2011年06月21日 16:08
來源：中國證券網(wǎng)

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結(jié)論與投資建議：結(jié)合子行業(yè)長期整合空間以及短期景氣度，下半年我們看好畜禽養(yǎng)殖、飼料、海洋養(yǎng)殖和種子等子行業(yè)。其中三季度看好業(yè)績增長較為確定的雛鷹農(nóng)牧、圣農(nóng)發(fā)展 、新希望、海大集團(tuán)，四季度看好進(jìn)入旺季的東方海洋、好當(dāng)家、獐子島、敦煌種業(yè)。

原因與邏輯：

①農(nóng)業(yè)板塊投資邏輯由“主題”轉(zhuǎn)向“主題+成長”并重。傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)板塊投資邏輯集中于“價(jià)格”和“政策”，這從申萬農(nóng)林牧漁指數(shù)與農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場價(jià)格指數(shù)92%的相關(guān)度以及超額收益的“二月效應(yīng)”可見一斑；但隨著09-10 年一批質(zhì)地優(yōu)良的農(nóng)業(yè)資產(chǎn)上市以及子行業(yè)盈利能力的改善，農(nóng)業(yè)板塊投資邏輯逐步向“業(yè)績增長的邏輯和持續(xù)性”轉(zhuǎn)變，2010 年農(nóng)業(yè)板塊28%的超額收益主要是由種子和海洋養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績持續(xù)超預(yù)期所推動(dòng)。本報(bào)告首先探討未來哪些子行業(yè)具備孕育高成長龍頭的潛質(zhì)。

②“大行業(yè)、小企業(yè)”格局為龍頭企業(yè)提供成長空間，“市場+政府”雙重因素推動(dòng)行業(yè)集中度提升。全球大市值農(nóng)業(yè)公司集中在與生活必需品相關(guān)且集中度較高的種子農(nóng)化、糧食綜合、畜禽養(yǎng)殖加工、飼料、水產(chǎn)品、食糖等行業(yè)。綜合考慮行業(yè)產(chǎn)值、集中度提升空間、政府干預(yù)程度三因素，我們認(rèn)為國內(nèi)畜禽養(yǎng)殖、飼料、種子農(nóng)水產(chǎn)養(yǎng)殖子行業(yè)最具孕育龍頭的潛力，或是由于技術(shù)的規(guī)模效用降低邊際成本、城鎮(zhèn)化進(jìn)程提高散戶機(jī)會(huì)成本等市場因素，或是由于行業(yè)準(zhǔn)入門檻提高、限制資源供給等政府主導(dǎo)因素，這些分散的子行業(yè)的集中度在逐步提升，龍頭企業(yè)通過規(guī)模、資源供技術(shù)優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)快速增長，如海大集團(tuán)06-10 年產(chǎn)飼料銷量復(fù)合增長率38%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均5.6%；雛鷹生豬出欄量未來5 年繼續(xù)保持50%的復(fù)合增長率。

③畜禽、飼料、水產(chǎn)養(yǎng)殖、種子行業(yè)下半年景氣高企或上行，推薦業(yè)績增長相對確定的龍頭企業(yè)。畜禽養(yǎng)殖：價(jià)格繼續(xù)高位運(yùn)行，龍頭企業(yè)中報(bào)有望超預(yù)期。生豬養(yǎng)殖從后備母豬補(bǔ)欄到商品豬出欄要12-13 個(gè)月，10 年2月-8 月母豬存欄量持續(xù)下降，加上去冬今春仔豬腹瀉病頻發(fā)，導(dǎo)致今年生豬供給不足，四季度生豬集中出欄又逢節(jié)前需求旺季，價(jià)格有支撐?？春檬芤孀胸i價(jià)格上漲超預(yù)期的雛鷹農(nóng)牧以及7 月份有望繼續(xù)上調(diào)價(jià)格的圣農(nóng)發(fā)展；飼料：畜禽養(yǎng)殖存欄量回升、水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季來臨帶動(dòng)下半年畜禽、水產(chǎn)飼料銷量環(huán)比回升，且下游養(yǎng)殖利潤較好為飼料企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本提供空間，看好同時(shí)受益飼料量增和畜禽產(chǎn)品價(jià)升的新希望、產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)快速擴(kuò)張的海大集團(tuán)。海洋養(yǎng)殖：“核輻射”對海參消費(fèi)影響不明顯，衛(wèi)生部叫停“糖干海參”對鮮海參需求抑制將在下半年消費(fèi)旺季得以釋放，海參價(jià)格有望回升，看好業(yè)績進(jìn)入快速增長期且三文魚養(yǎng)殖有望成功的東方海洋、海參畝產(chǎn)提升的好當(dāng)家，同時(shí)關(guān)注渠道變革初見成效的獐子島；種子：龍頭企業(yè)上半年業(yè)績低于預(yù)期已基本消化，關(guān)注制種面積持續(xù)增長且今年業(yè)績增長較為確定的敦煌種業(yè)。(申銀萬國證券研究所)

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