)以來，行業(yè)經(jīng)過十余年有序發(fā)展，行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期。未來行業(yè)投資渠道放寬、養(yǎng)老金業(yè)務(wù)發(fā)展(配套稅收優(yōu)惠政策)是下一輪行業(yè)規(guī)模爆發(fā)增長(zhǎng)所需要的前提條件；證券行業(yè)自02年實(shí)施傭金自由化，行業(yè)在06~09年期間迎來井噴式增長(zhǎng)。未來隨著傭金率下降，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比下降，發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，拓展收入渠道是券商未來進(jìn)一步增長(zhǎng)的動(dòng)力。

信托、租賃迎來黃金發(fā)展期。參考國(guó)外成熟市場(chǎng)，社會(huì)融資渠道三分天下，信貸、租賃迎證券(股票、基金、信托等)分別占50%、30%、20%的比例，而我國(guó)目前則主要依托銀行信貸單一渠道，眾多中小企業(yè)在此過程中融資需求難以滿足。信托、租賃行業(yè)未來成長(zhǎng)空間巨大。同時(shí)，監(jiān)管部門在06~10年期間對(duì)信托、租賃行業(yè)相繼出臺(tái)多項(xiàng)法律、法規(guī)，進(jìn)一步規(guī)范行業(yè)秩序，引導(dǎo)行業(yè)進(jìn)入有序的良性發(fā)展。

投資建議：我們對(duì)非銀行金融行業(yè)排序依次為信托、租賃、保險(xiǎn)、券商。

信托、租賃：行業(yè)處于黃金發(fā)展期，未來行業(yè)高成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，建議長(zhǎng)期持有，分享行業(yè)高成長(zhǎng)帶來的收益。

保險(xiǎn)：行業(yè)目前估值處于歷史低點(diǎn)，股價(jià)安全性高?？春孟掳肽暝u(píng)估利率上升等三大趨勢(shì)性催化因素對(duì)行業(yè)基本面帶來的積極改善。建議積極把握下半年業(yè)績(jī)提升對(duì)行業(yè)股價(jià)帶來的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

證券：考慮下半年業(yè)績(jī)和估值的潛在提升空間以及新三板、轉(zhuǎn)融通等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的事件性催化因素，建議選擇估值達(dá)到底部的券商進(jìn)行左側(cè)買入。

(具體內(nèi)容請(qǐng)見附件)

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