2011年09月20日 05:12
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

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未雨綢繆。

“雖然公開路演要20日開始，但19日路演已經(jīng)展開。”9月19日，接近中國水電的知情人士向本報記者透露，19日路路演團(tuán)隊(duì)已悄然抵達(dá)廣州，并于當(dāng)日拉開了非公開的一對一機(jī)構(gòu)見面路演會。

業(yè)內(nèi)人士稱，被稱為年內(nèi)最大IPO的中國水電，為發(fā)行事宜做足了功課。

那么弱市之下，中國水電的IPO定價究竟幾何？其超募的把握又有多大？能超募多少呢？

聚焦“9·19”一對一專場

20日-21日，將分別在深圳、上海、北京三地開展網(wǎng)下公開路演。

本報記者獲悉，此次中國水電在廣州的路演則主要集中在廣州地區(qū)的幾個大型基金，都是采用一對一的見面交流方式。廣州數(shù)場非公開的交流會之后，9月20日，其高管和保薦人團(tuán)隊(duì)移步深圳，正式拉開其公開推介和詢價路演。

“按照目前的進(jìn)程，中國水電將在10月中旬登陸A股。”據(jù)接近于監(jiān)管層的知情人士透露，這一時間正如本報前述報道所敘(詳見本報9月1日13版《央企整合讓步中國水電掛牌 A股年內(nèi)最大IPO擇機(jī)上市》)，與公司預(yù)期9月中旬的掛牌時間晚了將近一個月，而推遲的原因，則是目前市場的低迷，使得監(jiān)管層與公司方面不得不對發(fā)行的窗口期延后。

隨著發(fā)行計劃安排的曝光，對于中國水電IPO進(jìn)程而言，最大懸念無疑落在發(fā)行價確定上。

據(jù)中國水電IPO招股說明書顯示，此次將發(fā)行不超過35億股A股，占發(fā)行后總股本不超過35%，擬募資173.168億元，將投向于設(shè)備采購、水電及風(fēng)電等清潔能源電力投資、公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、補(bǔ)充流動資金等項(xiàng)目。

9月8日 獲得發(fā)行批文的中國水電，把招股時間定在19日(詳見本報9月17日13版《中國水電獲批文引而不發(fā) 400億融資如箭在弦A股承壓》)。

“9月8日之前，中國水電有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)和保薦方便已兵分兩路在北京、上海等地進(jìn)行了一次預(yù)路演，參與的各方機(jī)構(gòu)對中國水電都表現(xiàn)得比較認(rèn)同和積極，所以中國水電決定在此弱市發(fā)行?！?月中旬，中國水電有關(guān)人士向記者表示，為使其順利上市，國資委在央企資產(chǎn)重組中開了綠燈，推遲有關(guān)資產(chǎn)重組計劃。

按照計劃，中國水電的有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)和中介保薦方在20日至22日，先后在深圳、上海、北京三地舉行網(wǎng)下公開路演。

“按照監(jiān)管層有關(guān)公開路演的規(guī)定，上市公司公開路演一般選擇深圳、上海、北京三地，但不少公司，尤其是盤子較大的IPO項(xiàng)目都會額外增加多場針對專門機(jī)構(gòu)投資者的見面交流會?！鄙鲜鲋槿耸刻寡?。

據(jù)其透露，廣州雖然不在監(jiān)管層要求的路演之地，但由于許多大型的基金、私募等機(jī)構(gòu)投資者云集，而且如今大盤羸弱，加之中國水電的發(fā)行規(guī)模偏大，廣州便成為實(shí)際路演的第一站。

中國水電超募不難？

據(jù)透露，中國水電IPO的保薦方給出的合理詢價參考數(shù)據(jù)或約在5.39—6.41元之間。

“對于中國水電的基本面和價值，我們還是比較認(rèn)可的?！?月19日晚，一位曾參與過中國水電預(yù)路演的機(jī)構(gòu)人士向記者表示，除了后續(xù)的央企資產(chǎn)整合平臺的效應(yīng)外，其作為國內(nèi)最大水利建設(shè)企業(yè)， IPO超募應(yīng)該不是問題。

與中國水電最類似的應(yīng)該算葛洲壩(600068.SH)，巧合的是，中國水電與葛洲壩除了主業(yè)上的相似和競爭關(guān)系外，同樣都擔(dān)負(fù)著重組后的央企資產(chǎn)資本運(yùn)作平臺的角色。

2011年4月15日，國務(wù)院國資委印發(fā)《關(guān)于印發(fā)〈電網(wǎng)企業(yè)主輔分離改革及電力設(shè)計、施工企業(yè)一體化重組方案〉的通知》，分別組建中國電力建設(shè)集團(tuán)和中國能源建設(shè)集團(tuán)。

“組建完成后，資產(chǎn)實(shí)力幾乎等同的中國電力建設(shè)集團(tuán)和中國能源建設(shè)集團(tuán)，將各擁有一個上市公司作為整體上市的資產(chǎn)整合平臺，即分別為即將上市的中國水電和已上市的葛洲壩。”北京某大型券商資深水電行業(yè)分析師告訴記者，葛洲壩目前的估值就是中國水電的最好參考，從資產(chǎn)質(zhì)量而言，中國水電則優(yōu)于葛洲壩。

據(jù)國泰君安2011年建筑行業(yè)投資報告顯示，在水電水利建筑市場中，葛洲壩為國內(nèi)僅次于中國水電的水利水電施工企業(yè)，市場份額約25%，而中國水電則占有國內(nèi)水電水利建筑市場份額的70%。

2006年至2009年，中國水電的營業(yè)收入在葛洲壩同期營業(yè)收入的4-3倍之間波動。此外，中國水電的主業(yè)水利水電工程盈利不但能力較強(qiáng)，且較為穩(wěn)定，2008-2010年、2011年上半年，公司水利水電工程毛利率分別為 12.0%、14.0%、13.5%和 13.3%。

按中國水電發(fā)行上限35億股、算上發(fā)行費(fèi)用約3億元計算，其每股發(fā)行價約5.03元。以足量發(fā)行攤薄后的2010年每股收益0.29元估算，只要發(fā)行市盈率達(dá)到17.3倍，中國水電便可足額募集173億元。目前葛洲壩動態(tài)市盈率在22倍左右。

按此推算，中國水電要完成173億的計劃募資的確顯得較為輕松。

“中國水電IPO的保薦方給出的合理詢價參考數(shù)據(jù)或約在5.39-6.41元，對應(yīng) 2010年靜態(tài)市盈率18.6-22.1倍、對應(yīng)2011年的動態(tài)市盈率為13.5-16.0倍。”9月19日晚，一位接近中國水電主要保薦方兼承銷商中信建投的知情人士透露，9月20日的路演會現(xiàn)場，中信建投作為保薦方和承銷商，將按規(guī)定向參加路演的機(jī)構(gòu)人士提供客觀的詢價估值報告，而該報告將直接影響到機(jī)構(gòu)投資者對于中國水利IPO發(fā)行價的報價空間，在一定層面上，更可看作是上市公司層面的心理預(yù)期估值空間。

如果按其此次IPO的保薦機(jī)構(gòu)給出的合理詢價空間計算，以其足量35億股發(fā)行數(shù)，中國水電的募資額度將在188.65億-224.35億元。

也就是說，即使中國水電以中信建投給出的最低價發(fā)行，其融資也將超募十余億元。

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