2011年06月23日 02:31
來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

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站在世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期的角度看資源品

當(dāng)我們把視角放長(zhǎng)，結(jié)合美國(guó)200多年的物價(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，大宗商品的價(jià)格與經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期運(yùn)動(dòng)有著密切的聯(lián)系。以此視角來(lái)看本次全球經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，我們發(fā)現(xiàn)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整還需要5至10年的時(shí)間才能見(jiàn)效，在此期間將維持較為寬松的貨幣政策，而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，印度等發(fā)展中國(guó)家也將步入飛速發(fā)展階段，其對(duì)資源的需求將會(huì)快速增長(zhǎng)，所以大宗商品漲勢(shì)仍具有可持續(xù)性。

通脹背景下資源品的投資機(jī)會(huì)

資源品具有較強(qiáng)的周期性，這里的周期性表現(xiàn)為兩種形式：一是短周期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成的行業(yè)輪動(dòng)；二是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期下資源品的大機(jī)會(huì)。

1、從經(jīng)濟(jì)周期的雙維度(通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增速)看，通脹環(huán)境下資源品的投資價(jià)值較高。

在物價(jià)上升的階段，總有一定的時(shí)期，資源品股票表現(xiàn)出較好的漲幅，具有較強(qiáng)的行業(yè)配置屬性。我們統(tǒng)計(jì)了幾次通脹時(shí)期，中證上游資源指數(shù)均表現(xiàn)出較好的漲幅。

不同通脹環(huán)境期

中證上游資源指數(shù)上漲幅度

2003年9月～04年3月

59%

2006年7月～2007年12月

335%

2008年12月～2009年7月

95%

2010年6月～2010年10月

30%

(數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊)

2、全球通脹的環(huán)境以及美元弱勢(shì)持續(xù)、商品走強(qiáng)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)弱勢(shì)使得美元一直處于弱勢(shì)地位。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，商品市場(chǎng)和美元指數(shù)長(zhǎng)期存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元的弱勢(shì)將維持商品價(jià)格在今后較長(zhǎng)期限內(nèi)保持強(qiáng)勢(shì)，這也有助于國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格而相關(guān)企業(yè)也將在其中受益，估值水平得以提升。

美元強(qiáng)弱和商品價(jià)格存在顯著負(fù)相關(guān)

(資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究)

雖然近期隨著通脹水平提高，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)將結(jié)束定量寬松貨幣政策，提高利率水平，帶來(lái)美元強(qiáng)勢(shì)，進(jìn)而打擊大宗商品價(jià)格走勢(shì)。對(duì)于這個(gè)觀點(diǎn)，我們認(rèn)為：第一，美國(guó)的貨幣政策取決于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，而被動(dòng)地取決于通脹水平。且由于本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的貨幣屬性，所以預(yù)期是變化較快的，即通脹水平提高，預(yù)期貨幣政策方向變更，大宗走穩(wěn)；而經(jīng)濟(jì)依然疲弱，預(yù)期貨幣政策不會(huì)實(shí)質(zhì)性收緊。按照這個(gè)邏輯，整體上還是一個(gè)增長(zhǎng)與通脹平衡的趨勢(shì)，這是有利于大宗商品價(jià)格的上漲。第二，本輪經(jīng)濟(jì)屬于世界經(jīng)濟(jì)模式的調(diào)整，這一調(diào)整是需要較長(zhǎng)時(shí)間的，不同以往短周期的波動(dòng)。以上兩點(diǎn)決定了大宗商品在本輪周期中存在較大的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)和波段操作機(jī)會(huì)。

資源稀缺背景下的投資機(jī)會(huì)

伴隨中國(guó)的發(fā)展、全球經(jīng)濟(jì)的加速和資源硬約束時(shí)代的到來(lái)，資源的稀缺成為了一種常態(tài)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)也帶來(lái)資源緊缺時(shí)代，經(jīng)過(guò)近20年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，中國(guó)增長(zhǎng)的資源依賴度逐步提高，單位GDP的資源消耗和主要大宗商品的消耗量和新增需求貢獻(xiàn)量都急速地提高。中國(guó)的需求因素成為了國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲的主要原因，而世界的工業(yè)化進(jìn)程也進(jìn)入了一個(gè)加速時(shí)期。對(duì)資源的消耗的持續(xù)性增強(qiáng)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球資源的可消耗年限大概在50年之內(nèi)，資源稀缺的矛盾開(kāi)始越發(fā)凸顯。

行業(yè)指數(shù)基金 布局投資時(shí)鐘

美林在超過(guò)30年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析中總結(jié)了投資時(shí)鐘，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹狀況，投資時(shí)鐘分為四個(gè)不同的階段——衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱和滯脹。在不同的經(jīng)濟(jì)周期階段，通過(guò)識(shí)別拐點(diǎn)，及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)配置，可以獲得超額收益。歷史地比較幾類資產(chǎn)的收益率，可以列出每個(gè)階段各個(gè)資產(chǎn)收益率的排序：衰退階段：債券>現(xiàn)金>大宗商品，股票>大宗商品；復(fù)蘇階段：股票>債券>現(xiàn)金>大宗商品；過(guò)熱階段：大宗商品>股票>現(xiàn)金/債券；滯脹階段：大宗商品>現(xiàn)金/債券>股票。

實(shí)證分析顯示，A股市場(chǎng)也存在著行業(yè)輪換效應(yīng)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，行業(yè)指數(shù)基金將是實(shí)施行業(yè)輪換配置的高效金融工具。從國(guó)內(nèi)指數(shù)基金的實(shí)踐情況看，目前標(biāo)的指數(shù)的市值風(fēng)格和行業(yè)特征是投資者最關(guān)心的兩個(gè)方面。投資者往往對(duì)某個(gè)板塊將領(lǐng)漲后市也較為敏感，這使得他們?cè)谛星榈絹?lái)時(shí)會(huì)較清楚地選擇某只指數(shù)基金。因此，國(guó)投瑞銀中證上游資源產(chǎn)業(yè)指數(shù)基金將成為投資者良好的行業(yè)配置和投資工具。 (作者：國(guó)泰君安證券研究所)

(CIS)

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