2011年06月15日 06:19
來(lái)源：東方早報(bào) 作者：早報(bào)記者 忻尚倫

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“你知道嗎，我們保薦的一家要登陸紐交所的中國(guó)企業(yè)，在美國(guó)路演時(shí)，投資人問(wèn)的最多的兩個(gè)問(wèn)題是——財(cái)務(wù)報(bào)表是否可靠？上市后是否會(huì)有業(yè)務(wù)剝離計(jì)劃？”摩根士丹利香港公司一投行人士日前說(shuō)。他剛拖著疲憊的身軀，走完路演回到內(nèi)地。

該投行人士稱，這家IPO(首次公開募股)公司的資質(zhì)還是非常不錯(cuò)的，所處行業(yè)前景也非常好。但遇到如此集中的提問(wèn)，在之前都比較少見(jiàn)，以至于到后面幾天，我們專門為此做了陳述文件，而公司高層也就“分拆”問(wèn)題，起草了一個(gè)聲明文件?！白咄曷费荩覀€(gè)人的感覺(jué)是，中國(guó)公司在美國(guó)上市的高估值時(shí)代，一去不復(fù)返了。

割裂監(jiān)管

做空者的樂(lè)土

上述投行人士說(shuō)這番話時(shí)，中國(guó)概念股在美國(guó)正在經(jīng)歷一輪大面積的停牌和摘牌。

據(jù)新華社報(bào)道，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年3月以來(lái)，已有24家在美上市中國(guó)公司的審計(jì)師提出辭職或曝光審計(jì)對(duì)象的財(cái)務(wù)問(wèn)題，19家在美上市中國(guó)公司遭停牌或摘牌。中國(guó)世紀(jì)龍傳媒、納偉仕智能媒體、岳鵬成電機(jī)、中國(guó)智能照明、中國(guó)高速傳媒等紛紛接到摘牌通知，落入“粉單市場(chǎng)”(即垃圾股市場(chǎng))交易。

6月8日，美國(guó)經(jīng)紀(jì)商盈透證券宣布，禁止其客戶動(dòng)用借入資金買入超過(guò)130家中資上市公司的股票，其中大約90只在美國(guó)上市交易，大部分是去年以來(lái)在納斯達(dá)克上市的中國(guó)中小公司和網(wǎng)絡(luò)概念公司。SEC數(shù)周前也發(fā)布報(bào)告表示，將針對(duì)在美上市的中國(guó)概念股，尤其是通過(guò)反向收購(gòu)上市的公司進(jìn)行持續(xù)專項(xiàng)調(diào)查。上周，SEC還正式警告投資者警惕買入部分中國(guó)股票的風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月13日，對(duì)中國(guó)公司的造假“嚴(yán)打”再升級(jí)。當(dāng)天，SEC宣布將尋求發(fā)布禁止令，阻止中國(guó)智能照明電氣公司(AMEX.CIL)和中國(guó)盛世巨龍傳媒公司(AMEX.CDM)進(jìn)行再融資。今年3月，因財(cái)務(wù)報(bào)表問(wèn)題，這兩家公司的股票已被暫停交易。

曾幾何時(shí)，那些遠(yuǎn)在大洋彼岸上市的中國(guó)企業(yè)，因其立足于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的中國(guó)市場(chǎng)，華爾街的投資者始終對(duì)其存有極大的好感，從而心甘情愿地將那些企業(yè)的“市場(chǎng)容量”演化成“量化數(shù)據(jù)”，從而給予它們高于市場(chǎng)平均水平的溢價(jià)。這種情況一直持續(xù)到2010年綠諾國(guó)際有限公司(RINO International)案爆發(fā)。

當(dāng)年秋天，這家在納斯達(dá)克上市的中國(guó)環(huán)境產(chǎn)品制造商被曝出審計(jì)問(wèn)題。隨后，公司股票被停牌，并最終被轉(zhuǎn)至美國(guó)場(chǎng)外交易粉單市場(chǎng)(Pink Sheets，柜臺(tái)交易的初級(jí)報(bào)價(jià)形式)交易。綠諾并不是第一只在美國(guó)資本市場(chǎng)被“獵殺”的中國(guó)概念股，但卻將這一“獵殺”風(fēng)潮推向了巔峰。

