2011年10月16日 15:54
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 10月16日，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松在沃德財(cái)富高峰論壇上表示，由于貨幣從緊政策可能持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，房地產(chǎn)企業(yè)將有一個(gè)非常明顯的價(jià)格和行業(yè)調(diào)整，同時(shí)會(huì)有一批現(xiàn)金流管理失當(dāng)?shù)男∑髽I(yè)退出。以下為巴曙松發(fā)言實(shí)錄：

巴曙松：謝謝主持人。非常榮幸再一次參加交通銀行舉辦的這樣一個(gè)盛會(huì)，剛才主持人提的問(wèn)題我想不僅是在珠三角的企業(yè)家關(guān)注的問(wèn)題，在金融市場(chǎng)投資，在交通銀行的高端客戶(hù)都在關(guān)注這樣的問(wèn)題。實(shí)際上決策著也在關(guān)注。因?yàn)橐幌盗械臄?shù)據(jù)出來(lái)之后，在12月即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也將對(duì)明年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策定盤(pán)子、定調(diào)子，所以怎么回顧、總結(jié)今年這一年來(lái)的政策操作的效果，國(guó)際、國(guó)內(nèi)下一步的經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)的走勢(shì)，直接影響到明年的金融政策的基調(diào)。

我想?yún)R報(bào)兩點(diǎn)，作為拋磚引玉的發(fā)言，因?yàn)楹竺孢€有更多精彩的專(zhuān)家談他們的看法。

第一，當(dāng)前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)處于什么樣的狀況，怎么評(píng)估它。

我想做歷史的對(duì)照可以讓我們心里有一個(gè)參照。從主要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，我們大概初步得出了一個(gè)結(jié)論。如果把上一輪的危機(jī)叫做次貸危機(jī)，這一輪叫主權(quán)債務(wù)危機(jī)，那么九十月份的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)應(yīng)該回落的幅度大概和2008年七八月份差不多。比如說(shuō)工業(yè)增速降到差不多13%，比如說(shuō)工物價(jià)大概也從高點(diǎn)降到5%左右。最近三個(gè)月6.5%6.206.13估計(jì)下個(gè)月會(huì)有一個(gè)明顯的回落。因?yàn)閲?guó)慶之后，到目前為止這幾天農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了一些回落。

從資本市場(chǎng)的估值來(lái)看，也基本接近2008年七八月份時(shí)的水平，離雷曼兄弟倒閉之后最壞的時(shí)候還差不多有百分之五或者百分之十的差距。比如說(shuō)房地產(chǎn)，在香港上市的房地產(chǎn)企業(yè)(香港的媒體成他為內(nèi)反股)，現(xiàn)在內(nèi)反股的折價(jià)基本上和2008年的時(shí)候非常接近，在這個(gè)估值條件下，哪一個(gè)房地產(chǎn)企業(yè)要去買(mǎi)地除非有特別好的開(kāi)發(fā)設(shè)想，我覺(jué)得基本上是比較少的做法。因?yàn)樵谙愀凼袌?chǎng)，大批房地產(chǎn)企業(yè)，拿到大量的土地，換成股價(jià)，40%、50%，甚至60%，還買(mǎi)地干什么？還不如買(mǎi)股票。當(dāng)然僅做分析，不構(gòu)成投資建議。但是從總體的估值來(lái)看，從宏觀經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)來(lái)看，應(yīng)該是宏觀緊縮的一系列效果充分地釋放。

