12月16日新華保險上市定位分析

2011年12月15日 14:48
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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2011-12-16新華保險新股上市分析

發(fā)行15854萬股,發(fā)行價23.25元,發(fā)行市盈率41.58倍(攤薄);主承銷商:中國國際金融有限公司,瑞銀證券有限責(zé)任公司

(上網(wǎng)發(fā)行12683.2萬股,申購代碼:780336,申購上限:12.6萬股,發(fā)行日期:2011-12-07,中簽率公告日:2011-12-09,申購資金解凍日:2011-12-12,中簽率2.22440358%)

上市日期2011-12-16

公司介紹

公司是一家市場占有率位居國內(nèi)壽險市場前列的大型壽險企業(yè)。公司成立于1996年9月，全國各級分支機構(gòu)1400多個，公司于2000年成功地吸收外資參股，實現(xiàn)了資本的國際化。公司在中國境內(nèi)向個人和團體提供人壽保險、意外傷害保險和健康保險等產(chǎn)品與服務(wù)。同時，本公司還經(jīng)營保險資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，主要通過本公司控股的資產(chǎn)管理公司進行。新華保險在國內(nèi)壽險市場率先采用“保額分紅”方式，并在此基礎(chǔ)上形成了獨具特色的分紅產(chǎn)品體系。多年來，新華保險獲得“中國企業(yè)500強”、“中國500最具價值品牌”、“中國最具影響力品牌TOP10”等榮譽。

所屬板塊

保險,保險公司(壽險),全A,人壽保險業(yè),北京市

報告標題：新華保險:專注壽險市場的生力軍

2011-12-12 10:23:16

新華保險是一家總資產(chǎn)超過3000億元、市場占有率位居國內(nèi)壽險市場前列的壽險企業(yè)。公司自1996年成立伊始便專注壽險業(yè)務(wù)領(lǐng)域,主要提供各類人壽保險、健康保險、人身意外傷害保險及養(yǎng)老保險產(chǎn)品。

公司此次發(fā)行A股15,854萬股,發(fā)行后總股本為311,696萬股,若全額行使H股發(fā)行的超額配售選擇權(quán),發(fā)行后總股本為317,072.3萬股。發(fā)行完成后,中央?yún)R金公司仍將保持第一大股東地位,持股比例為31.26%;若全額行使H股發(fā)行的超額配售選擇權(quán),其持股比例將稀釋至30.62%。

壽險市場份額逐年增長。公司2008年、2009年和2010年分別實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入人民幣465億元、650億元和917億元,占國內(nèi)壽險行業(yè)總收入比例分別達到7.6%、8年2%和8.9%,市場份額穩(wěn)步提升,2010年市場份額排名第三,行業(yè)地位較為穩(wěn)固。今年前三季度,公司原保險保費收入達到744億元,市場占有率提升至9.7%。

投資資產(chǎn)規(guī)模快速擴張。公司主要由旗下控股新華資產(chǎn)管理股份有限公司負責(zé)保險資產(chǎn)的投資管理,其投資資產(chǎn)規(guī)模由2008年底的1,558億元增長至今年二季度末的3,346億元,年均復(fù)合增長率達到24.41%。公司股份公開發(fā)行后,償付能力狀況大幅改善,預(yù)計公司的投資渠道會得以拓寬,從而實現(xiàn)投資組合進一步的多元化。

盈利預(yù)測:我們預(yù)計公司2011年、2012年和2013年可實現(xiàn)凈利潤分別為27.04億元、36.47億元和48.73億元,同比增長率分別為20.18%、34.88%和33.62%,按照發(fā)行后總股本31.71億股計算,可實現(xiàn)攤薄每股收益分別為0.85元、1115元和1.54元。

合理價格區(qū)間:21.3-25.1元/股。我們參考目前中國人壽[16.95 -7.02%　研報]的10倍的新業(yè)務(wù)價值倍數(shù)進行計算,評估公司每股價值在25.0-33.4元/股。綜合考慮行業(yè)估值情況以及一二級市場的折價因素,我們認為合理的價格區(qū)間為21.3-25.1元/股。合理中間價格為23.2元/股。

