中期策略會扎堆推出：券商登臺說“紅”道“白”

2011年06月19日 08:03
來源：每日經(jīng)濟新聞作者：趙陽戈王海?O

0人參與0條評論

戲臺搭好，演員就位。接下來的問題是：你想唱多，還是想唱空？

每年的6、7月份，券商們都很繁忙，因為在這短短的兩個月里，他們要忙著舉辦年度中期策略報告會。這種會議動輒就是數(shù)百人規(guī)模，買方、券商和上市公司將展開思想的碰撞，各種觀點層出不窮。

那么，在本周五市場創(chuàng)出年內(nèi)新低的背景下，各大券商將會發(fā)出怎樣的聲音？這出中期策略大戲，他們會怎么唱呢？

中期策略會扎堆上演

6月9日，國信證券中期投資策略報告會在上海舉行。同一天，華泰聯(lián)合證券也在上海舉行中期投資策略報告會。年度券商中期策略會大幕就此拉開。

緊接著，在本周召開報告會的有國金證券 (15日)，國泰君安(16日)、光大證券(16日)、平安證券(16日)，湘財證券(17日)等。緊隨其后的，還有海通證券、安信證券、銀河證券、申銀萬國、長城證券、中信證券以及日程安排在7月初的宏源證券等30來家券商。一個接一個，趕趟兒似的。

“我正在打電話邀請上市公司”，周五，當《每日經(jīng)濟新聞》記者打電話了解北京某券商的中期策略會時，分析師張某正忙成一團。他說，每年這個時候都有30多家券商集中召開中期策略會，每個行業(yè)的分析師都會出具中期報告。他們的時間定得有點晚，可以避免買方參會的時間沖突，目前他們正在統(tǒng)計參會人數(shù)。

“我們安排的會議時間比較短，但參會人數(shù)也有好幾百”，在廣州一家正在召開的中期策略會上，主辦券商的家電行業(yè)分析師劉某告訴記者，“公司安排了討論環(huán)節(jié)，給基金等買方與上市公司提供一個交流的平臺。

說起交流，這正是買方最關注的環(huán)節(jié)。一位常年參會的基金公司研究員介紹，其實他們更看重券商對行業(yè)甚至上市公司的研究，如果有上市公司出席中期策略會，那就再好不過了。

前述北京券商分析師張某也坦言，中期策略會其實就是券商的“買方服務會”，而一些只服務自家投資管理部的券商則不會舉辦這種中期策略會。上市公司參與交流很重要，一來可以答疑，化解買方的疑惑，二來混個臉熟，方便以后溝通。

中期報告陸續(xù)出爐

中期報告是券商獻上的 “大菜”。光大證券的中期策略會還沒開完，就在16日迫不及待地將中期A股市場行業(yè)配置策略拋了出來。

不只是光大證券，據(jù)記者統(tǒng)計，截至本周，已有10家券商出具了相應的中期策略報告。

記者翻閱這10份中期策略報告發(fā)現(xiàn)，在這場由券商搭臺的大戲中，“唱紅臉”的看多方占據(jù)了大半江山，國信證券、民生證券、中航證券、華泰聯(lián)合、中金公司、平安證券和招商證券都表達了下半年要見底反彈的預期。民生證券甚至給出了“8月以后預期兌現(xiàn)，市場將迎來反轉(zhuǎn)行情”這一樂觀說法。

而“唱白臉”的看空方，本周僅有國泰君安和興業(yè)證券，雖然是少數(shù)，但他們的觀點依然鮮明。

還有觀點介于兩者之間的 “第三方”光大證券，它自始至終在強調(diào)震蕩市中的波段操作大法。

雖然中期策略會大戲才開演第一周，但上述10份報告中就有了三種不同的觀點和看法，他們使出渾身解數(shù)，一較高下，臺下觀眾自然是看得不亦樂乎，特別是券商們在同臺競技中迸發(fā)出來的思想火花，已成為投資者制定策略的有益參考。

