2011年08月22日 17:07
來(lái)源：證券市場(chǎng)周刊

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紫鑫藥業(yè)涉嫌造假及此前一系列基金重倉(cāng)股的業(yè)績(jī)變臉，暴露了公募基金投研的三大痼疾：過(guò)度信賴(lài)賣(mài)方報(bào)告、調(diào)研不扎實(shí)、熱衷冒險(xiǎn)。

【《證券市場(chǎng)周刊》記者 袁京力】8月6日，本刊曾發(fā)表了題為《紫鑫藥業(yè)玩轉(zhuǎn)空手道》(見(jiàn)第29期)的文章稱(chēng)，紫鑫藥業(yè)的業(yè)績(jī)暴漲存在虛構(gòu)的嫌疑。

8月15日，《上海證券報(bào)》的跟進(jìn)調(diào)查報(bào)道，更是直指該公司涉嫌隱瞞關(guān)聯(lián)交易、制造虛假業(yè)績(jī)。由于這些涉嫌違規(guī)行為與此前的ST銀廣夏(000557.SZ)造假類(lèi)似，被媒體稱(chēng)為復(fù)制銀廣夏的騙局，后者在2001年8月被曝造假，連續(xù)出現(xiàn)15個(gè)跌停。

8月16日，深交所發(fā)布公告，在中小板上市的紫鑫藥業(yè)(002002.SZ)因媒體報(bào)道停牌。

與上次銀廣夏造假時(shí)公募基金曾陷入其中一樣，這次重倉(cāng)紫鑫藥業(yè)的基金也不少。據(jù)紫鑫藥業(yè)的公告，共計(jì)6只公募基金持有公司的股票。

如果紫鑫藥業(yè)造假被坐實(shí)，其果真淪為銀廣夏第二，公募基金將損失慘重，也會(huì)引出公募基金的痼疾：偏聽(tīng)賣(mài)方分析師、上市公司高管的忽悠，自身調(diào)研形同虛設(shè)，缺乏獨(dú)立性。

事實(shí)上，自上半年以來(lái)，從海普瑞(002399.SZ)業(yè)績(jī)大變臉至金風(fēng)科技業(yè)績(jī)的大滑坡，而這些均為包含公募明星基金經(jīng)理在內(nèi)眾多基金經(jīng)理廣為看好的股票，不由令人對(duì)公募基金的調(diào)研能力產(chǎn)生強(qiáng)烈的質(zhì)疑。

自2007年以來(lái)，公募基金由盛而衰，背負(fù)了太多的罵名，這除了大環(huán)境的因素之外，大部分公司或者基金經(jīng)理更應(yīng)該反思，能否與更獨(dú)立性的投研為投資者賺錢(qián)？

基金公司目前的投研決策來(lái)源有二：一是賣(mài)方分析師的報(bào)告，二是自身的投研人員前往公司調(diào)研。

過(guò)度相信賣(mài)方分析師的報(bào)告也危害甚大，完全信之容易陷入巨大風(fēng)險(xiǎn)中。

以紫鑫藥業(yè)為例，自2010年底，包含長(zhǎng)江證券和國(guó)海證券等券商，發(fā)布了10多篇研究報(bào)告，紛紛給予了“推薦”的評(píng)級(jí)。而不少基金似乎相信了這些報(bào)告，并堅(jiān)決買(mǎi)入持有。

再者，公募基金研究員乃至基金經(jīng)理的調(diào)研能力備受質(zhì)疑。

對(duì)于重倉(cāng)的股票，不少研究員甚至基金經(jīng)理會(huì)前往調(diào)研，進(jìn)行更全面的了解，但這不少只是流于形式，并不能獲得比賣(mài)方分析師更多的信息。

據(jù)上海一位基金公司負(fù)責(zé)人曾向記者透露，個(gè)別基金經(jīng)理或者研究員之所以全國(guó)四處跑，其實(shí)是打著調(diào)研上市公司的名號(hào)，四處游山玩水，甚至出現(xiàn)了只是在該上市公司所在城市游玩并沒(méi)有調(diào)研就寫(xiě)出報(bào)告的現(xiàn)象。

更敬業(yè)的公募基金經(jīng)理或者研究員，大多數(shù)也是僅限于跟上市公司董秘交流，真正能更深入調(diào)研案例的并不多見(jiàn)。

事實(shí)上，調(diào)研是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，牽涉到非常多的方面。

比如，上海一家基金公司的基金經(jīng)理，在買(mǎi)入洋河股份(002304.SZ)之前，除了跟上市公司高管、財(cái)務(wù)總監(jiān)深聊之外，還親自花費(fèi)一天到車(chē)間去調(diào)研、考察，了解白酒的生產(chǎn)程序、庫(kù)存情況等。

事實(shí)上，公募基金經(jīng)理和研究人員應(yīng)當(dāng)向陽(yáng)光私募趙丹陽(yáng)學(xué)習(xí)，至今其調(diào)研行為仍被人津津樂(lè)道：他投資A股最早研究鹽田港(000088.SZ)，穿上工作服擺脫警衛(wèi)與工人聊天，了解每天的卸貨情況；調(diào)研寧滬高速(600377.SH)親自跑到高速路上數(shù)每天經(jīng)過(guò)的車(chē)輛；調(diào)研貴州茅臺(tái)(600519.SH)更是跑至酒庫(kù)去看庫(kù)存情況。

而這在股權(quán)投資中更為常見(jiàn)。

但對(duì)于投資二級(jí)市場(chǎng)的公募基金研究員或者基金經(jīng)理而言，由于交易的頻繁，并不大可能按單一投資案例考核，但拿著不菲收入的公募投研人員，以如此敷衍了事的調(diào)研應(yīng)付，出現(xiàn)陷入類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)的故事層出不窮。

其三，在業(yè)內(nèi)人士看好，類(lèi)似紫鑫藥業(yè)這種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異動(dòng)的公司，公募基金并沒(méi)有保持警惕敬而遠(yuǎn)之。

“君子不立于危墻”，由于公募基金大多數(shù)為中小投資者，其更應(yīng)該致力于獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)，但這些年來(lái)，公募基金熱衷于博重組、賭消息股，或者投資估值明顯高估的概念股，企圖火中取栗，這顯然背離了大部分公募基金的宗旨所在。

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