這樣的一個(gè)類(lèi)比還隱含了另外一個(gè)含義，就是目前政策的拐點(diǎn)在短期內(nèi)還存在幾個(gè)不確定性。我們2008年政策拐點(diǎn)是11月9日，剛才主持人以他的全球視野說(shuō)了，幾個(gè)小時(shí)之前G20會(huì)議在巴黎召開(kāi)，我們的4萬(wàn)億推出是11月9日，因?yàn)?1月10日胡總書(shū)記要到華盛頓參加G20的峰會(huì)，全球首腦在商量應(yīng)對(duì)危機(jī)，而中國(guó)是第一個(gè)作出應(yīng)對(duì)措施的。也就是說(shuō)中間還有一個(gè)觀察時(shí)期，在2008年發(fā)生了什么？2008年9月份發(fā)生了雷曼事件，地產(chǎn)陡峭地下降，在一兩個(gè)月的時(shí)間里房地產(chǎn)投資、銷(xiāo)售、開(kāi)工出現(xiàn)了雪崩式的回落，外貿(mào)、就業(yè)都出現(xiàn)了很大的壓力。

目前，政策緊縮效果釋放非常充分，但是政策在討論中還存在幾個(gè)方面的分歧。

第一是外貿(mào)。無(wú)非就是希望那些貿(mào)易順差國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需，從原來(lái)大量的出口國(guó)變成進(jìn)口國(guó)，從順差變成逆差。這樣一個(gè)過(guò)程使得對(duì)外貿(mào)形勢(shì)進(jìn)行客觀的評(píng)價(jià)，特別是歐盟經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較弱，增長(zhǎng)的速度比較緩，在這樣的情況下，我們外貿(mào)的增長(zhǎng)情況怎么樣直接決定了明年政策的總盤(pán)子。從目前的情況看，我個(gè)人認(rèn)為主要的預(yù)測(cè)和政策研究機(jī)構(gòu)對(duì)明年的外貿(mào)持樂(lè)觀的態(tài)度?，F(xiàn)在我看到各方的預(yù)測(cè)，基本上都預(yù)計(jì)明年的外貿(mào)會(huì)保持正增長(zhǎng)在今年的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)10%-15%。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)是弱增長(zhǎng)的格局，歐洲情況比較動(dòng)蕩，如果再出一個(gè)像雷曼一樣的另外一個(gè)信用事件，比如說(shuō)希臘違約，或者說(shuō)從希臘向核心國(guó)西班牙、意大利蔓延，我們的外貿(mào)可能不會(huì)像現(xiàn)在的情況這么好，剛剛公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)大家可以看出來(lái)，貿(mào)易順差出現(xiàn)了明顯的回落，這個(gè)趨勢(shì)如果在外部，特別是歐洲進(jìn)一步惡化的話，可能情況會(huì)更壞。

美國(guó)參議院通過(guò)了人民幣匯率的法案，也不是針對(duì)人民幣匯率的，但實(shí)際上大家都知道是針對(duì)人民幣匯率的，叫做匯率改革法案，我認(rèn)為這個(gè)法案是違背了世貿(mào)的基本原則，你只能?chē)@貿(mào)易品本身的價(jià)格做貿(mào)易，附加一些匯率等其他的因素，它反映了在全球貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，特別是在危機(jī)時(shí)期。據(jù)說(shuō)在昨天蔓延到全球，也開(kāi)始說(shuō)占領(lǐng)中華。

如果再出一個(gè)危機(jī)的事件，二次探底的話，我們明年的貿(mào)易情況會(huì)不會(huì)像現(xiàn)在大家通常預(yù)期的這么樂(lè)觀？如果沒(méi)有15%的增長(zhǎng)，我們國(guó)內(nèi)的政策力度必須相應(yīng)地加強(qiáng)。而目前，我們外貿(mào)在這方面的顯示不是很充分。