在此，我們將上述10份中期策略報告一一盤點，為您的投資獻上最新、最具代表性的觀點，希望能助您更準確地把握市場動向，做到心中有數(shù)。

中金暢想“七上八下”平安預言全年走“U”形

中金公司等堅決看多，其理由看起來言之鑿鑿。在市場創(chuàng)出新低的當下，他們的這些觀點，能否給堅守的投資者們帶來一縷春風？

中金公司：7、8月觸底反彈

基于“經(jīng)濟增速軟著陸、估值水平硬著陸、盈利增速慢著陸、股價水平快著陸”的判斷，中金公司認為，在7月上旬至8月下旬，A股有望觸底反彈。其理由如下。

首先，隨著一些短期供給面因素，如干旱、電荒、日本地震造成的零部件供給中斷等因素逐漸消退，生產(chǎn)增速有望在三季度出現(xiàn)反彈。同時，鑒于目前庫存的總體水平不高，因此經(jīng)濟增速出現(xiàn)大幅下滑的幾率不大，有望實現(xiàn)軟著陸。

其次，雖然經(jīng)濟增速軟著陸，但估值水平會硬著陸，原因包括中長期經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的陣痛、金融脫媒化造成的對股市資金的擠出效應等，估值水平下降而指數(shù)弱勢橫盤震蕩是通常會發(fā)生的情況。

第三，據(jù)中金公司統(tǒng)計，二季度非金融板塊業(yè)績增長15.6%，略好于市場較為悲觀的預期，接下來還能維持10%以上的盈利同比增幅。

綜合以上原因，股價將在“七上八下”(7月上旬至8月下旬)間觸底反彈，快速著陸。在7月初，可能會達到本輪調(diào)整的底部。然后，隨著三季度庫存調(diào)整完成后企業(yè)盈利狀況的公布，A股市場有望上漲，下半年上證指數(shù)的運行空間在2600~3200點。

談到投資策略，中金公司指出，應關注競爭格局較優(yōu)的二類行業(yè)、形成需求端差異化競爭的行業(yè) (如高端白酒、零售、醫(yī)藥、品牌服裝等)和形成一定競爭壁壘的行業(yè) (如煤炭、工程機械、水泥等)，后者最值得注意。

在配置上，中金公司建議“七上”中可選擇盈利增長穩(wěn)定且估值較低的機械、汽車、水泥板塊，以及超跌反彈的科技、通訊設備、交運等板塊；在“八下”中可關注具備定價能力和長期業(yè)績增長潛力的成長股，如家紡、品牌服裝、零售、醫(yī)藥板塊以及部分被“錯殺”的中小盤成長股。

平安證券：通脹二季度見頂

平安證券認為，通脹是主導市場走勢的核心要素，根據(jù)其“二季度見頂，三季度緩慢回落，四季度明確下降”的趨勢判斷，CPI高點有望在6、7月探頂，之后溫和回落。政策則進入觀察期，逐步完成從“全面收緊”向“結構性收緊”轉(zhuǎn)變，出現(xiàn)結構性松動，這會在消費刺激、公共品建設提速、新興產(chǎn)業(yè)落實、中小企業(yè)扶持這四個方面體現(xiàn)。

對于運行區(qū)間的判斷，平安證券認為全年將走“U”形，而非“L”形，一來有上述宏觀經(jīng)濟判斷作為支撐，二來從估值上看市場已處于歷史底部。歷史經(jīng)驗表明，滬深300的動態(tài)PE估值底部在12倍左右，目前按2011年業(yè)績測算的滬深300動態(tài)PE在11.4倍左右。因此，下半年不應悲觀，下方2700點附近具有將強的支撐。也就是說，目前的位置就是底部。上方壓力位則有望探至3300點附近。

操作策略方面，平安證券建議重點沿兩個方向布局：一是增長預期有望得到中報確認的成長股，二是受益于結構轉(zhuǎn)型和投資增量驅(qū)動的周期股。

其理由是：中報是分水嶺，市場將依據(jù)2011~2012年的盈利確定性，來重新審視成長股的估值合理性，從而推動部分業(yè)績成長性得到確認的優(yōu)質(zhì)成長股企穩(wěn)回升，并提升其股價上漲的彈性和空間。周期股的機會則依賴于新的“增量”確認的在這一過程中，地產(chǎn)博弈的進展和地方公共建設力度至關重要。