綠諾事件后，中國(guó)在美反向收購(gòu)(APO，類似于國(guó)內(nèi)的借殼上市)公司所暴露的問(wèn)題進(jìn)一步引起了美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)的重視，SEC開始調(diào)查APO和IPO類中國(guó)企業(yè)的會(huì)計(jì)審計(jì)等問(wèn)題。市場(chǎng)層面，綠諾事件使得一家專伺做空的咨詢公司Muddy Water(渾水)聲名大噪。

而此后數(shù)起對(duì)中國(guó)在美上市企業(yè)的財(cái)務(wù)“造假”質(zhì)疑事件的喧囂塵起，都源于這家公司出具的研究報(bào)告。

思成律師事務(wù)所一合伙人告訴早報(bào)記者，渾水公司雖然是注冊(cè)在美國(guó)的企業(yè)，但其創(chuàng)始人Carson Block卻一直“潛伏”在中國(guó)，“正因?yàn)槿绱耍苣玫竭@些中國(guó)企業(yè)在本土遞交的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從而發(fā)現(xiàn)與這些公司遞交給美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)有出入。

截至目前，中美兩國(guó)的財(cái)務(wù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)還不能對(duì)雙方跨境上市公司進(jìn)行實(shí)地調(diào)研和檢查。

現(xiàn)年34歲的Carson Block在接受《巴倫周刊》專訪時(shí)承認(rèn)，成立于2010年7月的渾水公司就是為了綠諾科技成立的。渾水公司主要曝光在美上市的中國(guó)小公司的虛假財(cái)報(bào)和欺詐行為，同時(shí)有通過(guò)持有這些公司的空單獲取利潤(rùn)。

中國(guó)企業(yè)

風(fēng)投的犧牲品？

“(SEC調(diào)查)事態(tài)并沒(méi)有如中國(guó)媒體報(bào)道的那么嚴(yán)重?！辈贿^(guò)，科龍律師集團(tuán)客戶主管韓林曉這樣說(shuō)。

美國(guó)樂(lè)博律師事務(wù)所合伙人艾多寧稱，正是由于近兩年中國(guó)企業(yè)成了赴美上市的主力軍，所以讓中國(guó)企業(yè)在SEC的整頓風(fēng)暴中成了各界關(guān)注的焦點(diǎn)。他表示，近一年來(lái)，SEC確實(shí)在收緊赴美上市企業(yè)的審計(jì)門檻，“但這也是普遍性的，并非針對(duì)中國(guó)企業(yè)。”德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所提供的一份數(shù)據(jù)顯示，2010年是中國(guó)企業(yè)赴美上市的高潮期，在登陸美國(guó)各大股票市場(chǎng)的企業(yè)中，有70%為中國(guó)公司。

與企業(yè)在中國(guó)上市面臨的審批制不同，按照美國(guó)上市規(guī)則，企業(yè)上市采取注冊(cè)制(備案制)，這使得在美上市的門檻比中國(guó)更低，但在上市后一年將面臨當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)及合規(guī)審計(jì)?！耙簿褪钦f(shuō)，如果這些企業(yè)不能在一年內(nèi)完成美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)化治理，或是在上市后為了再融資而采取激進(jìn)的財(cái)務(wù)手段，那么問(wèn)題就會(huì)在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)內(nèi)集中爆發(fā)出來(lái)。”韓林曉說(shuō)。

據(jù)新華社報(bào)道，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年3月以來(lái)，已有24家在美上市中國(guó)公司的審計(jì)師提出辭職或曝光審計(jì)對(duì)象的財(cái)務(wù)問(wèn)題，19家在美上市中國(guó)公司遭停牌或摘牌。中國(guó)世紀(jì)龍傳媒、納偉仕智能媒體、岳鵬成電機(jī)、中國(guó)智能照明、中國(guó)高速傳媒等紛紛接到摘牌通知，落入“粉單市場(chǎng)”交易。

“我不得不說(shuō)，境內(nèi)外一些PE公司的鼓噪，使得很多中國(guó)公司在尚未完成由私人企業(yè)到公眾公司的變身，便匆忙上市?！卑闹迺?huì)計(jì)師公會(huì)上海委員會(huì)會(huì)長(zhǎng)、德勤永華會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)合伙人洪廷安說(shuō)。

