2011年09月04日 07:23
來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊 作者：樂(lè)松 劉丹丹

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本周，證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌關(guān)于證監(jiān)會(huì)仍在推動(dòng)401K相關(guān)政策的言論，讓市場(chǎng)再度聚焦養(yǎng)老長(zhǎng)期資金與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)。雖然短期內(nèi)中國(guó)版401K計(jì)劃仍難推出，但推出已是大勢(shì)所趨。投資者提前了解相關(guān)政策之于股市的影響也不無(wú)裨益。

何謂401K計(jì)劃

美國(guó)401K是私人退休金計(jì)劃的兩種重要形式之一，其名稱源自美國(guó)1978年《國(guó)內(nèi)稅收收入法案》第401條第K項(xiàng)之規(guī)定，是美國(guó)私人企業(yè)退休金制度改革的產(chǎn)物。該計(jì)劃中雇主可按比例為雇員的401(K)賬戶繳納部分資金，繳費(fèi)和投資收益都免稅，只在個(gè)人退休領(lǐng)取時(shí)繳納個(gè)人所得稅。到2009年，401K已經(jīng)覆蓋了全美30萬(wàn)家企業(yè)、4000多萬(wàn)雇員，積累資產(chǎn)達(dá)2.75萬(wàn)億美元。中國(guó)企業(yè)年金制度是與401K在形式上最接近的制度安排，現(xiàn)階段中國(guó)企業(yè)年金存量規(guī)模已經(jīng)從2001年底的192億增加到2010年的2809億，雖然每年增幅維持在35%左右，但在養(yǎng)老保障體系中的占比情況卻只有5%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家20%~30%的水平。根據(jù)2011年5月1日修訂的《企業(yè)年金基金管理辦法》，企業(yè)年金投資股票市場(chǎng)上限由20%提高到30%。因此，估算中國(guó)版401K計(jì)劃之于A股的影響，需要關(guān)注企業(yè)年金制度的改革。

401K助升美股牛市

在推出401K前的上世紀(jì)70年代初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)被滯漲、石油危機(jī)和越戰(zhàn)折磨得焦頭爛額，面臨著不確定的宏觀環(huán)境和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的要求。彼時(shí)美股結(jié)束了60年代的牛市，正處于低迷狀態(tài)。1971年，NASDAQ成立。經(jīng)歷了近40年的發(fā)展，NASDAQ目前約有3200家上市公司，指數(shù)也從100點(diǎn)升至2000多點(diǎn)，市值約4萬(wàn)億美元。在這40年中，NASDAQ成就了微軟、蘋果、谷歌等一批偉大的高科技公司，對(duì)美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展和經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型功不可沒(méi)。

2009年底成立的創(chuàng)業(yè)板之于中國(guó)，如NASDAQ之于美國(guó)，也是被經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型寄予厚望的重要資本市場(chǎng)。從長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)A股發(fā)展應(yīng)以創(chuàng)業(yè)板為主，因?yàn)檫@里是發(fā)現(xiàn)新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的最佳地方。不過(guò)，A股長(zhǎng)期背負(fù)“圈錢市”的惡名，投資者對(duì)融資功能深惡痛絕。然而經(jīng)濟(jì)在不斷發(fā)展，未來(lái)IPO不可能放緩更不可能停止。直接融資的需求使得建立引入長(zhǎng)期資金的渠道勢(shì)在必行，契機(jī)便是中國(guó)版401K。

美國(guó)401K1980年正式實(shí)施。從1964年至1981年，美國(guó)道瓊斯指數(shù)17年增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn)。1982年伴隨養(yǎng)老金體系長(zhǎng)期資金的持續(xù)入駐，道瓊斯指數(shù)在第三次突破1000點(diǎn)后，開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)18年的牛市(見(jiàn)附圖)。2009年底美國(guó)401K計(jì)劃資產(chǎn)達(dá)到2.75萬(wàn)億美元：其中約45%投資于股票基金，約16%投資于股票，約9%投資于基金，直接或間接投資于美股的資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)占總資產(chǎn)規(guī)模的70%。雖然很難界定401K和隨后美國(guó)股市牛市的因果關(guān)系，但至少觀察到了一個(gè)長(zhǎng)期資金和長(zhǎng)期資本市場(chǎng)良性互動(dòng)的典范。而這個(gè)良性趨勢(shì)也將在A股開(kāi)啟。

中國(guó)版401K大勢(shì)所趨

若干年前，前任證監(jiān)會(huì)主席周小川說(shuō)：“美國(guó)401K條款，通過(guò)免稅的支持使儲(chǔ)蓄資金更多地運(yùn)用養(yǎng)老基金方式并使資金流向直接融資。美國(guó)在實(shí)施401K之前與之后相比，直接與間接融資比例發(fā)生了很大變化?！?005年6月27日，證監(jiān)會(huì)主席尚福林也表示，要認(rèn)真學(xué)習(xí)美國(guó)的401K和香港市場(chǎng)的‘?I展’。

2011年7月，資本市場(chǎng)“十二五”規(guī)劃推出前，中國(guó)版401K重新被提及。祁斌將企業(yè)融資需求比喻成八萬(wàn)紅軍過(guò)湘江，而只有一個(gè)浮橋，他的解決方案是：“第一，拓寬這個(gè)浮橋，發(fā)行體制市場(chǎng)化改革；第二，再架三個(gè)浮橋：一個(gè)是債券市場(chǎng)、第二個(gè)是PE市場(chǎng)，第三個(gè)是OTC，幾萬(wàn)大軍過(guò)去了，橋撐不住了怎么辦？長(zhǎng)期資金入市，機(jī)構(gòu)投資來(lái)發(fā)展。

祁斌把發(fā)行體制市場(chǎng)化改革排在首位，這從尚福林對(duì)新股破發(fā)的積極意義給予肯定相一致，因?yàn)楦母镉兄诮档托鹿蒊PO發(fā)行市盈率。其次是引入長(zhǎng)期資金入市。中國(guó)版401K只是一種形式，真正建立引入長(zhǎng)期資金的體系不會(huì)一蹴而就，但從管理層的規(guī)劃和決心來(lái)看，建立長(zhǎng)期資金和資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)是大勢(shì)所趨。-(作者單位：華夏中富投資管理有限公司)

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