新華保險借道IPO 資本金達標沖刺

2011年11月18日 23:54
來源：中國經(jīng)營報作者：趙曉菲、盧遠香

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時隔4年，國內(nèi)險企再啟IPO項目，A股市場第四只保險股將花落新華保險。

11月16日，新華保險IPO申請通過中國證監(jiān)會主板發(fā)行審核委員會審核，11月17日，新華保險赴港聆訊。據(jù)參與新華保險上市計劃的相關人士介紹，新華保險將在北京、上海、廣州、深圳4地路演拉開，最終有望12月份實現(xiàn)A+H同步上市。

有機構投資人士表示，新華人壽上市后，會重新思考保險板塊的估值方法，將給保險板塊的評估體系帶來新的影響。但各家機構投資者對于新華保險發(fā)行價判斷以及是否參與申購存在較大分歧。

解決償付能力困擾

根據(jù)新華保險此前披露的招股說明書(申報稿)，新華保險本次發(fā)行前總股本26億股，計劃發(fā)行A股不超過15854萬股，占A+H發(fā)行后總股本5%。同時，還將發(fā)行約3.58億股H股，如果H股超額配售選擇權獲全額行使，則H股發(fā)行規(guī)模約為4.12億股，占A+H發(fā)行后總股本約13%。

多家媒體報道，根據(jù)目前A股市場中其他3家保險公司的估值水平，平均15倍~22倍的市盈率、225倍的市凈率，預計新華每股發(fā)行價約在30元人民幣左右，市盈率超過26倍。并據(jù)此估算，預計新華保險A股融資規(guī)模在50億元左右，募資總規(guī)模則在160億元至250億元。

以此看來，與此前市場預期相比，新華保險A股發(fā)行規(guī)模從量和價上都明顯縮小。此前媒體報道新華人壽增發(fā)股本比例定為兩地上市完成后全部股本的18%，其中A股占7%，H股占11%；每股發(fā)行價介于40元~50元，A股融資額有望超過200億元。

發(fā)行規(guī)模之所以出現(xiàn)如此明顯變化，綜合多位機構投資人士觀點，主要因為今年三季度以來，受境內(nèi)外資本市場波動的影響，保險股跌幅明顯，目前中資保險股的估值水平較低，對新華保險預計的發(fā)行價格產(chǎn)生較大影響。

新華保險表示，本次募集資金將用于充實公司資本金，以支持業(yè)務持續(xù)增長。資本金不充足導致的償付能力問題多年來一直困擾新華保險。2000年8月至2009年底，新華保險的資本金一直沒有變化，致使其償付能力充足率在2008 年、2009 年、2010年各年度內(nèi)均未能符合中國保監(jiān)會不低于100%的最低償付能力充足率的要求。

2011年新華保險股東增資140億元后，償付能力充足率得以提高，但是截至2011 年6月30日，新華保險償付能力充足率僅為106.07%。而根據(jù)招股書(申報稿)所述，由于三季度以來國內(nèi)資本市場的動蕩，特別是債券市場及股票市場的同時下跌，以及一定程度上受公司承保業(yè)務進一步發(fā)展的影響，截至2011年9月30日，新華保險未經(jīng)審計的償付能力充足率又降至86.58%。

新華保險某高層日前表示，此次A+H股上市融資完成之后，新華人壽償付能力充足率肯定將達到150%以上。

市場波動發(fā)行價承壓

今年以來，資本市場震蕩下行，壽險業(yè)增速明顯放緩，保險股大幅跑輸市場，基本面和估值均觸及歷史底部。但投資者對潛在盈利市場的嗅覺異常敏銳，受經(jīng)濟大勢、政策東風等利好驅(qū)動，壽險業(yè)仍處于上升通道，多家券商維持行業(yè)看好評級。其中，以壽險為主營業(yè)務的新華保險，其公司價值和發(fā)展趨勢廣受關注。

新華保險自2005年起先于行業(yè)整體步伐步入業(yè)務結構調(diào)整，積極推廣個險新單期交、銀代新單期交、續(xù)期業(yè)務和法人短險四大核心業(yè)務。2009年底更加注重長期期交產(chǎn)品的開發(fā)、銷售，以及長期健康險等保障型高價值產(chǎn)品等，不斷提升期交業(yè)務占比。截至2011年9月，核心業(yè)務及整體期交業(yè)務占比保持高位，業(yè)務結構保持市場領先并持續(xù)優(yōu)化。

“新華保險屬于中等規(guī)模的保險公司，經(jīng)營上的靈活性，是其區(qū)別于其他3家保險公司的主要差異。再加上其流通盤不大，成長速度比其他3家保險公司要快，預計利潤增長率應該有20%～30%，資本市場應該愿意給它高一點的溢價。但以目前比較低迷的市場氛圍來看，新華人壽發(fā)行價可能會定得比合理價位低一些，這樣，它上市后就會產(chǎn)生帶動整個保險板塊上漲的效應?！鄙钲谝晃?a target="_blank">金融行業(yè)研究員出身的基金經(jīng)理認為。

北京某配置型基金經(jīng)理表示，現(xiàn)在整個金融板塊估值比較低，新華保險的定價也會面臨壓力?！氨ｋU板塊正處于行業(yè)比較差的時候，從投資收益角度看，今年市場碰到股債雙殺，現(xiàn)在債券有所回暖，但股市還是處于低點；從保費收入而言，今年銀行理財產(chǎn)品賣得比較火，保單增長比較慢。但現(xiàn)在經(jīng)濟處于下滑階段，銀行理財產(chǎn)品也受到一些限制，預計未來保費應該會保持較快的增長速度。結合這兩方面看，目前的保險股基本面可能是最差的時候，未來隨著業(yè)績改善，估值提升，還是有比較好的投資機會。

而南方基金首席策略分析師、南方小康基金經(jīng)理楊德龍認為，相比于其他3只保險股，新華人壽的盤子比較小，增長比其他3只壽險股好，市盈率應該可以更高一些。

一位曾在多家機構就職的資深投資人認為，很多機構肯定是會“光顧”?！爸灰氯A保險大股東匯金在，新華保險不會表現(xiàn)多差。另外，后面還有大批保險公司排隊IPO，新華保險對其他公司亦有標桿作用。

深圳某合資公司投資經(jīng)理亦表示：“過去，大家喜歡把中國平安當做做波段的品種，新華人壽上市后，預計大家做波段時會更喜歡選擇新華人壽，畢竟它盤子小，彈性更大一些。

雖然保險業(yè)年內(nèi)增速放緩，但長期來看，保險業(yè)短空長多。保險業(yè)年十二五”規(guī)劃亦明確2015年保險深度(保費收入占GDP之比)達到5%，保險密度2100元，保險總資產(chǎn)達到10萬億元。這對于2010年保險深度只有2.5%的中國保險市場而言，無疑是塊“大蛋糕”。業(yè)內(nèi)人士分析，“十二五”期間，保險板塊仍將受到追捧。