而為了在上市后融到更多的資金，這些公司就需要轉(zhuǎn)到更高一級(jí)的市場(chǎng)上交易。中國(guó)智能照明和中國(guó)盛世巨龍傳媒都是通過(guò)APO在美交所上市，美交所的流動(dòng)性遠(yuǎn)不如紐交所和納斯達(dá)克。追溯以往，綠諾的短命也是因?yàn)樗庇趶拿绹?guó)場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng)(OTCBB)轉(zhuǎn)到納斯達(dá)克所致。

精英隕落

中國(guó)企業(yè)傷不起

在中小型企業(yè)進(jìn)入“審計(jì)風(fēng)暴”之際，中國(guó)赴美上市企業(yè)的金字塔頂端——曾經(jīng)最被華爾街看好的“中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股”，也因?yàn)椤靶湃挝C(jī)”，觸碰了投資者們最為敏感的神經(jīng)。因?yàn)檫@些企業(yè)的“精英氣質(zhì)”，它們隕落的影響力甚至比“財(cái)務(wù)造假”危機(jī)更甚。

今年5月份，可謂是“信任危機(jī)”爆發(fā)的拐點(diǎn)。從那時(shí)起，在納斯達(dá)克和紐交所上市的中國(guó)概念股價(jià)格出現(xiàn)大面積下跌，跌幅遠(yuǎn)超美國(guó)三大股指。標(biāo)志性的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股票如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、搜狐、百度等都在近兩個(gè)月出現(xiàn)大幅下跌。百度的股價(jià)已經(jīng)從4月下旬超過(guò)150美元的高點(diǎn)跌至6月10日的121.69美元，跌幅約20%。

雖然同樣生產(chǎn)著全球最先進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)公司，但“中國(guó)式”的民企運(yùn)作模式無(wú)可避免地在今年6月份，成了壓垮了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)的最后一根稻草。

新浪網(wǎng)(SINA)的股價(jià)從6月初的126.42美元/股，下跌到目前的89.59美元/股，跌幅29.13%；當(dāng)當(dāng)網(wǎng)(DANG)從6月初的20美元/股，下跌到10.74美元/股，跌幅50%；人人網(wǎng)股價(jià)從12.92美元/股跌至8美元/股，跌幅38%……就連美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭雅虎(Yahoo)也遭遇池魚之災(zāi)。標(biāo)準(zhǔn)普爾說(shuō)，中國(guó)概念股或許經(jīng)歷了一次泡沫的破滅。因?yàn)槟壳斑@些曾紅極一時(shí)的公司，在過(guò)去一年時(shí)間里損失了一半的市值。

標(biāo)普也提到，泡沫的破滅傷到了一些有希望的股票。它特別提到網(wǎng)絡(luò)搜索公司百度，說(shuō)這家公司在經(jīng)歷慘重下跌后，其估值很有吸引力。但無(wú)論如何，回想2010年12月9日，優(yōu)酷網(wǎng)(YOKU)登陸納斯達(dá)克時(shí)大漲161%，創(chuàng)美國(guó)證券市場(chǎng)近5年之最，至今也只不過(guò)半年的光景?，F(xiàn)實(shí)，令人玩味。

◎　延伸閱讀

2010年的中國(guó)公司

在美反向收購(gòu)風(fēng)潮

反向收購(gòu)是指非上市公司股東通過(guò)收購(gòu)一家殼公司(上市公司)的股份控制該公司，再由該公司反向收購(gòu)非上市公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，使之成為上市公司的子公司，原非上市公司的股東一般可以獲得上市公司70%-90%的控股權(quán)。

2010年，美國(guó)交易市場(chǎng)刮起了一股中國(guó)風(fēng)，中國(guó)企業(yè)占當(dāng)年美國(guó)市場(chǎng)IPO(首次發(fā)行股票)數(shù)量的近25%。相對(duì)傳統(tǒng)IPO一般至少需要12個(gè)月的時(shí)間，通過(guò)反向收購(gòu)上市平均花費(fèi)時(shí)間要少一半，且可以避免宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行大環(huán)境給IPO融資市場(chǎng)帶來(lái)的巨大波動(dòng)，且無(wú)需過(guò)于復(fù)雜的司法和審計(jì)工作。

[責(zé)任編輯：liyang] 標(biāo)簽：SEC 嚴(yán)打 中國(guó)概念股 

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