風(fēng)險提示:市場風(fēng)險;競爭風(fēng)險;償付能力風(fēng)險;發(fā)行風(fēng)險

研究員：石磊所屬機構(gòu)：天相投資顧問有限公司

報告標題：新華保險:新股定價報告:合理估值區(qū)間24-33元

2011-12-12 10:05:17

根據(jù)招股說明書,新華保險此次IPO將采取A+H股同步進行。A股方面,新華保險擬發(fā)1.59億元。H股方面,擬發(fā)行3.58億元;若啟動超額配售權(quán)(即“綠鞋”機制),將擬發(fā)4.12億股;發(fā)行價格區(qū)間一致。A股和H股發(fā)行后,若不行使超額配售選擇權(quán),新華保險總股本31.17億股;若全額行使超額配售選擇權(quán),則總股本31.7億股;按照23.25元A股發(fā)行價格,本次A+H的IPO融資規(guī)模約120億元。

新華人壽保費收入位居行業(yè)前列,自2004年以來一直位居全國壽險公司前五位。2011年前三季度,市場排名位列第四,市占率達到9.7%;僅次于中國人壽、平安壽險和太保壽險。

公司專注于分紅險的開發(fā)和銷售,2011年上半年,分紅險保費占公司保費的93.4%。我們認為,雖然分紅險在近幾年的銷售情況好于其他險種,但也有保單成本較高的劣勢。與三大壽險公司相比,新華人壽的險種結(jié)構(gòu)略顯單一。

上半年個人壽險保費收入499億元,同比衰退5.8%。受銀保新規(guī)出臺的沖擊,上半年銀保渠道保費同比下降19.5%;貢獻占比60.7%,較上年度下降6.6個百分點。公司銀保渠道占比遠高于同業(yè),我們認為,公司針對新的規(guī)定已經(jīng)調(diào)整戰(zhàn)略,不利影響可望逐步消化。受益于與銀行的長期合作關(guān)系,銀保優(yōu)勢有望繼續(xù)保持。

截至2011年6月末,公司投資資產(chǎn)規(guī)模3346億元;總投資收益率4.4%,與上市保險公司平均水平相當。

公司償付能力充足率顯著偏低,2008-2010年分別為27.74%、36.19%、34.99%,顯著低于中國保監(jiān)會的監(jiān)管要求,因此在新設(shè)機構(gòu)和投資范圍方面受到限制。2010年底公司對原股東定增140億元募資,2011年上半年償付能力充足率提高至106%。不考慮年內(nèi)投資造成的凈資本損失,本次融資后可達到150%左右,符合正常的償付能力充足率要求。

我們認為,由于新華人壽募資完成后資本規(guī)模和投資范圍均有擴張,且資本市場的表現(xiàn)有望好轉(zhuǎn),預(yù)計投資收益將獲得改善。主業(yè)方面,壽險行業(yè)在經(jīng)過一年多的低迷之后,隨著通脹回落和對銀保新規(guī)的消化,預(yù)計明年保費收入可重回增長軌道;我們看好中國壽險業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

按照2011年5-10倍新業(yè)務(wù)價值倍數(shù)估值,新華保險估值區(qū)間為24元-33元。目前A股定價23.25元,已經(jīng)低于合理估值區(qū)間的下限,建議買入。

研究員：謝繼勇所屬機構(gòu)：群益證券(香港)有限公司

報告標題：新華保險:頑強生長,期待轉(zhuǎn)型

2011-12-07 08:59:13

投資要點

1. 中國壽險業(yè)處于轉(zhuǎn)型陣痛期。長期來看,壽險行業(yè)仍處于上升通道。當前的調(diào)整是在高增長之后的沉淀與積蓄,以期尋找新的增長點?，F(xiàn)階段壽險市場特征包括:個人代理仍是主力渠道,多元行銷發(fā)力尚需時日;多元化投資渠道放開的紅利尚未完全顯現(xiàn),未來一年關(guān)注投資渠道監(jiān)管的市場化取向;市場格局趨于穩(wěn)定,中型公司應(yīng)依靠差異化產(chǎn)品和細分客戶定位勝出。