第二個(gè)是房地產(chǎn)。這一輪危機(jī)和上一輪2008年危機(jī)時(shí)有一個(gè)很大的不同，就是2008年的危機(jī)爆發(fā)之后中國(guó)的房地產(chǎn)是硬著陸，在兩個(gè)月的時(shí)間里我們看到房地產(chǎn)的投資、銷(xiāo)售出現(xiàn)了陡峭的下滑，這直接倒逼政府的政策，在市場(chǎng)需求、市場(chǎng)投資陡向的時(shí)候必須作出的一個(gè)現(xiàn)實(shí)的，雖然有4萬(wàn)億，但是你仔細(xì)想，當(dāng)時(shí)外貿(mào)從正貢獻(xiàn)兩三個(gè)百分點(diǎn)到負(fù)的兩三個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)的投資無(wú)非是三大塊，基礎(chǔ)投資、外貿(mào)從房地產(chǎn)。這三塊加起來(lái)大概占百分之七八十?？傮w是比較平穩(wěn)的，無(wú)非是投資，當(dāng)時(shí)制造業(yè)出現(xiàn)大幅的調(diào)整，房地產(chǎn)出現(xiàn)雪崩式的回落，政府只能通過(guò)推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施的投資來(lái)填補(bǔ)這樣一個(gè)投資的缺口地。這一次，房地產(chǎn)緊縮到現(xiàn)在13個(gè)月了，房地產(chǎn)投資的回落異常地平緩，每個(gè)月的房地產(chǎn)投資回落大概0.4個(gè)百分點(diǎn)，這也是支撐宏觀緊縮政策沒(méi)有繼續(xù)保持從緊基調(diào)的一個(gè)很重要的原因，它沒(méi)有出現(xiàn)雪崩式的回落。所以接下來(lái)我們希望關(guān)注的是，這一輪房地產(chǎn)的回落是不是繼續(xù)溫和的軟著陸？還是出現(xiàn)另外的一個(gè)所謂的調(diào)控后期的尾部風(fēng)險(xiǎn)或者是疊加風(fēng)險(xiǎn)？一個(gè)溫和回落對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊就會(huì)比較小了。所謂疊加是什么意思呢？信貸緊縮已成現(xiàn)實(shí)。這就使得房地產(chǎn)企業(yè)的資金來(lái)源在銀行這一塊受到了沖擊，規(guī)范房地產(chǎn)信托的行為也使其他的資金來(lái)源渠道在從緊。房地產(chǎn)企業(yè)另外一個(gè)很重要的資金渠道是銷(xiāo)售回款，金九銀十已成泡影，每年九十月份的房地產(chǎn)企業(yè)回籠現(xiàn)金流非常重要的時(shí)間窗口今年沒(méi)戲了。在四季度和每年的一季度基本上是全年成交量的低迷時(shí)期，很少有房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流能維持這么長(zhǎng)的時(shí)間。

現(xiàn)在民間融資那么高，我覺(jué)得是兩個(gè)原因，一個(gè)是4萬(wàn)億開(kāi)工的項(xiàng)目使得銀行必須確保，擠占了很大一部分規(guī)模。另外就是房地產(chǎn)企業(yè)因?yàn)楸容^高的贏利預(yù)期，覺(jué)得宏觀的政策預(yù)期，就大幅地借短期流動(dòng)性的資金，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)一個(gè)疊加狀態(tài)，使短期投資回落，這也存在不確定性，如果比較溫和，從緊政策可能持續(xù)的時(shí)間會(huì)長(zhǎng)一些，如果回落得比較陡峭反而會(huì)促使政策的放松。上次我們做過(guò)一個(gè)對(duì)比，接下來(lái)應(yīng)該會(huì)看到房地產(chǎn)企業(yè)非常明顯的價(jià)格和行業(yè)調(diào)整。

我最近走訪了一些房地產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)有一些企業(yè)意識(shí)到這個(gè)約束，在籌劃價(jià)格調(diào)整。今天在座的高端客戶(hù)可能也有做房地產(chǎn)的，有一個(gè)一線地產(chǎn)商給我算帳，說(shuō)不能再扛了，我算了一下，初步打算把房?jī)r(jià)從1萬(wàn)降到7000，怎么算的呢？現(xiàn)在開(kāi)工的項(xiàng)目從市場(chǎng)上融資要15、20，我就按15算，這是成本。第二，稅費(fèi)很高，我降的3000中有1500是稅費(fèi)。所以在當(dāng)下的環(huán)境下，我從1萬(wàn)降到7000是合理的。再一個(gè)就是行業(yè)洗牌會(huì)有一批現(xiàn)金流管理失當(dāng)?shù)男∑髽I(yè)退出。房地產(chǎn)投資是關(guān)鍵，是直接影響到宏觀政策基調(diào)的。

