2011年09月01日 05:46
來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：徐銳

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“詢價(jià)時(shí)，給你畫(huà)一個(gè)凈利18億元的大餅，半年報(bào)出來(lái)時(shí)，卻只有4億元，瑞銀這種行為跟欺騙沒(méi)有什么區(qū)別。

一家持有龐大集團(tuán)的機(jī)構(gòu)投資者難掩心中的憤怒，在接受記者采訪時(shí)透露：“半年報(bào)披露那天，僅一家基金就砸了9200萬(wàn)元，這是一種宣泄。

在詢價(jià)實(shí)施前的投資價(jià)值研究報(bào)告中，大篇幅描繪上市公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及盈利前景，同時(shí)拋出超高估值“誘導(dǎo)”詢價(jià)對(duì)象給出高報(bào)價(jià)，而相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分析則寥寥數(shù)筆帶過(guò)，甚至漠視三項(xiàng)費(fèi)用大增對(duì)于公司未來(lái)業(yè)績(jī)的影響——龐大集團(tuán)上半年業(yè)績(jī)“變臉”的背后，承擔(dān)公司上市保薦、承銷(xiāo)職責(zé)的瑞銀證券理應(yīng)負(fù)有不可推卸的責(zé)任。

只字不提業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)

龐大集團(tuán)日前發(fā)布的半年報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入267.75億元，較上年同期同比微增2.9%，但公司凈利潤(rùn)同比卻大降36.2%，僅4.04億元。

龐大集團(tuán)對(duì)此表示，公司毛利和毛利率水平與上年同期相當(dāng)，但各項(xiàng)費(fèi)用與上年同期相比增長(zhǎng)較多(尤其是與經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)、人員相關(guān)的費(fèi)用)，由此導(dǎo)致利潤(rùn)有所下滑。

需要指出的是，龐大集團(tuán)業(yè)績(jī)大幅下滑的現(xiàn)實(shí)，僅僅發(fā)生在其登陸A股市場(chǎng)短短4個(gè)月之后。而除上市公司自身外，身披“保薦、承銷(xiāo)”雙重身份的瑞銀證券顯然難辭其咎。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，保薦機(jī)構(gòu)推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市，應(yīng)當(dāng)遵循誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則，按照證監(jiān)會(huì)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查工作的要求，對(duì)發(fā)行人要進(jìn)行全面調(diào)查，充分了解發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況及其面臨的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題。

但記者發(fā)現(xiàn)，作為上述“調(diào)查、了解”的核心體現(xiàn)方式，瑞銀證券為詢價(jià)對(duì)象提供的投資價(jià)值研究報(bào)告中，卻并未提及三項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的負(fù)面影響。

依照龐大集團(tuán)表述，上半年銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)主要是由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)、業(yè)務(wù)管理人員數(shù)量相應(yīng)增加，從而導(dǎo)致人員工資及相關(guān)營(yíng)業(yè)費(fèi)用增長(zhǎng)較多，此外隨著經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)的不斷增加，土地?cái)備N(xiāo)、房屋折舊、租賃費(fèi)、網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)辦費(fèi)用也相應(yīng)增加。

與此相對(duì)比，瑞銀證券在上述研究報(bào)告的“風(fēng)險(xiǎn)分析”環(huán)節(jié)中，僅僅提及銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張可能使上市公司面臨人力資源短缺、信息系統(tǒng)技術(shù)能力不足、管理能力分散的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于“銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張致費(fèi)用增加”如此易推斷的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)卻只字未提。

傭金收入堪稱暴利

事實(shí)上，作為最了解上市公司內(nèi)情的機(jī)構(gòu)，瑞銀證券對(duì)龐大集團(tuán)費(fèi)用增長(zhǎng)有所預(yù)期，其在研報(bào)中對(duì)公司凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)時(shí)曾作出“隨著公司近年銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，銷(xiāo)售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率主要將跟隨前線銷(xiāo)售人員及管理人員數(shù)量及成本的提高而上升”的判斷，但略顯離譜的是，在考慮到費(fèi)用率提升的前提下，瑞銀竟預(yù)計(jì)龐大集團(tuán)2011年凈利潤(rùn)將達(dá)到18.1億元。

“在上半年凈利只有4億元的背景下，按照當(dāng)前趨勢(shì)，龐大集團(tuán)完成上述業(yè)績(jī)指標(biāo)的可能性極小?！币晃婚L(zhǎng)期關(guān)注龐大集團(tuán)的券商分析人士表示，出于自身利益考慮，保薦、承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)顯然希望推薦企業(yè)發(fā)行價(jià)越高越好，而其作出的良好業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)顯然有利于其達(dá)到目標(biāo)。

根據(jù)《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》相關(guān)規(guī)定，主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)在詢價(jià)時(shí)向詢價(jià)對(duì)象提供投資價(jià)值研究報(bào)告。對(duì)于詢價(jià)對(duì)象而言，由于對(duì)擬上市企業(yè)關(guān)注度較少，該份研究報(bào)告便成為其參與報(bào)價(jià)的主要參考指標(biāo)。

記者注意到，瑞銀證券正是在給予龐大集團(tuán)2011年18.1億元業(yè)績(jī)預(yù)期的基礎(chǔ)上，給出了后者每股43.1元至59.7元的估值區(qū)間，從而使其對(duì)應(yīng)的2011年市盈率落至24.9-34.5倍的合理區(qū)間內(nèi)。而從詢價(jià)結(jié)果來(lái)看，大多數(shù)詢價(jià)對(duì)象對(duì)龐大集團(tuán)的報(bào)價(jià)落在了上述估值區(qū)間附近，進(jìn)而令龐大集團(tuán)發(fā)行價(jià)格區(qū)間圈定至每股40元-47元，并最終以45元成功發(fā)行。

統(tǒng)計(jì)顯示，瑞銀證券今年以來(lái)共攬入3.86億元承銷(xiāo)保薦費(fèi)用，位列國(guó)內(nèi)投行第八位。而憑借著龐大集團(tuán)的高價(jià)發(fā)行，瑞銀證券僅憑龐大集團(tuán)一單業(yè)務(wù)便獲得了2.28億元的巨額“傭金”收入，堪稱“暴利”

瑞銀證券勾勒的業(yè)績(jī)預(yù)期固然美好，然而在缺少真實(shí)業(yè)績(jī)支撐之下，當(dāng)初高價(jià)草率參與龐大集團(tuán)詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者隨即為此付出了代價(jià)。

由于龐大集團(tuán)4月28日開(kāi)盤(pán)即大幅破發(fā)，參與網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)旋即陷入浮虧境地，至今未有解套機(jī)會(huì)，真可謂“但見(jiàn)淚痕濕，不知心恨誰(shuí)。

瑞銀證券對(duì)龐大集團(tuán)未來(lái)三年的盈利預(yù)測(cè)(單位：億元)

2011年上半年實(shí)現(xiàn)數(shù) 2011年 2012年 2013年

營(yíng)業(yè)收入 267.75 673.39 843.34 1009.56

營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 5.15 24.31 31.62 38.11

歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn) 4.04 18.16 23.63 28.47

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