2. 新華是典型的高成長負債驅(qū)動型壽險公司。自1996年成立15年來,新華保險一直保持了較為迅猛的發(fā)展勢頭,即便是期間的幾次動蕩都沒有逆轉(zhuǎn)其上升勢頭,顯示出頑強的生命力和持續(xù)創(chuàng)新能力。依靠向銷售傾斜的激勵制度, 新華建立了高效的營銷體系,在行業(yè)初始圈地時期搶占了先機。2010年起新華快速趕超泰康,躋身行業(yè)第一梯隊,預(yù)計未來新華和太保仍將就第三排位展開激烈爭奪。

3. 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為合理,銀保渠道獨樹一幟。目前銀保是新華的主渠道,2010年銀保渠道占個人壽險新單保費的79.2%,2011年上半年銀保渠道新單期繳占比為26.7%,高出行業(yè)平均水平約15個百分點。

4. 管理向精細化轉(zhuǎn)型,投資收益率回歸行業(yè)均值水平。公司推行全面預(yù)算管理加強對分公司管控,改變過去大包干大授權(quán)的粗放管理體制,將有利于降低公司的內(nèi)控以及合規(guī)風(fēng)險。同時,隨著償付能力改善,新華將可以逐步進入股權(quán)、不動產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃和無擔(dān)保債券等渠道。加之管理團隊專業(yè)程度的提升,預(yù)計新華投資收益率將有所改善。

5. 深耕壽險產(chǎn)業(yè)鏈,順應(yīng)行業(yè)長期發(fā)展趨勢。公司的客戶群體將向價值貢獻高的高端客戶延伸,并進軍養(yǎng)老健康產(chǎn)業(yè),提供全方位的專業(yè)壽險服務(wù)。鑒于養(yǎng)老社區(qū)的盈利模式尚待驗證,公司采取跟進策略更為審慎。

6. 根據(jù)P/EV 估值,新華人壽各年的股價預(yù)測分別為:2011年24.07至29.55元;2012年26.77至33.99元;2013年27.40至39.07元。

風(fēng)險提示:管理層磨合銀保業(yè)務(wù)

研究員：高利所屬機構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司

報告標題：新華保險:銀保期交占優(yōu),個代發(fā)展空間較大

2011-12-02 16:10:06

新華保險的前三大股東中央?yún)R金、寶鋼集團和蘇黎世保險分別持股38.815%、18.775%和15%。國有股東控股將為新華保險提供強有力的資金支持,并保證公司穩(wěn)定發(fā)展。

盡管是排名前五的大型壽險公司,新華保險最近幾年保持了較好發(fā)展勢頭,保費增長迅速。2008-2010年,公司原保險保費收入年均復(fù)合增長率達29.7%,增速在中國前五大壽險公司中排名第一,并超過同期中國壽險業(yè)平均19.6%的增速。

作為業(yè)內(nèi)較早通過銀行保險渠道銷售期交保險的壽險公司,新華保險銀保期交業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯。2010年,公司銀保收入占個人壽險新單保費收入的79%,銀保期交業(yè)務(wù)占銀保首年保費的28%,在期交業(yè)務(wù)中, 91%的業(yè)務(wù)為5年期以上業(yè)務(wù)。

新華保險2008-2010年未達到保監(jiān)會償付能力充足率的要求,分支機構(gòu)開設(shè)受到影響,分支機構(gòu)數(shù)量較少。經(jīng)股東增資補充資本金140億元以及上市以后,公司償付能力將提升至150%以上,未來公司將加大分支機構(gòu)開設(shè)力度,從而為公司帶來更多保費收入,也為公司提供較其他上市公司更大的成長空間。

新華保險銷售的產(chǎn)品主要是保額分紅險。公司同時著力發(fā)展養(yǎng)老及健康產(chǎn)業(yè),并以此帶動養(yǎng)老保險及健康保險的銷售。

