蔣飛

修訂后的“新三板”擴(kuò)容試點(diǎn)方案近日再次上報(bào)國(guó)務(wù)院。一位接近方案制定的券商人士昨日向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者透露，業(yè)界預(yù)期“新三板”有關(guān)政策會(huì)在國(guó)慶前后出臺(tái)，明年正式啟動(dòng)。其中備受注目的“轉(zhuǎn)板”機(jī)制并非“新三板”掛牌公司無(wú)需審批直接上創(chuàng)業(yè)板或中小板，而是提供綠色通道，加快審批速度。

“方案最主要的兩項(xiàng)內(nèi)容，一是‘新三板’試點(diǎn)從中關(guān)村園區(qū)擴(kuò)大到全國(guó)范圍內(nèi)的國(guó)家級(jí)高新園區(qū)；二是改革交易制度，引入做市商，提高流動(dòng)性和交易活躍度?！蹦橙獭靶氯濉瘶I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。該券商曾幫助多家中關(guān)村科技園區(qū)公司在“新三板’掛牌。

據(jù)悉，監(jiān)管層在修訂和完善擴(kuò)容方案時(shí)向具備代辦股份轉(zhuǎn)讓資格的證券公司廣泛征求了意見(jiàn)。業(yè)界反映比較集中的一是轉(zhuǎn)板制度，二是交易制度。此外，全國(guó)性統(tǒng)一的場(chǎng)外市場(chǎng)與各地分散存在的柜臺(tái)市場(chǎng)之間的關(guān)系，也引起了廣泛討論。

轉(zhuǎn)板綠色通道并非免檢

“直接轉(zhuǎn)板肯定沒(méi)戲?！贬槍?duì)記者的問(wèn)題，上述券商人士回答得直截了當(dāng)。轉(zhuǎn)板機(jī)制是“新三板”對(duì)于擬掛牌公司的最大吸引力，在一些業(yè)界人士的想象中，這種機(jī)制將允許新三板達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)的公司，以存量發(fā)行的方式轉(zhuǎn)入主板或者創(chuàng)業(yè)板上市。盡管沒(méi)有融資，但畢竟實(shí)現(xiàn)了由場(chǎng)外市場(chǎng)向場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的跳躍，企業(yè)的存量股份瞬間變成可以股票市場(chǎng)交易的金融資產(chǎn)。這不僅對(duì)于企業(yè)有很大誘惑力，更是投資“新三板”市場(chǎng)的股權(quán)投資資金最大的驅(qū)動(dòng)力。

“大家可能對(duì)轉(zhuǎn)板有一定的誤解。我的理解是，轉(zhuǎn)板并非免檢，而是為‘新三板’掛牌公司提供上市審批環(huán)節(jié)的便利條件，比如可以插隊(duì)，甚至不用排隊(duì)，快速審核?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)記者表示。

在董登新看來(lái)，轉(zhuǎn)板機(jī)制并非免檢。即使在美國(guó)這樣的成熟市場(chǎng)，OTCBB掛牌公司要到納斯達(dá)克主板或者紐交所上市，也需要達(dá)到上市條件，并且向交易所提出申請(qǐng)，同時(shí)向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)備案。只不過(guò)美國(guó)的主板市場(chǎng)也是注冊(cè)制的，沒(méi)有實(shí)質(zhì)性審核，因而轉(zhuǎn)板的門檻相對(duì)較低。在我國(guó)，主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都實(shí)行嚴(yán)格的審核制度，因而轉(zhuǎn)新三板”掛牌公司在轉(zhuǎn)板的時(shí)候也無(wú)法豁免審核。

董登新表示，雖然不能免檢，但快速審核機(jī)制依然能為“新三板”和主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之間提供很好的銜接。記者了解到，目前證監(jiān)會(huì)在其他審核事項(xiàng)中已經(jīng)引入了或者正在研究快速審核機(jī)制，如公司債的綠色審核通道，以及重大資產(chǎn)重組的分道制審核等?！靶氯濉惫救绻麙炫茣r(shí)間較長(zhǎng)，公司規(guī)范治理和成長(zhǎng)性等方面都較為優(yōu)秀，理論上也應(yīng)符合優(yōu)先快速審核的條件。

交易制度有利于活躍市場(chǎng)

在交易制度方面，券商希望能夠引進(jìn)做市商制度，降低交易門檻，以此活躍市場(chǎng)的交投，增加“新三板”的吸引力。這些期望將在“新三板”擴(kuò)容方案中得以體現(xiàn)。

董登新表示，流動(dòng)性弱、交投不活躍、價(jià)格波動(dòng)大是場(chǎng)外市場(chǎng)的共同特征，引入做市商十分必要。做市商既可以活躍市場(chǎng)、促進(jìn)交易，又能發(fā)揮專業(yè)研究?jī)?yōu)勢(shì)，指導(dǎo)市場(chǎng)的定價(jià)。在市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌拋盤的時(shí)候，做市商還能起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。不過(guò)，做市商業(yè)務(wù)也意味著券商必然暴露一定的風(fēng)險(xiǎn)敞口，這對(duì)于券商的業(yè)務(wù)能力也是一種考驗(yàn)。

此外，擴(kuò)容后的“新三板”還將對(duì)現(xiàn)有的交易制度進(jìn)行微調(diào)，比如3萬(wàn)股的交易單位有望拆細(xì)，以此降低交易門檻?？偟膩?lái)看，交易制度方面的改革最終將提升市場(chǎng)的投融資功能。

分散柜臺(tái)市場(chǎng)逐漸消亡？

“新三板”的擴(kuò)容意味著全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外市場(chǎng)邁出關(guān)鍵性一步，同時(shí)它也影響到分散在全國(guó)各地的各類產(chǎn)權(quán)交易所、股權(quán)交易所的生存空間。

董登新認(rèn)為，上世紀(jì)八九十年代以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)證明，純粹的地方性柜臺(tái)市場(chǎng)沒(méi)有太大的前途。這些分散的市場(chǎng)規(guī)模小、交易效率低下，存在資源的閑置和浪費(fèi)；另外，它們游離于監(jiān)管之外，還可能有缺乏透明度、運(yùn)作不規(guī)范的問(wèn)題。

但董登新也反對(duì)以行政手段一刀切地關(guān)閉地方柜臺(tái)市場(chǎng)?！敖y(tǒng)一的全國(guó)性市場(chǎng)是大勢(shì)所趨，這樣的市場(chǎng)一旦建立，其資源集中度以及交易的效率是地方分散市場(chǎng)無(wú)法比擬的，后者將自然邊緣化并逐步消亡。”董登新說(shuō)，“但是像天津、西安和武漢等地已經(jīng)建立的較大規(guī)模的區(qū)域性場(chǎng)外市場(chǎng)，則有可能成為‘新三板’的有益補(bǔ)充。不過(guò)它們要發(fā)展，必須尋求差異化發(fā)展，要么做完全沒(méi)有門檻的類似‘粉單市場(chǎng)’，要么搞特色化市場(chǎng)。

“粉單市場(chǎng)”是美國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的最低層次，監(jiān)管和信息披露要求都異常寬松。上述券商人士也表示，將來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)可以簡(jiǎn)單概括為三類：一是主板和創(chuàng)業(yè)板這樣受到嚴(yán)格監(jiān)管的市場(chǎng)，二是受到有限監(jiān)管的“新三板”，三是完全沒(méi)有監(jiān)管的“粉單市場(chǎng)”是他也認(rèn)為區(qū)域性的股權(quán)交易所可以發(fā)展為“粉單市場(chǎng)”是