2011年11月16日 13:12
來源：上海證券報(bào)

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2012年的謀略

看清確定的東西、關(guān)注重要的變化。確定一：流動(dòng)性環(huán)境改善，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率下行，大類資產(chǎn)配置利好股市。2011 年，地產(chǎn)商信托融資、銀行表外轉(zhuǎn)表內(nèi)、銀行高息攬存均推高社會(huì)融資成本；2012 年，這些情況均有所改善，大類資產(chǎn)配置角度，股市的吸引力有所加強(qiáng)。確定二：全年經(jīng)濟(jì)大概率低于今年。重要的變化：上中下游景氣變動(dòng)的不同步使經(jīng)濟(jì)、盈利、通脹和政策存在較大變數(shù)。當(dāng)前，出口、房地產(chǎn)以及相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈開始下滑，但中游的庫存和產(chǎn)能偏低。這樣，政策小修小補(bǔ)無法抵擋經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)，而一旦政策出現(xiàn)較大松動(dòng)(信貸大放、房地產(chǎn)明緊暗松)，經(jīng)濟(jì)和盈利會(huì)迅速回升，通脹的約束可能再現(xiàn)。政策較大松動(dòng)成為最大的變數(shù)。鑒于此，2012 年全年上證綜指核心波動(dòng)區(qū)間(2200，3000)。當(dāng)前A 股的估值為11.4 倍，2012 年的A股估值中樞有望上行至12 倍，-15%的2012 盈利增速對(duì)應(yīng)2193 點(diǎn)，15%的2012 盈利增速對(duì)應(yīng)2967 點(diǎn)。

2012的戰(zhàn)法

把握各階段股市交易的焦點(diǎn)，等待周期和成長(zhǎng)共振的機(jī)會(huì)。在中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)期無法改善的情況下，“周期做Alpha、成長(zhǎng)做Beta”成為主流的投資模式。周期股的機(jī)會(huì)來自政策放松，幅度與放松程度息息相關(guān)；成長(zhǎng)股(特別是新興成長(zhǎng)股)需要市場(chǎng)的情緒配合。弱勢(shì)下，政策放松--周期搭臺(tái)--穩(wěn)定情緒--成長(zhǎng)唱戲成為標(biāo)準(zhǔn)的戰(zhàn)法，2011 年下半年就有過兩次，但級(jí)別太小。相信2012 年會(huì)有一次較大級(jí)別的行情，一方面政策放松的程度更大(2011 年6 月和10 月分別是政策放松預(yù)期和小修小補(bǔ))，另一方面臨近換屆，轉(zhuǎn)型預(yù)期再起。在政策拐點(diǎn)和換屆起點(diǎn)的疊加下，股市有望演繹周期股和成長(zhǎng)股共振的大行情，這將是近幾年最佳的投資時(shí)機(jī)。從現(xiàn)在開始，股市可能演繹四段行情：第一階段：蜜月行情——政策預(yù)調(diào)微調(diào)，市場(chǎng)超跌反彈，周期與主題活躍(2011 年10 月底以來已開始演繹)；第二階段：蜜月后的冷淡——政策微調(diào)基調(diào)不變，對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂加劇，反彈后再次回落(進(jìn)入第二階段的信號(hào)：經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，月度工業(yè)增加值、PMI 數(shù)據(jù)大幅回落)；第三階段：共振行情——政策放松力度加大，周期和成長(zhǎng)共振的市場(chǎng)指數(shù)大幅提升(進(jìn)入第三階段的信號(hào)：信貸明顯放松、房地產(chǎn)明緊暗松、換屆明朗、轉(zhuǎn)型預(yù)期強(qiáng)化)；第四階段：約束再次出現(xiàn)——通脹和房?jī)r(jià)抬頭約束政策放松力度(進(jìn)入第四階段的信號(hào)：取決于通脹和房?jī)r(jià)回升的速度)。

2012年的兵計(jì)

保存實(shí)力， 伺機(jī)而動(dòng)。2012 年一季度，對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂或?qū)⒔K結(jié)蜜月行情，此時(shí)在投資上應(yīng)保存實(shí)力，在行業(yè)配置上，應(yīng)關(guān)注景氣仍能逆周期回升的行業(yè)：電力設(shè)備(尤其是輸變電設(shè)備和核電)、醫(yī)藥、消費(fèi)型投資設(shè)備；待政策出現(xiàn)較大松動(dòng)后，應(yīng)把握周期和成長(zhǎng)共振的機(jī)會(huì)，屆時(shí)建議配置房地產(chǎn)、重卡、工程機(jī)械、化工和與轉(zhuǎn)型相關(guān)的成長(zhǎng)股。(本文來源：上海證券報(bào))

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