新華保險歷史投資收益率顯著低于同業(yè)。2010年,新華資產(chǎn)管理公司引入了新的高層。同時,隨著償付能力提升,公司將能夠投資于無擔(dān)保債券、基礎(chǔ)設(shè)施項目債權(quán)投資計劃、不動產(chǎn),并可增加股票投資比例,投資收益率有望得到提升。

使用內(nèi)含價值法,參考A股上市保險公司估值,給予新華保險5-10倍新業(yè)務(wù)價值倍數(shù),短期價格區(qū)間為25.8至32.9元。采用絕對估值法,假設(shè)2012-2016年標準保費增長率15%,公司新業(yè)務(wù)價值利潤率18%,2017-2021年標準保費增長率10%,新業(yè)務(wù)價值利潤率15%,標準保費永續(xù)增長率3%,新業(yè)務(wù)價值利潤率保持在12%。得到公司長期合理估值區(qū)間為41.4至47.6元。建議“申購”

風(fēng)險提示:高層變動、銀保業(yè)務(wù)增長緩慢、分支機構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。

研究員：董樂所屬機構(gòu)：海通證券[7.95 -0.63%　研報]股份有限公司

報告標題：新華保險新股價值分析報告:壓力促成長,轉(zhuǎn)型謀長遠

2011-11-30 11:14:16

報告摘要:

保費持續(xù)增長,進軍第三大壽險公司

公司專營人身險保險業(yè)務(wù),自2006年開始,保險業(yè)務(wù)收入增速始終領(lǐng)先行業(yè)。就市場份額來看,2004年起,公司進入全國前五大壽險公司行列,2010年末市場份額位居行業(yè)第三。截至2011年10月,市場份額提升至9.80%,維持行業(yè)第三排名。

分紅險占比逾九成,保額分紅鞏固客戶

分紅險是公司保費增長的主要來源,2008年至今分紅險保費占個人壽險業(yè)務(wù)保費比重始終在92%以上。公司分紅險主要采取“保額分紅”模式,對鞏固保費和客戶具有積極作用。

銀保渠道保費占比高:短期有壓力,結(jié)構(gòu)略緩解

公司銀保渠道保費占比從2008年開始始終在60%以上,其中2009、2010年保費增速均高達40%。在銀保監(jiān)管趨嚴的環(huán)境下,公司所受直接沖擊大于同業(yè)。但公司銀保保費結(jié)構(gòu)注重期繳,尤其是長期期繳,將在一定程度上緩沖保費增速調(diào)整壓力。

績優(yōu)人力、續(xù)收隊伍、財富顧問為個險渠道三大亮點

我們認為目前公司個人壽險分銷渠道具備三大亮點:績優(yōu)人力、續(xù)收隊伍、財富顧問?？儍?yōu)人力考核方式促進營銷員隊伍產(chǎn)能提升與結(jié)構(gòu)優(yōu)化;續(xù)收隊伍有助于維持保單繼續(xù)率、實現(xiàn)客戶二次開發(fā);財富顧問針對中高端客戶有的放矢。

精細化挖掘壽險產(chǎn)業(yè)價值鏈條

我們認為未來公司開拓壽險相關(guān)領(lǐng)域經(jīng)營將成為其顯著區(qū)別于同業(yè)的差異化優(yōu)勢,養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和健康產(chǎn)業(yè)是公司將要深耕細作的重點方向。思路上,整合這兩項產(chǎn)業(yè)將提升公司專業(yè)化地位和經(jīng)營回報;實踐中,我們將密切關(guān)注公司的經(jīng)營實施與風(fēng)險控制。

盈利預(yù)測與投資建議

經(jīng)測算,絕對估值方法下,公司評估價值1257.56億元,每股價值39.66元;相對估值方法下,公司每股內(nèi)含價值23.30元,按照內(nèi)含價值倍數(shù)1.2-1.45,我們給出公司合理價格區(qū)間27.96~33.79元。