第三個(gè)就是物價(jià)。剛剛公布的物價(jià)是6.1%，從6.5%到6.2%到6.1%，我們看到食品價(jià)格依然是主要的貢獻(xiàn)者，食品價(jià)格在6.1%里面貢獻(xiàn)了4.05個(gè)百分點(diǎn)，而且CPI環(huán)比還是在上升的，因?yàn)榄h(huán)比要降掉0.6個(gè)百分點(diǎn)，但實(shí)際上我們只降了0.1個(gè)百分點(diǎn)。有利的好消息是PPI下降，因?yàn)榇笞谏唐返膬r(jià)格降了。接下來(lái)的幾個(gè)月看法不一，有持比較悲觀態(tài)度的，說(shuō)可能還在5%-6%之間再盤(pán)旋一段時(shí)間，如果是這樣就不要談放松的事情了，因?yàn)榈侥壳盀橹?a href="http://www.dali56.com/topic/news/tongzhang/index.shtml" target="_blank">通脹依然是最近的一個(gè)貨幣政策委員會(huì)的公告，抑制通脹依然是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的首要任務(wù)。我對(duì)物價(jià)持偏樂(lè)觀的態(tài)度。下個(gè)月應(yīng)該低于6%，可能是五點(diǎn)幾，年底很可能會(huì)低于5%，降幅會(huì)加快。10月份的同比要降1個(gè)百分點(diǎn)，然后國(guó)慶節(jié)之后農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了下降，所以這兩個(gè)因素疊加，物價(jià)應(yīng)該是回落的。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，2008年政策放松是在物價(jià)穩(wěn)定回落之后的3個(gè)月才開(kāi)始緊縮、止步。目前我們大概是6.5、6.206.1，可能還能看到明顯的繼續(xù)回落。

第四個(gè)是地方投融資平臺(tái)，這個(gè)問(wèn)題目前是海外市場(chǎng)關(guān)注中國(guó)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)比較大的非常重要的平臺(tái)，甚至有評(píng)級(jí)公司認(rèn)為基于這一點(diǎn)，在未來(lái)6個(gè)月或者是一年的時(shí)間給中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)降級(jí)，現(xiàn)在的進(jìn)展基本上屬于摸清楚狀況。審計(jì)署10.7萬(wàn)億，其中90%是銀行信貸，處于由地方政府自行找辦法進(jìn)行化解的階段，還沒(méi)有進(jìn)入到從全國(guó)層面統(tǒng)一部署的階段。這一個(gè)問(wèn)題怎么處置也影響到明年政策的基調(diào)。

第一點(diǎn)我想?yún)R報(bào)的就是現(xiàn)在的狀態(tài)處于一系列緊縮政策效果充分釋放的后期。但是外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)里面表現(xiàn)并不充分，所以在緊縮加碼幾乎不可能，但是政策怎么轉(zhuǎn)向還有一些結(jié)點(diǎn)和不確定因素。

