經濟“入冬” A股“哆嗦”

2011年12月10日 01:45
來源：中國證券報－中證網(wǎng) 作者：曹陽

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本周五公布的經濟數(shù)據(jù)表明，國內經濟正加速步入“寒冬”。盡管通脹數(shù)據(jù)的大幅下行已確認了緊縮貨幣政策歷史使命的完成，但其卻建立在國內需求大幅降溫的前提之上。雖然政策的預調微調已敏感地前瞻到了2012年國內經濟可能面臨的下行趨勢，但從貨幣政策的拐點到經濟環(huán)比見底的拐點尚存一定的時滯。在此期間，A股或將度過最為難熬的時光。不過，權重股的提前調整到位意味著指數(shù)下行的空間較為有限。對投資者而言，經濟入冬已成現(xiàn)實，當下唯有耐心等待政策向保增長的全面轉向。

經濟下行加速

9日，由于11月份經濟數(shù)據(jù)低于市場預期，A股未能扭轉近期縮量陰跌的格局。其中，滬市388.9億元的成交量再次成為了新“地量”。上證綜指單日下跌14.55點，收報2315.27點，盤中最低探至2309.46點，數(shù)度考驗2300點附近的支撐。目前來看，市場對經濟下行的擔憂主宰了近期市場的走勢。

周五公布的CPI同比增速大幅回落至4.2%，低于市場預期的4.5%，環(huán)比下降0.2%，CPI同比增速跌至年內低點，意味著貨幣政策操作空間進一步打開，這或對中央經濟工作會議定調偏向“保增長”產生一定影響。當前的通貨膨脹格局已實現(xiàn)徹底扭轉，前期以控通脹為主要目的的貨幣政策或將結束其歷史使命，未來的貨幣政策有望轉向“保增長”產12月5日存款準備金率的下調實質上是貨幣政策趨于放松的確定性標志。目前唯一的懸念在于貨幣政策放松的力度，不過分析人士普遍認為，類似2008年適度寬松貨幣政策再次重現(xiàn)的可能性不大。

值得注意的是，昨日公布的11月份PPI同比上漲2.7%，大幅低于市場預期的3.4%；環(huán)比下降0.7%，連續(xù)第二個月出現(xiàn)環(huán)比負增長。PPI的加速下行直接反映了國內經濟加速下行的現(xiàn)狀，也解釋了為何在11月CPI數(shù)據(jù)低于預期的情況下，市場早盤反而出現(xiàn)加速下挫走勢。而周五下午公布的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)則更加令人擔心，11月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長12.4%；比10月份回落0.8個百分點。一般來講，如果工業(yè)增加值同比增速跌破13%，那么經濟下行的趨勢短期或難以遏制。

短期弱勢難改

從目前的市場形勢來看，經濟“入冬”的現(xiàn)實顯然已經成為掣肘A股表現(xiàn)的最主要因素。這并非是投資者的過度悲觀，事實上，在投資者愈發(fā)理智的情況下，僅依靠貨幣政策的拐點已經無法實質性地提振資本市場。盡管貨幣寬松已成既定事實，但從貨幣寬松傳導至信貸寬松存在一定時滯，而只有當信貸寬松跡象出現(xiàn)的情況下，國內經濟距離環(huán)比見底才會更加接近。

根據(jù)國泰君安宏觀經濟首席分析師姜超的判斷，10年期國債收益率從9月開始持續(xù)下跌，代表貨幣寬松出現(xiàn)，一般而言，從貨幣寬松傳導至信貸寬松需要3-6個月的時間，這意味著，信貸的寬松將最早于12月出現(xiàn)，最晚出現(xiàn)于2012年3月份。從當下的經濟環(huán)境來看，真正的經濟環(huán)比增速見底極有可能出現(xiàn)在2012年一季度末，而言GDP同比增速的底部出現(xiàn)在二季度的可能性較大。因此，市場真正逆轉當前空頭市場的時機最早可能現(xiàn)于明年一季度末。

當然，這并不意味著上證綜指在未來的一到兩個月一定會持續(xù)下行，從當前市場持續(xù)縮量的情況來看，做空力量已呈現(xiàn)出一定的疲態(tài)。此外，中央經濟工作會議或將以“保增長”作為基調，屆時或出現(xiàn)一些刺激經濟的政策表述，加之本次貨幣政策轉向的時機較2008年更為及時，未來中國經濟出現(xiàn)硬著陸的可能性仍然不大，因此市場出現(xiàn)類似于2008年持續(xù)縮量陰跌的概率較低。

分析人士認為，市場未來很有可能呈現(xiàn)出以時間換空間的方式來迎接經濟底部的到來，指數(shù)下行的空間并不大，但市場可能在一段時期內持續(xù)弱勢震蕩，直至政策出臺超預期的刺激經濟方案，或者新增信貸出現(xiàn)顯著回升。期間對于估值水平相對較高的中小盤個股以及部分缺乏業(yè)績支撐的題材股而言，股價“擠泡沫”的過程仍將格外痛苦。