研究員：李鋒所屬機構(gòu)：民生證券股份有限公司

報告標題：新華保險新股分析:專注壽險,回歸本源

2011-11-30 09:08:03

公司合理價格區(qū)間(元):26.74-32.47

估值方法。參考A股市場三家保險公司11年P(guān)/EV,同時考慮到公司此次A股發(fā)行數(shù)量為5%,上市后流通市值偏小,享受一定的小盤保險股溢價,給予11年P(guān)/EV為 1.4-1.6x,我們認為公司合理的估值區(qū)間為26.74-32.47元,建議在此區(qū)間范圍內(nèi)申購。

適時的戰(zhàn)略調(diào)整已經(jīng)展開。我們認為從長期來看,中國壽險市場依然擁有良好的前景,戰(zhàn)略清晰得當,市場定位清晰合理的險企將在未來的市場競爭中獲得較好的市場份額。公司2010年已經(jīng)著手進行新一輪的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,建立以客戶為中心的戰(zhàn)略中心,堅持現(xiàn)有業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長、堅持變革創(chuàng)新、堅持價值和回歸保險本源,強調(diào)抓住城鎮(zhèn)化的歷史機遇和抓住老齡化的歷史機遇。

保費增速放緩,但質(zhì)量穩(wěn)步提高。受到銀保新規(guī)和替代效應(yīng)影響,2011M1-10,公司實現(xiàn)原保費收入826億元,與去年同期原保費收入持平。公司近年來致力于設(shè)計并銷售有助于EV提高的長期個人期交壽險產(chǎn)品,并且積極拓展養(yǎng)老險和健康險領(lǐng)域。

投資風(fēng)格以穩(wěn)健為主。截止到2011H1,公司投資資產(chǎn)規(guī)模3346億元,年化投資收益率4.3%。其中,債權(quán)類資產(chǎn)占公司投資資產(chǎn)的52.3%。股權(quán)類資產(chǎn)占公司投資資產(chǎn)的9.2%。

風(fēng)險提示:公司對銀保渠道的依賴度較大,保費增長不及預(yù)期;股市和債市的雙雙不景氣。

研究員：賈津生所屬機構(gòu)：華泰證券[8.25 -2.14%　研報]股份有限公司

報告標題：新華保險新股詢價報告:個險銀保雙翼齊飛,償付能力危機解除

2011-11-29 13:17:54

新華保險屬于國內(nèi)壽險行業(yè)第一集團軍

新華人壽保險股份有限公司成立于1996年6月,公司業(yè)務(wù)主要在中國境內(nèi)向個人和團體提供人壽保險、意外傷害保險和健康保險等產(chǎn)品與服務(wù)。同時,公司還經(jīng)營保險資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),主要通過公司控股的資產(chǎn)管理公司進行。新華人壽2010年總保費收入在中國壽險公司排名第三位,市場占有率8.9%;2011年1-9月在中國壽險公司排名第四位,市場占有率9.7%;屬于中國壽險行業(yè)第一集團軍。

新華保險近年來業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出,個險銀保雙翼齊飛

2008-2010年期間,新華保險保費收入的復(fù)合增速為40.5%,保費增速高于行業(yè)平均以及行業(yè)中主要競爭對手。新華保險在快速發(fā)展過程中保持了個險和銀保業(yè)務(wù)的雙翼齊飛,并通過在銀保渠道銷售長期期交產(chǎn)品,提升了銀保渠道的業(yè)務(wù)質(zhì)量和價值貢獻。2008年至2010年新華保險首年期交保費的年均復(fù)合增長率達42.3%,遠高于首年躉交保費17.3%的同期年均復(fù)合增長率。個人客戶數(shù)量自2008年至2010年的年均復(fù)合增長率為33.5%,

公司解決償付能力問題后,有望迎來業(yè)務(wù)與投資提升

受歷史原因影響,新華保險的償付能力充足率長期低于100%,在設(shè)立分支機構(gòu)、投資范圍等方面受到較多限制。完成本次融資后,償付能力將達到健康水平,新華保險投資范圍放寬,投資收益率或有明顯提升。公司可以參與擔(dān)保信用債、PE和不動產(chǎn)等方面的投資。公司設(shè)立分支機構(gòu)的限制也將取消,重新進入網(wǎng)點擴張期,隨著公司新一輪的大規(guī)模網(wǎng)點鋪設(shè),公司的營銷渠道保費收入有望迎來快速增長。

