2011年11月29日 07:40
來源：東方早報 作者：劉欣

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動蕩的市場似乎并未影響新華人壽保險股份有限公司(新華保險，601336)A+H股的上市進程。

A股初步詢價昨日結(jié)束，主承銷商稱機構(gòu)下單熱度高

動蕩的市場似乎并未影響新華人壽保險股份有限公司(新華保險，601336)A+H股的上市進程。據(jù)路透旗下IFR昨日報道，新華保險H股IPO(首次公開發(fā)行)已獲得四名基礎(chǔ)投資者的認(rèn)購，總認(rèn)購金額為7.8億美元。

此外，新華保險A股的初步詢價也于昨日結(jié)束。新華保險的主承銷商相關(guān)負(fù)責(zé)人昨日稱，機構(gòu)對新華保險A股下單熱度很高。

根據(jù)日程，新華保險A股將于12月1日刊登《初步詢價結(jié)果及發(fā)行價格區(qū)間公告》，并于12月8日確定最終發(fā)行價格。新華保險A股H股IPO分別擬發(fā)不超過1.59億股及3.58億股，H股部分附有15%的超額配售權(quán)(加上超額配售H股至多發(fā)行4.122億股),預(yù)計募集資金25億-30億美元。

華僑銀行保險子公司認(rèn)購3.8億美元

據(jù)路透報道，認(rèn)購新華保險H股的四家機構(gòu)分別是，新加坡華僑銀行控股的保險公司大東方控股(Great Eastern Holdings Ltd.， G07.SG)認(rèn)購3.8億美元，美國對沖基金D.Ea SHAW認(rèn)購1.5億美元，馬來西亞KHAZANAH認(rèn)購1.5億美元，韓國私募基金MBK Partners認(rèn)購1億美元。

其中，大東方控股昨日已發(fā)布公告確認(rèn)了這一消息，將投資3.8億美元參與新華保險香港IPO的認(rèn)購。大東方控股在公告中還提到，是在考慮了新華保險過往財務(wù)表現(xiàn)、商業(yè)模式和發(fā)展計劃，以及分銷渠道和客戶基礎(chǔ)等多項因素之后，做出投資的決定。

華僑銀行持有大東方控股87%的股權(quán)。作為本次新華保險的基石投資者，大東方控股所認(rèn)購的新華人壽股票有6個月的鎖定期。

一般來說，弱市中大盤股上市，更需要依靠基石投資者的支持。根據(jù)以往農(nóng)業(yè)銀行、中信證券等股票上市的經(jīng)驗，基石投資者認(rèn)購股票的規(guī)模能占到H股發(fā)行總量的50%。據(jù)財新網(wǎng)報道，新華保險此前專門組織路演，接觸全球的機構(gòu)投資者，中東、東南亞國家的主權(quán)財富基金是新華保險主要爭取的對象。

券商估值分歧較大

至于A股部分的發(fā)行情況，上述主承銷商負(fù)責(zé)人除提及機構(gòu)下單熱情很高外，并稱部分機構(gòu)給予的估值比中國人壽的還要高。

不過，該負(fù)責(zé)人也表示，A股的發(fā)行價格并不單取決于機構(gòu)的定價，還有待于看H股的價格，A股的價格最終還是會被H股的價格帶下來。

新華保險是中國市場份額排名第四的壽險公司，綜合各家內(nèi)地券商研報，給予新華保險的定價區(qū)間為相差較大，從23元/股至40元/股不等。而新華保險兩大主承銷商中，瑞銀證券此前給出的價格區(qū)間是30.19元/股至42.26元/股，中金公司給出的區(qū)間是32元/股至42元/股。

其中，中信建投建議新華保險定價區(qū)間為28元/股至30元/股，下限28元/股來自于定增后一級市場的轉(zhuǎn)讓價格，上限30元/股來自于現(xiàn)有上市保險公司相似的新業(yè)務(wù)價值系數(shù)估值。

國信證券報告則選取同為純壽險公司的中國人壽作為估值參照，根據(jù)目前中國人壽股價隱含的2011年新業(yè)務(wù)倍數(shù)9.7倍，考慮一二級市場折價因素，預(yù)計新華保險發(fā)行價27元/股至33元/股，中間值為30元/股，對應(yīng)新業(yè)務(wù)倍數(shù)7.4倍。

相對而言，國泰君安給出的合理價格區(qū)間為29元/股至39元/股。國泰君安認(rèn)為，根據(jù)可比新華保險的當(dāng)前估值以及該公司的基本面和成長空間，對應(yīng)的新業(yè)務(wù)價值倍數(shù)為8-12倍，內(nèi)涵價值倍數(shù)為1.58-1.94倍。

出價最高的宏源證券，其給出了40元/股的評估價值。該券商在研報稱，在2011年保費收入增長2%、權(quán)益投資收益率-10%、不考慮IPO增資假設(shè)下，新華保險2011年每股凈資產(chǎn)為7.35元，每股內(nèi)含價值為16.85元，每股新業(yè)務(wù)價值為2.01元。絕對估值法下，該公司每股評估價格為40元，對應(yīng)的新業(yè)務(wù)價值倍數(shù)為11倍。橫向看國壽目前股價對應(yīng)的新業(yè)務(wù)價值倍數(shù)為9倍，考慮到該公司相對國壽的成長性和小盤溢價，高于國壽估值倍數(shù)是合理的。

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