2011年07月29日 15:17
來源：華泰聯(lián)合證券研究所 作者：曹陽

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事件：美國共和、民主兩黨對于提高國債上限方案仍有分歧，金融市場不確定性猶存。

我們的點評：

共和黨眾議長博納傾向于“兩步走”，第一階段提高約1萬億美元，并需要實行約1.2萬億的開支緊縮；第二階段提高約1.8萬億。民主黨參議員哈里·里德(Harry Reid)提出的方案則傾向一勞永逸，一次性將債務(wù)上限立刻提高2.4萬億美元。并輔以2.7萬億美元的開支緊縮，但不會觸及醫(yī)療支出。由于2012年面臨大選，民主黨不愿在年底由于債務(wù)問題再次紛爭，因而更傾向于采用里德的方案。 Reid)提

金融市場依然表示了對美國債務(wù)問題的擔(dān)憂，我們觀察到近期避險資金流入黃金、瑞郎等資產(chǎn)，美元匯率亦出現(xiàn)有序貶值，顯示市場對于美債違約有一定擔(dān)心，但是10年期美債利率上行有限，顯示投資者沒有要求更高的“風(fēng)險溢價”。

短期看，美債違約仍是尾部風(fēng)險，經(jīng)濟增速放緩才更值得擔(dān)憂。由于美國10年期國債是全球資金成本定價中樞，一旦出現(xiàn)違約美國、乃至全球借貸成本將大幅提升、全球股市亦會大幅下挫，對金融市場沖擊將超過“雷曼”破產(chǎn)。

長期看，美國和發(fā)達國家債務(wù)問題依然嚴(yán)重。目前，美國的債務(wù)率已達到68%，由于老齡化嚴(yán)重、美國政府在醫(yī)療、社會保障的剛性開支將持續(xù)增加，債務(wù)率上升不可避免?？紤]經(jīng)濟放緩、新興市場資金流入減少，未來長債利率將系統(tǒng)走高，這會增加美國還債負(fù)擔(dān)，亦會拉低風(fēng)險資產(chǎn)估值。

我們建議的投資策略：

第一，基本假設(shè)在于兩黨對美債上限提高完全達成一致，那么短期看建議減持黃金、日元等資產(chǎn)；第二，盡管兩黨達成短期妥協(xié)，但對于財政緊縮政策無法達成一致，則標(biāo)普存在下調(diào)美國3A評級的可能，建議做多避險貨幣、高收益率貨幣，如瑞郎、加元和歐元；第三，發(fā)生談判破裂的尾部風(fēng)險，建議大幅做空美元，做多黃金。

(具體內(nèi)容請見附件)

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