2011年07月12日 03:42
來源：證券日報(bào)

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編者按：今年以來，一些中國概念股在美國資本市場遭遇“獵殺”，股價(jià)下跌、破發(fā)、停牌甚至退市，遭受了前所未有的質(zhì)疑和打擊。那么,這場危機(jī)的根源何在？對(duì)中國資本市場的發(fā)展有何警示？

究竟誰是做空中國概念股的真兇

-本報(bào)記者 姜 楠

對(duì)于一些中國概念股和準(zhǔn)中國概念股來說，短暫的股價(jià)回穩(wěn)仍然難以撫慰心靈的傷痛，而挖掘背后深層次的原因更加耐人尋味。

風(fēng)暴襲來猝不及防

今年以來，一批以互聯(lián)網(wǎng)為主導(dǎo)運(yùn)營模式的中國公司前仆后繼地扎堆在美國上市，掀起史上新一輪赴美上市潮。而最近一段時(shí)間，與中國概念股相關(guān)的負(fù)面消息接二連三傳出：財(cái)務(wù)造假、信披不合格、停牌、摘牌、退市……接踵而至。

其實(shí)，市場交易早已率先做出反應(yīng)。6月9日，淘米網(wǎng)登陸紐約證券交易所，上市首日股價(jià)便破發(fā)，而同一天在紐交所交易的美國閃存技術(shù)公司Fusion-io股價(jià)卻大漲了近30%。上市后一度風(fēng)光無限的百度以及新浪等中國概念股也是損失慘重。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年3月份以來，在美國股票市場上被停牌以及摘牌的中國公司已經(jīng)達(dá)到大約20家。短短半年時(shí)間，被冠名為中國概念股的上市公司們經(jīng)歷了夢魘般的洗禮。

對(duì)于趨之若鶩的后繼者來說，眼前的通天坦途似乎一下子塌陷了。在這一波財(cái)務(wù)造假風(fēng)波影響下，眾多正在籌劃赴美上市的企業(yè)不得不另作打算?！斑@種市場情緒對(duì)中資企業(yè)到美國上市造成很大阻礙?！钡虑谥袊珖鲜袠I(yè)務(wù)組聯(lián)席主管合伙人歐振興表示。

多名會(huì)計(jì)師事務(wù)所及投行人士透露，有客戶擬放棄赴美轉(zhuǎn)而赴港上市，而且做出這樣選擇的企業(yè)可能越來越多。市場人士認(rèn)為，除了將IPO地點(diǎn)從美國改為香港外，也會(huì)有部分企業(yè)從美國退市，再取道香港掛牌。

事實(shí)上，改道赴港上市似乎也是在路上的企業(yè)們最經(jīng)濟(jì)的選擇。因?yàn)橄愀叟c美國在審計(jì)方面的要求相似，正在程序中的企業(yè)無需對(duì)材料作出大幅修改。

究竟誰是元兇

有分析稱，這輪對(duì)于中國公司的質(zhì)疑最根本的導(dǎo)火索，是今年早些時(shí)候一直被視為轉(zhuǎn)板樣本卻因涉嫌財(cái)務(wù)造假遭到美國研究機(jī)構(gòu)質(zhì)疑及律所集體訴訟的“高速頻道”。美國證券交易委員會(huì)因?yàn)檫@一事件宣布從4月1日開始正式啟動(dòng)對(duì)借殼上市的中國公司展開全面調(diào)查。

而3月份以來在美上市遭到停牌或摘牌的約20家中國公司中，大多都是由審計(jì)師提出或是曝光審計(jì)對(duì)象的財(cái)務(wù)問題。

那么，這股中國企業(yè)誠信風(fēng)是通過怎樣的途徑波及到中國概念股身上？背后的推動(dòng)力在哪里？

有分析認(rèn)為，在這一輪暴跌中，包括研究機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金等在內(nèi)的做空機(jī)構(gòu)彼此呼應(yīng)，互相配合，形成了一個(gè)嚴(yán)密的利益結(jié)盟體，目的就是為了獲取更多利益。他們的盈利模式很簡單：首先從財(cái)務(wù)角度或基本面信息選出目標(biāo)公司，建立目標(biāo)公司的看空倉位，然后通過網(wǎng)絡(luò)和媒體發(fā)布質(zhì)疑的研究報(bào)告并廣泛散播，表面上聲稱自己只是揭露真相，不構(gòu)成投資建議，并直接披露自己已經(jīng)做空該股，通過對(duì)投資者的心理暗示發(fā)揮引導(dǎo)作用，同時(shí)與對(duì)沖基金等聯(lián)手，一旦目標(biāo)公司因此被拋售導(dǎo)致股價(jià)大跌，就可輕松從中獲利。

