2011年12月16日 04:16
來源：證券時報 作者：肖 漁

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今年以來，多宗H股新股發(fā)行計劃迫于全球資本市場波動壓力而擱淺。但是，在寒風(fēng)瑟瑟的A股市場，擬上市公司卻蜂擁沖關(guān)。是什么原因促成了這股年末擴(kuò)容潮？

眾所周知，極度低迷疲軟的市場并非擬上市公司理想的融資時機(jī)，因為此時投資者的注意力往往集中在降低風(fēng)險頭寸和保持流動性上，研究新股、加大倉位的舉動并不是機(jī)構(gòu)的工作重點(diǎn)。而發(fā)行人也會因賣不出一個好價錢而謹(jǐn)慎做出發(fā)行決定。近期香港市場部分H股大型IPO推遲發(fā)行就說明了這一問題。而反觀A股市場，盡管今年以來行情欠佳，盡管新股上市屢屢破發(fā)，但大部分公司仍能以至少30倍的市盈率發(fā)出去，迄今也只有八菱科技一起中止發(fā)行的案例，但隨后也成功發(fā)行上市。正如同上交所總經(jīng)理張育軍振聾發(fā)聵的發(fā)問——“這么高還買，投資人是否自律了？”

可見，市場機(jī)制不健全、買方約束不夠，正是導(dǎo)致A股IPO年末沖關(guān)的關(guān)鍵因素。實(shí)際上，從新股供給角度看，為緩解市場壓力，監(jiān)管層已在一定程度上對IPO規(guī)模有所調(diào)控，比如對于年內(nèi)已過會的大盤股中交股份、陜煤股份就一直未予放行。所以，今年的IPO融資額較去年已經(jīng)明顯減少，單筆融資大幅降低；所謂的大規(guī)模擴(kuò)容，更多體現(xiàn)在上市公司家數(shù)的增多。進(jìn)一步來說，申請發(fā)行上市更是企業(yè)自主選擇的行為，絕非管理層所能調(diào)控。一位發(fā)審委員曾無奈地表示，“企業(yè)把材料遞上來了，我們就得審，發(fā)審會就得照開?！卑凑铡蹲C券法》的規(guī)定，證監(jiān)會發(fā)行審核的審核期限不能超過90天。對擬上市公司的沖關(guān)沖動，監(jiān)管部門也沒有“關(guān)門停審”的行政權(quán)力。

那么，明知市場不佳，發(fā)行人為何還要擠進(jìn)來呢？數(shù)據(jù)表明，與港股等境外市場不同，實(shí)際上，時至今日，境內(nèi)市場新股不僅能照發(fā)，而且仍然受追捧。一方面，網(wǎng)上新股申購中簽率仍然很低，一般不足1%；另一方面，很多新股上市首日漲幅不俗，僅有個別破發(fā)。據(jù)華創(chuàng)證券一份報告統(tǒng)計，今年前10個月上市的243只新股中，62只新股首日漲幅在20%～50%，另有36只則超過了50%。而這正是擬上市公司沖關(guān)的巨大動力。

此外，拿了批文就要發(fā)的所謂“心理慣性”也是歲末IPO高潮的原因之一。按照證監(jiān)會的規(guī)定，發(fā)行人和承銷商可在獲得IPO批文后6個月內(nèi)擇時發(fā)行。 (下轉(zhuǎn)A2版)

(上接A1版)但即使如今上證指數(shù)已跌破2200點(diǎn)，也沒有一家企業(yè)主動“擇時”。一位資深保代認(rèn)為，“其中一個因素恐怕是怕舉報，畢竟夜長夢多?！卑凑毡O(jiān)管部門的規(guī)定，在發(fā)行前的任一階段，只要有舉報就要停下來核查。監(jiān)管部門曾經(jīng)公布創(chuàng)業(yè)板的一組舉報數(shù)據(jù)：僅在開板一周年時，創(chuàng)業(yè)板部就收到203封舉報信，涉及115家企業(yè)。由于長期以來的各種機(jī)制、體制原因，信息的不對稱以及上市公司本身在社會上的高關(guān)注度，涉及擬上市公司的舉報一直眾多，有的確實(shí)有跡可循，有些也不乏捕風(fēng)捉影。因此對于多數(shù)企業(yè)來說，都會選擇拿到批文后速戰(zhàn)速決。實(shí)際上，即便是企業(yè)想等一等，保薦機(jī)構(gòu)也會督促企業(yè)盡早掛牌。

綜合來看，惡劣市況中IPO熱潮不減，這一具有鮮明A股特色的現(xiàn)象的產(chǎn)生，根源在于A股市場的運(yùn)行機(jī)制。如何解決這一問題，方方面面都需要反思，僅僅指望監(jiān)管層“喊?！睙o濟(jì)于事。而向監(jiān)管層發(fā)難，提出違背市場規(guī)律的要求，本身就是帶著鮮明計劃經(jīng)濟(jì)慣性的非理性意識，因為IPO畢竟是一個市場主體自主選擇的行為。面對這樣一個新興市場，參與各方唯有在實(shí)踐中積累經(jīng)驗，勤勉盡責(zé)，早日將自己鍛造成一個合格的市場參與主體。

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