在配置上，平安證券優(yōu)選白酒、零售、家電類消費品，周期股則增配建筑(水利)、機械(軍工)和地產(chǎn)(龍頭)。

招商證券：四方向進行配置

關于宏觀形勢的判斷，招商證券與平安證券有點默契。

招商證券認為，二季度應該是全年通脹的高點，隨后將震蕩下行，全年通脹水平預測調(diào)整為4.5%。從需求的角度來看，當前工業(yè)產(chǎn)出缺口升幅趨緩，并且季調(diào)后環(huán)比下降，說明需求端不支持通脹進一步大幅走高。

招商證券指出，一旦通脹預期穩(wěn)定，特別是當價格向下時，當前穩(wěn)定的貨幣供應量將能夠滿足實際貨幣需求，支持經(jīng)濟穩(wěn)定增長。一個主要觀察窗口就是下半年信貸投放的節(jié)奏是否加快。招商證券預測全年經(jīng)濟增長為9.5%。

有了以上的判斷，招商證券在落實投資策略方面，顯得有板有眼，認為可以從四個方向進行配置。

其一，三季度增持中下游制造業(yè)。三季度經(jīng)濟回落、通脹和成本壓力都會隨之回落，此階段最受益的行業(yè)群體是成本壓力緩解、毛利率提升的行業(yè)，主要集中于中下游制造業(yè)，其中彈性比較大的有公用事業(yè)、電子元器件、輕工制造、信息設備等，也受益但彈性相對小一點的有機械、汽車、家電等。

其二，對于中上游周期品，在二季度就應減持，機會需等到四季度。一季度是量價齊升，二季度是量減價升，三季度將是量價齊跌，四季度將是量升價跌，這也是為什么二季度建議減持周期品的原因。

其三，持有銀行地產(chǎn)低估值行業(yè)。三季度是流動性從緊到松轉(zhuǎn)變的過程，低估值的銀行、地產(chǎn)會受益，但由于經(jīng)濟也在回落，市場對銀行、地產(chǎn)的潛在風險仍會有所擔憂。綜合評價，持中性態(tài)度，可以持有，但對收益率不能期待過多。

其四，基礎消費品行業(yè)在三季度可繼續(xù)持有。三季度它們將受益于成本壓力緩解帶來的毛利提升、通脹回落后居民購買力的上行，以及第二輪消費品景氣的到來。

興業(yè)喊“忍”國泰君安也唱空

在經(jīng)歷了“五窮、六絕”后，國泰君安和興業(yè)證券的中期策略報告宛如大戲中的白臉，唱空的本意卻是提醒投資者不去犯險。

興業(yè)證券：忍住，多看少動

興業(yè)證券認為，下半年政策應該傾向于“降速轉(zhuǎn)彎，壓通脹、促轉(zhuǎn)型，理順中國經(jīng)濟發(fā)展”，推動新的經(jīng)濟增長點，而對于保短期增長的政策力度不應有太多期待。即使經(jīng)濟明顯回落之后真如投資者預期的那樣政策會放松，但如果房地產(chǎn)問題和地方融資平臺問題沒有得到解決，放松的力度也難現(xiàn)前幾年的盛況，經(jīng)濟有可能是“快著陸、難快起”

一個重要原因是，A股資金面指標尚未顯示出見底信號。近期，反映投資者情緒的指標——A股交易賬戶占比回落至6.54%，尚未達到5%以下的行情轉(zhuǎn)折標志。

操作策略上，興業(yè)證券表示，大盤立足不穩(wěn)，稍微有點風吹草動，指數(shù)就會波動，最終轟然向下。因此，操作上須耐心防御，繼續(xù)控制倉位，不要怕踏空。展望下半年，經(jīng)濟增速放緩，通脹高位徘徊，還未到提升股票倉位的時候。

追求相對收益的投資者，可繼續(xù)優(yōu)先持有不嚴格區(qū)分行業(yè)的“類現(xiàn)金”的低估值績優(yōu)白馬股。進取型投資者如果怕踏空，建議保持適中的倉位，積極調(diào)研，逢低增持中期業(yè)績靠譜的公司，立足中長期布局。

