2011年08月14日 02:09
來源：證券市場紅周刊 作者：胡東輝

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本周長虹CWB1認(rèn)股權(quán)證正式謝幕，這是A股市場最后一只權(quán)證，長虹權(quán)證因此被稱為末代權(quán)證。其末日輪交易最終以下跌13.27%收官，成為為數(shù)不多的價內(nèi)權(quán)證，相較長虹正股折價4.37%。這似乎給權(quán)證留下了一個光明的尾巴，預(yù)示著權(quán)證還有可能重返A(chǔ)股市場，長虹權(quán)證未必會定格成為真正的末代權(quán)證，這對A股市場來說并不是一個好兆頭。

權(quán)證的前世今生

A股市場最早的權(quán)證是1992年6月飛樂股份發(fā)行的配股權(quán)證。同年10月30日，深寶安發(fā)行了中長期(一年)認(rèn)股權(quán)證寶安93認(rèn)股權(quán)證，發(fā)行總量為2640萬張。中國股民從此見識了權(quán)證，把它當(dāng)成影子股票來炒作。到了90年代中期，為了讓無力認(rèn)購配股的老股東有償轉(zhuǎn)讓其配股權(quán)，滬深兩交易所又推出了配股權(quán)證，即A2權(quán)證。A2權(quán)證所代表的是在確定的日期，按事先規(guī)定的配股價格繳款認(rèn)購該種股票的一種權(quán)證憑證。權(quán)證因為其價格低，市場炒作更容易，結(jié)果引發(fā)市場惡炒，有的權(quán)證價格甚至超過了正股的價格。開設(shè)權(quán)證交易的初衷完全落了空，于是監(jiān)管層于1996年6月底終止了權(quán)證交易，此后9年再也沒有發(fā)行新權(quán)證。

2005年6月中旬滬深證券交易所發(fā)布《權(quán)證管理辦法》征求意見稿，權(quán)證復(fù)出進(jìn)入預(yù)熱階段。寶鋼股份不失時機地提出將在股權(quán)分置改革中引入權(quán)證，把權(quán)證作為股改對價的一部分。7月18日滬深交易所正式發(fā)布《權(quán)證管理暫行辦法》，8月22日寶鋼權(quán)證掛牌上市，寶鋼股份成為首家將權(quán)證引入股權(quán)分置改革的公司，標(biāo)志著權(quán)證9年之后正式復(fù)出。股改權(quán)證與早期的配股權(quán)證一樣先天不足，從一開始就成為大股東少付股改對價的工具。大股東本來必須采取送股作為獲得流通權(quán)的對價，但有了權(quán)證就可以少送股，憑空開出原來并不存在的權(quán)證支票，交給市場去炒作，大股東的應(yīng)付對價最終卻由二級市場投資者來買單。

大股東的計謀得逞了，股改權(quán)證就此淪為投機度最高的交易品種，也成為很多投機者的噩夢。權(quán)證交易沒有印花稅，可以進(jìn)行“T+0”操作，漲跌幅不限于10%，這都讓短線投機者趨之若鶩。很多參與權(quán)證交易暴富的神話被廣泛傳誦，因為人們確實看到了一天暴賺700倍的故事，但是從來沒有關(guān)于末日輪權(quán)證買單者的統(tǒng)計數(shù)字。大部分權(quán)證最終都成為了一張廢紙，行權(quán)將招致更大的損失，而所有末日輪權(quán)證仍具有較大的市值，這些末日輪權(quán)證持有者幾乎無一例外地承擔(dān)了最終的資金損失。如果將股改6年來的所有末日輪權(quán)證市值全部相加，這無疑將是一個驚人的數(shù)字。

都是權(quán)證惹的禍

從配股權(quán)證到股改權(quán)證，可以用一個字貫穿起來，那就是“炒”，不是一般的炒，而是惡炒。為什么說是惡炒？那是因為明知是一張廢紙，甚至到了末日輪，連時間價值也沒有了，仍然敢火中取栗玩擊鼓傳花的游戲。配股權(quán)證終結(jié)9年之久，就是因為惡炒權(quán)證頑癥難除；到了股改權(quán)證時代，惡炒變本加厲，因為時代不同了，炒家的資金實力已經(jīng)有了翻天覆地的增長。監(jiān)管層為了遏制權(quán)證惡炒，也動了很多腦筋，但都徒勞無功。最令人扼腕嘆息的是，監(jiān)管層推出了以毒攻毒的權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度，允許券商大量創(chuàng)設(shè)權(quán)證，通過在短時間內(nèi)大量擴大權(quán)證的流通盤來遏制權(quán)證炒作，這無異于是讓券商從二級市場搶錢，引發(fā)了諸多后遺癥，因此飽受市場各方詬病。其中最典型的案例當(dāng)數(shù)南航JTP1認(rèn)沽權(quán)證。

南航JTP1是所有權(quán)證中被創(chuàng)設(shè)數(shù)量最大的認(rèn)沽權(quán)證，給券商帶來了巨額利潤。南航JTP1上市后曾連續(xù)漲停，最高漲至2.603元。瘋狂的上漲吸引了券商瘋狂的創(chuàng)設(shè)。共有26家券商先后對南航JTP1進(jìn)行了119次創(chuàng)設(shè)，總量達(dá)123.48億份，是其發(fā)行總量的8.82倍。其中中信證券共創(chuàng)設(shè)31.7億份，占創(chuàng)設(shè)總量的26.55%，是該權(quán)證的最大創(chuàng)設(shè)方；招商證券、廣發(fā)證券、光大證券、國信證券、海通證券、申銀萬國以及東方證券也都是創(chuàng)設(shè)南航JTP1的大戶。如此無節(jié)制的創(chuàng)設(shè)引起了一些權(quán)證持有者的強烈不滿，進(jìn)行上訪維權(quán)。此后這些券商不約而同地開始回購注銷創(chuàng)設(shè)的權(quán)證，導(dǎo)致券商創(chuàng)設(shè)利潤縮水高達(dá)66.48億元。不過在回吐了如此巨額利潤之后，券商創(chuàng)設(shè)南航JTP1獲利仍達(dá)到百億元。權(quán)證是標(biāo)準(zhǔn)的零和游戲，券商之所賺，正是其他投資者之所虧，不難看出南航JTP1給投資者帶來的損失有多大。

現(xiàn)在的問題是，付出了如此大的代價之后，帶給A股市場什么好處了嗎？沒有！利益方津津樂道的好處是市場多了交易品種，增加了交易量，活躍了市場，可是權(quán)證本身應(yīng)有的避險套利功能卻蕩然無存。經(jīng)過這么多年的實踐，監(jiān)管層實際上也已經(jīng)明白權(quán)證不適合A股市場，因此在長虹CWB1認(rèn)股權(quán)證后不再發(fā)行新的權(quán)證，長虹CWB1的謝幕再一次終結(jié)了權(quán)證時代。但愿長虹CWB1成為真正的末代權(quán)證，權(quán)證在A股市場從此壽終正寢！-

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