估值區(qū)間為27.94~30.87元/股

在估值分析中,我們主要采用內(nèi)含價值法,按照可比公司的內(nèi)含價值倍數(shù)、新業(yè)務(wù)價值倍數(shù)確定新華保險合理的估值區(qū)間為27.94-30.87元。同時,我們采用相對估值法結(jié)合可比公司的市盈率、市凈率,對估值的合理性進行判斷。公司合理估值區(qū)間對應(yīng)我們預(yù)測的新華保險2011年EPS的動態(tài)市盈率為31~34倍,市凈率為2.5~2.7倍,P/EV倍數(shù)為1.4~1.6倍,NBM為5.6~7.6倍,

研究員：竇澤云所屬機構(gòu)：平安證券[0.00 0.00%]有限責(zé)任公司

報告標題：新華保險投資價值分析報告:規(guī)模和成長兼具,戰(zhàn)略與創(chuàng)新領(lǐng)先

2011-11-29 09:04:25

銀保+分紅:激烈競爭環(huán)境下的長期領(lǐng)跑者。2011上半年新華市場份額達9.0%。新華最先將保額分紅產(chǎn)品引入,近幾年一直堅持分紅險的主導(dǎo)地位,2009年新華占據(jù)中國分紅壽險市場原保險保費收入的11.5%,位列第二。

最近三年的銀保保費收入復(fù)合增速高達40%,渠道貢獻占比高于主要對手。

銀保新規(guī)后,公司在五大商行的資源和渠道轉(zhuǎn)型助力明年保費恢復(fù)上升。

發(fā)展戰(zhàn)略節(jié)奏緊扣市場:公司在銷售策略上的布局和轉(zhuǎn)變相當精準。第一個五年:團險跑馬占荒。主要靠團險業(yè)務(wù)迅速突擊保費規(guī)模。第二個五年:轉(zhuǎn)攻銀保,搶占全國。2000年開始發(fā)展銀行保險,三年后內(nèi)部占比就超過50%。

分公司從2001年的6家,擴展到2004年的34家,機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)布局全國。第三個五年:精工細作,快中見好。2004年開始,新華開始進行業(yè)務(wù)品質(zhì)提升轉(zhuǎn)型,期繳比例開始上升,最近四年保費復(fù)合增長率36.9%,領(lǐng)先同業(yè)。

高效的銷售渠道和人力。公司廣泛的分銷網(wǎng)絡(luò)遍布全國,截至6月30日,營銷員20.4萬人,銀保網(wǎng)點2.5萬個,銀保專管員1.5萬人,約910名團體保險直銷代表,開拓了電話、網(wǎng)絡(luò)平臺和短信平臺銷售渠道。新華的機構(gòu)網(wǎng)點僅相當于太保和平安的三分之二,但是市場份額達到8.9%,2011年上半年公司網(wǎng)點月均保費20.5萬元,網(wǎng)點平均保費超越同業(yè)。

保險業(yè)務(wù)利潤率提升和償付能力達標為公司未來快速成長提供空間。公司2010年APE利潤率和FYP利潤分別為18.7%和8.5%,而可比公司此兩項指標分別在30%和10%以上。公司位將我們認為隨著注入資本金后網(wǎng)點機構(gòu)的增多,預(yù)計未來營銷員渠道占比將上升到40%左右,特別是今年轉(zhuǎn)型之后,高價值保單銷售力度增強,同時銀保利潤率也將逐步改善,我們認為新業(yè)務(wù)利潤率未來會上升到25%以上的水平,成長空間較大。

我們采用公司假設(shè)的投資收益率,把折現(xiàn)率降低0.5個百分點至11%,同時假設(shè)2011年有效業(yè)務(wù)價值和新業(yè)務(wù)價值增速分別為20%和-5%,給予公司6-8倍的新業(yè)務(wù)倍數(shù),得到公司每股估值區(qū)間為29.6-32.7元,對應(yīng)2011的PE為34-38倍,PB在2.5-2.7倍之間,P/EV為1.5-1.6之間,公司市值在938-1036億元之間。