2011年12月08日 10:58
來源：中國證券網(wǎng)

0人參與0條評論

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型利好消費，政策促進商業(yè)繁榮。2012年國家“防通脹、擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”目標明確。“內(nèi)貿(mào)十二五規(guī)劃”有望年內(nèi)出臺，預計“十二五”期間社零總額將翻倍至30億元。居民收入效應:國家規(guī)劃“十二五”期間城鄉(xiāng)人均收入增長15%，居民收入效應將利好消費。假設(shè)2012年CPI約3.2%，預計社銷增速16.1%，鑒于2011年通脹和基數(shù)原因，預計2012年社銷增速有可能前低后高，四季度開始增速轉(zhuǎn)折向上。

百貨:看好中西部區(qū)域龍頭、治理優(yōu)秀者及有制度變化機會的國企。

2006-2010年全國社銷增速18.1%，中西部地區(qū)則高于19.1%，預計未來五年有望保持20%以上，中西部區(qū)域百貨龍頭將更加受益。另外，治理機制決定百貨盈利能力，H股百貨凈利潤率9.5%以上，A股百貨公司凈利潤率4.06%，其中民營百貨凈利潤率約為國營百貨的1.5倍。我們認為差別主要緣于制度，所以我們看好治理優(yōu)良、管理能力突出的民營百貨及業(yè)績彈性較大的存在制度性變革機會的國營百貨。

超市\(zhòng)家電、IT連鎖\市場租賃。超市:隨CPI下滑預計明年超市同店增速將回歸10%以內(nèi)水平。目前股價已對人工、租金上漲等負面因素有所反映?？春卯a(chǎn)業(yè)鏈整合和區(qū)域擴張能力強的超市企業(yè)，如永輝超市。家電及IT連鎖:

目前行業(yè)集中度低，市場空間大，市占率CR2=14%(美日CR2=40%)，行業(yè)集中度提升趨勢確定。我們看好引領(lǐng)行業(yè)集中度提升且努力探索電子商務模式的行業(yè)龍頭公司:宏圖高科、蘇寧電器。市場租賃:看好治理優(yōu)良、業(yè)態(tài)整合龍頭海寧皮城。

商業(yè)零售模式探討。產(chǎn)業(yè)鏈整合者將勝出:1)自下而上產(chǎn)業(yè)鏈整合模式，如宏圖高科、蘇寧電器、永輝超市等;2)中游企業(yè)向上、向下整合產(chǎn)業(yè)鏈模式，如海寧皮城;3)自上而下產(chǎn)業(yè)鏈整合模式，如宏圖高科、潮宏基、老鳳祥、明牌珠寶及七匹狼、報喜鳥、美邦服飾、九牧王等品牌服飾。

風險提示。經(jīng)濟增長低于預期;消費者信心指數(shù)下行。公司治理風險、勞動力成本上漲超預期、商業(yè)房產(chǎn)租金漲幅過高風險。

行業(yè)評級與投資策略。雖然預計明年行業(yè)增速仍將小幅下滑，但支撐中國消費景氣持續(xù)的基礎(chǔ)沒有改變，重點覆蓋的公司未來2年CAGR27.19%，增長穩(wěn)健。目前行業(yè)估值明顯低估(2011/12年P(guān)E中值為22/17倍)，“內(nèi)貿(mào)十二五規(guī)劃”等利好政策出臺在即，且行業(yè)年度估值切換窗口臨近，維持行業(yè)“強于大市”評級，推薦估值合理、成長確定及治理優(yōu)良的海寧皮城、蘇寧電器、宏圖高科、友好集團、重慶百貨、廣州友誼、永輝超市、步步高、合肥百貨、新華百貨、友阿股份、成商集團。(中信證券研究部)

打印轉(zhuǎn)發(fā)