國泰君安：最低看到2400點

“去年下半年是經(jīng)濟回落下股市的一個反彈，而今年下半年股市會在一片悲觀中確認底部?！笨疹^代表國泰君安在中期策略報告中的這句開場白，顯示了唱空的決心。

國泰君安認為，下半年股市仍將飽受“錢荒”之困。和去年相比，目前信貸政策的執(zhí)行較為嚴格，固定資產(chǎn)本身受制資金面制約；去年保增長，今年則不確定，預計下半年下滑動力強于回升動力；去年區(qū)域規(guī)劃、新興產(chǎn)業(yè)投資與經(jīng)濟上行對股市形成了較大的支撐，而目前受制于物價和資產(chǎn)價格上升壓力，大規(guī)模投資計劃已逐漸淡出政策的范圍。去年下半年儲蓄資金曾發(fā)生過階段性大規(guī)模流向股市的現(xiàn)象，而現(xiàn)在的儲蓄資金大規(guī)模流向銀行的理財產(chǎn)品。從這個角度看，今年下半年的股市資金面不如去年下半年。

由此來說，如果經(jīng)濟繼續(xù)保持增速，反而對股市不利，股市將變得更缺錢。因此，大的政策放松的可能性不存在。下半年，行情將面臨經(jīng)濟回落、通脹高位、政策不松“三重門”的考驗。

至于運行區(qū)間的底部，國泰君安看得最低——2400點。

雖然最低看到2400點，但國泰君安表示，可以關注“成長性”小盤股。因為在8月份之后，成長變得稀缺，創(chuàng)業(yè)板和中小板中的小盤股可能轉(zhuǎn)為樂觀。有不少近兩年上市的小公司，超募現(xiàn)金非常充裕，在宏觀政策緊縮、大量中小企業(yè)破產(chǎn)的過程中，它們是受益者。同時，募投產(chǎn)能在下半年將陸續(xù)開始貢獻業(yè)績，因此激進的投資者應該關注中小型成長股。但下半年超預期向下的因素較多，市場處于艱難的尋底筑底階段，防御才是主要策略。

光大證券：還是波段操作好

在政策、通脹、業(yè)績等決定走勢的關鍵因素都像謎一般難以捉摸的下半年，一向堅持看多的光大證券也變得含蓄起來，既不唱多，也不唱空，而提出在“震蕩市”中選擇波段操作。

光大證券認為，在尋找到新的內(nèi)生動力之前，宏觀經(jīng)濟并沒有大趨勢，只是在政策作用下存在小周期。因此，戰(zhàn)略上不應執(zhí)著于尋找年度大趨勢，戰(zhàn)術上總體需保持均衡的行業(yè)配置，可進可退。具體操作上，因為市場整體為“小趨勢、震蕩市”，沒有大趨勢機會，最好是波段操作。

對于震蕩市的運行空間，光大證券認為，當前估值低于歷史均值1倍標準差，下行空間有限，但上行空間也有限，所以上下都難有突破。在政府進一步調(diào)低經(jīng)濟增長目標前，“高通脹”將成為常態(tài)，經(jīng)濟將陷入“一收就滯、一放就脹”的狀態(tài)。下半年如果通脹出現(xiàn)回落，那么估值將有小幅回升，但通脹隨之而來的快速反彈，又會制約估值上升的幅度與時間。

在操作策略上，光大證券比較看重績優(yōu)、低估值行業(yè)，認為在下半年通脹與滯脹的雙重擠壓下，應傾向于選擇低估值的防御行業(yè)。在通脹回落的過程中，估值存在反彈的機會，低估值的行業(yè)比高估值的行業(yè)更具優(yōu)勢，高估值行業(yè)的估值下跌時彈性很大，在跌到合理水平前向上的彈性還是不足。

具體的行業(yè)方面，光大證券看好煤炭、水泥、鋼鐵、銀行、證券看紡織服裝等板塊。

紡織服裝是消費類行業(yè)中相對估值最低、增長最快的。在經(jīng)濟下滑的情況下，其業(yè)績受到的影響小，估值低提供了安全保證。國內(nèi)處于消費升級的過程中，中低端人群對品牌服飾的需求增加，是服裝行業(yè)保持穩(wěn)定增長的根本原因，經(jīng)濟下滑對服裝銷售的影響不大。同時，品牌服飾的毛利有望提升。不過，光大證券也強調(diào)，板塊與行業(yè)缺乏持續(xù)性的大機會，出現(xiàn)3個月以上的持續(xù)行情就很了不起了。