第二點(diǎn)，總體上我對(duì)外部形勢(shì)持偏悲觀態(tài)度。無(wú)論是美國(guó)還是歐洲的經(jīng)濟(jì)，未回落，我們可以把它叫做二次探底。下一步中國(guó)怎么應(yīng)對(duì)，我想外部形勢(shì)惡化往往會(huì)催生一個(gè)新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，中國(guó)非常有突破意義的改革突破基本上都是在外部形勢(shì)比較惡化的時(shí)期作出的。在經(jīng)濟(jì)回落時(shí)期反而容易形成改革的共識(shí)，把這種壓力形成培育新增長(zhǎng)點(diǎn)的機(jī)會(huì)。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)非常好的時(shí)期不太容易形成，從經(jīng)濟(jì)學(xué)界、企業(yè)界、金融界都是這樣，持續(xù)保持10%以上的增長(zhǎng)，你說(shuō)怎么可能有這么大的打破已有政策的改革呢？如果沒(méi)有，1989年之后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陡降到三點(diǎn)幾之內(nèi)，可能不會(huì)有1992年南巡帶來(lái)的十幾年的改革和高持續(xù)增長(zhǎng)。在那個(gè)時(shí)候你下海做一個(gè)制造業(yè)，能趕上股神。1997、1998年的亞洲金融危機(jī)直接催生了國(guó)有企業(yè)的改革，包括今天會(huì)議的主辦方——交通銀行。國(guó)有企業(yè)改革減員增效、房地產(chǎn)的市場(chǎng)化，而這些問(wèn)題在1997、1998亞洲金融危機(jī)之前是被反復(fù)爭(zhēng)論的一個(gè)理論上的問(wèn)題。所以這次的二次探底，我覺(jué)得有一系列可以推動(dòng)的新的改革措施。因?yàn)閺目傮w上來(lái)說(shuō)，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率高，銀行體系的流動(dòng)性總體充足，城市化的空間大。所以有人比方說(shuō)，一次金融危機(jī)對(duì)中國(guó)說(shuō)，無(wú)非是一個(gè)年輕人摔了一跤，拍拍土就起來(lái)了，美國(guó)相當(dāng)于中年人，要躺一會(huì)兒了，歐洲就是老人家，摔一跤就要緩半天。

對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得從短期宏觀政策來(lái)說(shuō)，如果外部形勢(shì)惡化，第一我們財(cái)政狀況非常好，盡管企業(yè)那么困難，但是我們的財(cái)政收入按照30%的速度在增長(zhǎng)，一個(gè)月1萬(wàn)億，減稅，特別是對(duì)小企業(yè)。第二現(xiàn)在銀行和企業(yè)流動(dòng)性比較緊，去年底還只是一些小銀行流通緊，現(xiàn)在大銀行業(yè)比較緊了，但是我們的法定銀行存款準(zhǔn)備金率是高達(dá)21.5%，是全世界最高的。這一部分凍結(jié)的外部流動(dòng)性撿起來(lái)空間比較大，我一直建議可以適當(dāng)?shù)丶酉?，原因并不是說(shuō)一定要緊縮，而是為了抑制通脹，穩(wěn)定銀行儲(chǔ)蓄，同時(shí)對(duì)小企業(yè)更有利。在一個(gè)通脹壓力大，實(shí)際是負(fù)利率的環(huán)境里面實(shí)行信貸的額度配額誰(shuí)能拿到？肯定是一些大企業(yè)。所以通過(guò)適當(dāng)?shù)募酉⒎炊鴮?duì)擠壓一些企業(yè)更有利。使小企業(yè)的融資更高。放松管制，這就是我們要說(shuō)的改革的內(nèi)容。我們有大量的內(nèi)需型產(chǎn)業(yè)。