渾水公司正是這樣一家研究機(jī)構(gòu)，剛剛成立一年，并由于成為中國概念股風(fēng)波的始作俑者而名聲大噪。這一年里，已有4家中國概念股被其挑落劍下，其中3家摘牌，幸存的一家股價(jià)已縮水近六成。

另一方面，對(duì)華爾街的大多基金經(jīng)理來說，他們并不了解中國的企業(yè)，他們所要做的就是“隨大流”。當(dāng)相關(guān)公司果真如宣傳所說出現(xiàn)問題，股價(jià)也拾級(jí)而下時(shí)，順勢而為則成為他們最明智的選擇。

也有業(yè)內(nèi)人士指出，市場上以做多為主的一些大型養(yǎng)老及退休基金通常會(huì)對(duì)自己投資的股票有“硬標(biāo)準(zhǔn)”，比如說只投資10美元以上的股票，或者5美元以上的股票。因此，當(dāng)一些中國概念股被賣空基金打到相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)線以下，這些投資機(jī)構(gòu)也不得不斬倉撤出，這在一定程度上加速了中國股的下跌。

從更深層次來看，中國概念股在美國遭遇誠信危機(jī)背后，是中國企業(yè)對(duì)融資或圈錢的迫切需求。而且，這種需求在計(jì)劃上市時(shí)候開始就注定使這些中國企業(yè)成了某些機(jī)構(gòu)牟利的特定對(duì)象。首先，在上市前夜，會(huì)計(jì)師、律師、PE(投行)、保薦人(承銷商)、財(cái)務(wù)顧問公司乃至財(cái)經(jīng)公關(guān)公司都可能慫恿了問題的發(fā)生；其次，基金、券商可以合作推高市盈率，從而實(shí)現(xiàn)高倍回報(bào)，然后套現(xiàn)出逃，事實(shí)上與前述會(huì)計(jì)師等成為一致行動(dòng)人從而放縱放大這些問題；再次，與做空機(jī)構(gòu)聯(lián)手再利用這些問題重復(fù)獲益。從這個(gè)角度看，這更應(yīng)該稱為系統(tǒng)問題，也更象是一個(gè)精心布局的欺生的圈套，一個(gè)抑或是裹挾著政治因素的陰謀。但是，目前看，它是符合市場游戲規(guī)則的。

海外上市要入鄉(xiāng)隨俗

與眾多后繼公司預(yù)備轉(zhuǎn)港上市相呼應(yīng)，受中國概念股風(fēng)波影響，港交所及監(jiān)管部門近期重新檢討了上市公司的企業(yè)管治，不少過去僅列為“建議”的要求，未來將逐步成為強(qiáng)制性。港交所主席夏佳理表示，將盡力確保企業(yè)資料準(zhǔn)確。也有業(yè)內(nèi)人士提醒，“香港是全球最嚴(yán)格的市場之一”，與美國的“低門檻”相比，香港上市審批要求嚴(yán)謹(jǐn)，尤其對(duì)企業(yè)過往三年的盈利有嚴(yán)格限制。

其實(shí)，不論在哪里上市，計(jì)劃上市的企業(yè)應(yīng)該仔細(xì)審視各不同上市目標(biāo)地的法律要求。雖然企業(yè)在美國上市容易，但上市之后，需要面對(duì)持續(xù)的嚴(yán)格監(jiān)管和違約后的高額成本。這或許是眾多中國企業(yè)始料未及的。

這似乎暗了合中國那句老話——入鄉(xiāng)隨俗的道理。

更重要的，作為上市公司，或即將成為上市公司，在選擇上市這條路之初首先應(yīng)該認(rèn)真審視自己，不能僅僅考慮到上市地點(diǎn)的選擇所帶來的便利，還需要考慮到企業(yè)本身的發(fā)展階段及企業(yè)的管理層等現(xiàn)實(shí)狀況，在了解熟悉市場規(guī)則后，充分評(píng)估未來狀況，主動(dòng)改變在異鄉(xiāng)做客身份。因?yàn)樵诔墒斓氖袌霏h(huán)境下，市場容不得企業(yè)上市后拿著股東的錢混日子，沒有好的業(yè)績表現(xiàn)或者不合規(guī)就要遭到投資者的“用腳投票”甚至交易所的驅(qū)逐。

對(duì)所有企業(yè)而言，應(yīng)該對(duì)上市有更成熟的認(rèn)識(shí)。上市是企業(yè)成長的又一個(gè)階梯，也是另外一個(gè)起點(diǎn)，而不是終點(diǎn)，不能為了上市而上市。還是要拋棄一味圈錢的想法，先把自身主營業(yè)務(wù)做好，厘清資本市場的各項(xiàng)規(guī)則，以免在人生地不熟的地方被動(dòng)挨打的尷尬。

“上市實(shí)際是麻煩的開始，而不是幸福終點(diǎn)站?！蹦惩缎腥耸糠Q。

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