2011年07月15日 02:31
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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⊙廣發(fā)期貨郭偉杰

境外期指產(chǎn)品的上市順序分析

通過對境外各個股指期貨市場發(fā)展歷程及市場交易狀況的分析可以發(fā)現(xiàn)，境外多指數(shù)期貨市場的合約推出基本上是按照成分股規(guī)模由大市值到小市值、合約價值由大到小的順序進(jìn)行的。我們以美國市場為例加以說明。

在全球各個地區(qū)的期貨市場中，絕大多數(shù)市場是以一個最具代表性的指數(shù)期貨為核心，而以其他期貨產(chǎn)品為補(bǔ)充，但唯一例外的是美國市場，其百花齊放式的發(fā)展?fàn)顩r充分表明其仍然是全球最成功和最活躍的期貨市場。因而，對其發(fā)展路徑進(jìn)行研究和借鑒將具有重要意義。

首先，從美國股指期貨產(chǎn)品的推出順序可以看出，其考慮的首要出發(fā)點(diǎn)是產(chǎn)品線的完善，這從期貨產(chǎn)品標(biāo)的指數(shù)的代表性可以看出。美國市場的第一個股指期貨標(biāo)的指數(shù)S&P500是由美國三個主要交易所的上市公司所構(gòu)成，具有普遍的市場代表性。而后續(xù)產(chǎn)品的指數(shù)則分別包括代表中等規(guī)模公司的S&P MIDCAP400指數(shù)、代表中小規(guī)模公司的RUSSELL2000指數(shù)、代表創(chuàng)業(yè)板的NASDAQ100指數(shù)等?？梢姡^具市場代表性的股票指數(shù)基本上都有相應(yīng)的股指期貨產(chǎn)品與之對應(yīng)，從而形成了清晰的包含大市值產(chǎn)品、中等市值產(chǎn)品和小市值產(chǎn)品在內(nèi)的系列產(chǎn)品線。這樣的產(chǎn)品設(shè)計(jì)可以滿足投資者各種不同的交易目的，使各個合約能夠充分發(fā)揮出各自的優(yōu)點(diǎn)。

其次，從產(chǎn)品推出的合約設(shè)計(jì)來看，美國股指期貨的推出基本上遵循著合約價值從大型到中型再到小型的發(fā)展順序。逐步遞減的合約價值?？梢哉f，美國期指市場的整體產(chǎn)品規(guī)劃是全球市場中最完備和最科學(xué)的。同時，由于美國市場在股指期貨的發(fā)展歷程中具有絕對的示范作用，其合理的發(fā)展模式也因此得到了全球各大期指市場的學(xué)習(xí)與效仿。

新產(chǎn)品與原有產(chǎn)品標(biāo)的指數(shù)之間的關(guān)系

在多指數(shù)期貨市場建立初期，按照成分股規(guī)模由大市值到小市值這一發(fā)展順序推出的新產(chǎn)品與原有產(chǎn)品標(biāo)的指數(shù)之間一般會表現(xiàn)出互補(bǔ)關(guān)系，二者相關(guān)程度較低;而在產(chǎn)品線基本建立完善以后，新推出的產(chǎn)品則一般會與原有產(chǎn)品標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系?？梢哉f，是否與首個股指數(shù)期貨形成互補(bǔ)，是股指期貨后續(xù)產(chǎn)品能否活躍的重要因素。

同樣以美國市場為例，其第一個期貨產(chǎn)品的標(biāo)的指數(shù)S&P500與后面陸續(xù)推出的S&P MIDCAP400、RUSSELL2000以及NASDAQ100指數(shù)，四者在成分股的規(guī)模上存在明顯的差異，從而將其搭配起來可以充分發(fā)揮出良好的互補(bǔ)作用。而在隨后幾年推出的Mini-S&P500指數(shù)期貨，Mini-NASDAQ100、Mini-RUSSELL2000等期貨合約則是與原有期貨產(chǎn)品具有較大相關(guān)性的合約價值較小的產(chǎn)品。

我們對境外各個國家的第一個和第二個股指期貨標(biāo)的指數(shù)的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行了測算，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，各地區(qū)相關(guān)系數(shù)的中位數(shù)約為0.88，表明大多數(shù)市場所選擇的第二個股指期貨標(biāo)的指數(shù)與第一個股指期貨均具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性，二者整體的相關(guān)程度不高。

經(jīng)過對境外各個市場的新上市產(chǎn)品與原有產(chǎn)品的研究，我們發(fā)現(xiàn)盡管后續(xù)推出的產(chǎn)品有可能出現(xiàn)迅猛的發(fā)展(如美國市場百花齊放式的局面)，也有可能得不到投資者的歡迎(如日本市場的第二個產(chǎn)品日經(jīng)300股指期貨)，但各個市場的共同點(diǎn)在于，最先推出的股指期貨因?yàn)樽罹呤袌龃硇远恢睍诒镜厥袌鲋姓紦?jù)著重要的地位，其對市場的影響力并不會被新推出的產(chǎn)品所替代。

美國市場的情況我們在上文已經(jīng)介紹過，其多個合約并存的發(fā)展局面充分地表明新上市產(chǎn)品并不會對原有產(chǎn)品帶來明顯的影響，各個產(chǎn)品可以共同發(fā)展。

對于以英國、法國和德國為主的歐洲市場，我們發(fā)現(xiàn)，歐洲多個國家的第一個期指產(chǎn)品設(shè)計(jì)均較為合理，因而在推出后便得到了快速而穩(wěn)定的發(fā)展，致使后續(xù)推出的其他品種并沒有受到市場太多的關(guān)注，交易相對低迷，市場活躍度也均不如第一個品種。

境外市場成功經(jīng)驗(yàn)的借鑒

我國首個期指產(chǎn)品——滬深300股指期貨的推出，標(biāo)志著我國資本市場進(jìn)入了歷史性的新紀(jì)元。從全球期指市場發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，無論是作為完善我國資本市場產(chǎn)品線的需要，還是作為風(fēng)險管理的重要工具，我國股指期貨產(chǎn)品在資產(chǎn)管理和風(fēng)險控制方面的功能是沒有任何產(chǎn)品可以替代的。因此，第二個股指期貨產(chǎn)品的推出是我國資本市場發(fā)展的大勢所趨。學(xué)習(xí)和借鑒境外市場的成功經(jīng)驗(yàn)，將對我國新產(chǎn)品的推出起到非常重要的作用。

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