大家看中國(guó)的服務(wù)業(yè)，對(duì)照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)項(xiàng)下的服務(wù)業(yè)類(lèi)型看，大部分是有嚴(yán)格的審批門(mén)檻的。醫(yī)療、教育、通訊、金融都是大家平時(shí)比較頭疼的，我不知道濟(jì)南怎么樣，反正北京你做個(gè)實(shí)驗(yàn)，一個(gè)身體非常健康的人去做一個(gè)測(cè)試，掛一個(gè)名醫(yī)看一下，也能折騰一天把你折騰出毛病來(lái)，供應(yīng)嚴(yán)重不足。這方面的放松管制又是一個(gè)機(jī)會(huì)，包括剛才說(shuō)的投融資平臺(tái)，用傳統(tǒng)的方式來(lái)說(shuō)似乎無(wú)機(jī)會(huì)，但是換一個(gè)角度看也是一個(gè)金融改革的機(jī)會(huì)，比如說(shuō)我理解投融資平臺(tái)不是一個(gè)很大的問(wèn)題，是一個(gè)問(wèn)題但不是一個(gè)不可的問(wèn)題。中國(guó)的債務(wù)和歐美的債務(wù)有根本的不同，歐美的債務(wù)是花掉的，中國(guó)的債務(wù)是資產(chǎn)，是道路、橋梁、基礎(chǔ)設(shè)施的投資，這個(gè)資產(chǎn)主要面臨的是流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)看，今年道路、橋梁、基礎(chǔ)設(shè)施大概占41%。這些在兩三年、三四年是沒(méi)有現(xiàn)金流的，無(wú)非是找到一個(gè)適當(dāng)?shù)慕灰捉Y(jié)構(gòu)的安排，不要把流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)躋身信用風(fēng)險(xiǎn)，合作的實(shí)際上很多，我可以把它市場(chǎng)化，賣(mài)給其他市場(chǎng)化新的投資主體，這不也是另外一個(gè)推進(jìn)改革的機(jī)會(huì)嗎？也是政券化的資產(chǎn)。

同時(shí)，外部的要素價(jià)格大幅回落，又給了中國(guó)一次機(jī)會(huì)，我們每一次說(shuō)要節(jié)省資源，但是老是把要素價(jià)格管制，所以很難真正地去節(jié)省資源。我們說(shuō)為什么不并軌？因?yàn)橥獠績(jī)r(jià)格太高，現(xiàn)在外部?jī)r(jià)格大幅下跌了，又給了我們一個(gè)時(shí)間窗口去并軌。包括金融市場(chǎng)出現(xiàn)的高利貸等等種種亂象，一方面我們看到市場(chǎng)發(fā)育的不足，另一方面這不是正表明利率市場(chǎng)化推進(jìn)正當(dāng)其時(shí)嗎？

我們聯(lián)想一下八十年代各種商品的雙軌制是一樣的，誰(shuí)能夠拿到低成本的資金，通過(guò)種種的中間環(huán)節(jié)，到達(dá)最終的使用者。所以現(xiàn)在出現(xiàn)的情況也提出了一個(gè)加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化及其并軌的現(xiàn)實(shí)課題。

最后我想說(shuō)，我非常認(rèn)同交通銀行推出做財(cái)富管理銀行的愿景，在梳理這些數(shù)據(jù)的時(shí)候我們看到從去年底開(kāi)始，如果僅僅從M2來(lái)算，中國(guó)已經(jīng)成為世界第一大貨幣發(fā)行國(guó)了。我們的M2比美國(guó)、日本都要多，盡管GDP只有他們的1/3，我們說(shuō)現(xiàn)在官方目標(biāo)還是16%的增長(zhǎng)，今年會(huì)過(guò)12萬(wàn)億美元，所以再靠大規(guī)模的信貸投放去驅(qū)動(dòng)金融資產(chǎn)的擴(kuò)張，應(yīng)該說(shuō)接近尾聲了。但是再跟美國(guó)做對(duì)比，可能他們的資產(chǎn)負(fù)債表要比我們大很多，所以這個(gè)簡(jiǎn)單的趨勢(shì)就是未來(lái)驅(qū)動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，?lái)自于把中國(guó)居民的儲(chǔ)蓄經(jīng)濟(jì)一系列的金融產(chǎn)品的財(cái)富管理轉(zhuǎn)換為多種多樣的金融資產(chǎn)，而這個(gè)過(guò)程可能就是金融深化的過(guò)程，在微觀上表現(xiàn)為財(cái)富發(fā)展成為銀行主要推動(dòng)力的過(guò)程。

因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系，我就匯報(bào)這兩點(diǎn)，謝謝各位。

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