2011年06月20日 15:08
來源：中國證券網(wǎng)

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中金公司：“七上八下”的反彈

平安證券：“U”型之旅 挖掘增量

中金公司：“七上八下”的反彈

我們對于當前A股所處的經(jīng)濟環(huán)境和自身狀況的判斷可以概括為四句話：經(jīng)濟增速軟著陸、估值水平硬著陸、盈利增速慢著陸、股價水平快著陸。

經(jīng)濟增速軟著陸。供給面因素是制約當前經(jīng)濟增速的主要原因，需求則總體上仍保持著較快增長。隨著一些短期供給面因素，如干旱、電荒、日本地震造成的零部件供給中斷等因素逐漸消退，生產(chǎn)增速有望在3季度出現(xiàn)反彈。同時鑒于目前庫存的總體水平并不高，在短期供給制約因素化解后，預計本輪去庫存將很快在3季度中期完成。經(jīng)濟增速出現(xiàn)大幅下滑的風險不大。

估值水平硬著陸。市場大多數(shù)股票自2010年末至今出現(xiàn)了估值水平的大幅下滑。除了投資者對于中長期經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之痛感到疑慮之外，金融脫媒化造成的對于股市資金的擠出效應也是估值水平大幅下降的重要原因。另外，在供給受限導致通脹上升和市場資金成本上升的環(huán)境下，估值水平下降而指數(shù)弱勢橫盤震蕩是通常會發(fā)生的情況。

盈利增速慢著陸。歷史上，A股的盈利大幅下滑都出現(xiàn)在終端需求出現(xiàn)大幅下滑的長周期去庫存的情況下。但在當前短周期去庫存的條件下，A股難以出現(xiàn)盈利的大幅下滑。此外，由于此前一輪投資中制造業(yè)產(chǎn)能投資增速較低，導致本輪周期中制造業(yè)產(chǎn)能大幅過剩情況顯著低于過去，企業(yè)議價能力和維持行業(yè)盈利水平的能力顯著上升。

根據(jù)自下而上統(tǒng)計匯總，中金覆蓋股票2011年二季度預計盈利同比增長24.3%，其中金融板塊增長31.0%，非金融板塊增長15.6%。略好于市場較為悲觀的預期。即便在較悲觀的假設下，我們認為2011年非金融上市公司也還能維持10%以上的盈利同比增幅。

股價水平快著陸。我們預計“七上八下”，即7月上旬至8月下旬間，A股有望實現(xiàn)觸底反彈。因為通脹水平可能在6月見頂，而PMI等生產(chǎn)指標可能在7~8月間見底。在6月見通脹回落的基礎上，市場對于進一步緊縮的預期在3季度也可能得到改善。

我們認為A股下半年的投資策略的要點是：發(fā)現(xiàn)機會、定位時點、發(fā)掘價值股、尋找成長股。發(fā)現(xiàn)市場扭轉(zhuǎn)過度悲觀情緒的機會、定位時點、通脹見頂去庫存周期見底的時點、發(fā)掘盈利增長穩(wěn)定且估值較低的價值股、尋找具備定價能力和長期業(yè)績增長潛力的成長股。

我們維持2011年A股上證指數(shù)在2600-3200間箱體震蕩的觀點不變。按照較為悲觀的盈利預測和歷史最低估值水平，目前A股進一步下跌的空間在10%左右。2700點以下，投資者可以開始逐漸尋找市場悲觀預期中被錯殺的股票?！捌呱稀敝斜唤ㄗh關注2類股票：一是盈利增長穩(wěn)定且估值較低的價值股，如：機械、汽車、水泥，二是超跌反彈的股票：科技、通訊設備、航空；“八下”里：可關注具備定價能力和長期業(yè)績增長潛力的成長股，如家紡、品牌服裝、零售、醫(yī)藥，以及部分被錯殺的中小盤成長股。(中金公司研究部)

國泰君安：11年下半年面臨諸多拐點

1、前言：11 年下半年面臨諸多拐點

10 年下半年是經(jīng)濟回落下股市的一個反彈，而11 年下半年股市會在一片悲觀中確認底部。雖然房價和物價的問題依然沒有解決、經(jīng)濟政策的導向和結構調(diào)整的機制繼續(xù)不明確、貨幣和融資機制的改革還沒有貼合實際的經(jīng)濟運行，但從影響股市大趨勢的判斷來看，可能在下半年的某個時點，多種因素的變化率趨勢相同，均正向有利于股市。

2、宏觀底：下半年宏觀背景將出現(xiàn)權益類資產(chǎn)的底部特征

11 年二三季度，宏觀投資象限分別位于高通脹、低增長以及降低的通脹以及更低的增長區(qū)間，這都不利于市場的表現(xiàn)，市場將在不利的環(huán)境中找到重要底部，隨后市場將迎來一系列拐點，包括通脹拐點、政策導向拐點、流動性拐點、基本面拐點、房地產(chǎn)拐點和盈利拐點。因此下半年的股市必然是分階段的，先反映經(jīng)濟下滑的結果，再反映見底后的預期。

3、市場底：業(yè)績下滑、資金緊張、估值進一步降低

我們認為可能在三四季度，單季度扣除銀行后的凈利潤增速為負，企業(yè)盈利見到重要底部，等到通脹降到3%左右，企業(yè)盈利才可能重新增長，而這是明年的事情。流動性下半年也會更為緊張，這繼續(xù)降低估值到15 倍市盈率，也就是目前市場反映的是軟著陸預期(上證指數(shù)2600 點以上)，如果是硬著陸，按照PB=2 估值，對應上證指數(shù)2400 點以上。從政策角度來看，下半年不會有明顯的放松。

4、核心配確定，抄底抄周期，小盤成長股重生

我們認為中國作為大經(jīng)濟體，不具有依靠一兩個新產(chǎn)業(yè)帶動經(jīng)濟迅速發(fā)展的可能。更多是需求微調(diào)管理和供給效率提升政策的漸進引導，因此結構調(diào)整是長期過程，期間波動更多體現(xiàn)的是存貨周期。在庫存下降階段，謹慎的投資者選擇確定性的大金融，可攻可守，是確定性配置；下半年成長變得稀缺，因此激進的投資者應該關注中小型成長股。何種周期類股存在較大機會需下半年擇機評估。(國泰君安證券)

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