2011年12月19日 06:20
來(lái)源：理財(cái)周報(bào) 作者：張靜

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破2307點(diǎn)，破2245，破2200……

A股十年零漲幅被拿出來(lái)熱議，一夜回到了當(dāng)初。

然而，縱然指數(shù)的點(diǎn)位是回到了當(dāng)初，市場(chǎng)格局卻早已發(fā)生了翻天覆地的變化。想以此復(fù)制下一個(gè)十年，還不夠說(shuō)服力。我們來(lái)看看A股漲跌的各方力量究竟幾何。

外循環(huán)：存款造血追不上股市擴(kuò)容

從市場(chǎng)外圍來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是托起股市上漲的外圍力量。這外圍力量在這10年間如何由弱到強(qiáng)再回歸弱勢(shì)？

2007年的上證6124點(diǎn)高點(diǎn)對(duì)應(yīng)的是當(dāng)年14%的GDP同比增長(zhǎng)率。上證指數(shù)上漲了96%，將近翻番。然而GDP的增長(zhǎng)并不能直接推動(dòng)股市指數(shù)的上揚(yáng)，2006和2007年的大牛市是在2001年以來(lái)的熊市醞釀中爆發(fā)。而2009年雖然GDP同比增長(zhǎng)9.21%，連續(xù)兩年增長(zhǎng)率下滑的情況下，由于財(cái)政4萬(wàn)億投資的保障，上證指數(shù)79%的上漲也成為了政策市的有力見(jiàn)證。

比GDP增長(zhǎng)更直接關(guān)聯(lián)股市資金的是什么呢？我們來(lái)看看“城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款年底余額”逐年的增長(zhǎng)情況。2006年，城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款年底余額”簡(jiǎn)稱居民儲(chǔ)蓄存款，以18%年增幅一躍到14萬(wàn)億的水平。遙記得當(dāng)年各種如“老百姓為何不敢花錢”之類的提問(wèn)。

以2005年的14萬(wàn)億的水平對(duì)比2006年的股市，當(dāng)時(shí)A股流通市值為2.37萬(wàn)億，流通市值與居民存款比為16%，2006是牛市的開(kāi)始，而上一年的該比值僅為8.4%。

居民存款余額能夠足夠應(yīng)對(duì)股市的上漲。

而這一流通市值與居民存款的比值在經(jīng)過(guò)2007年6124點(diǎn)的洗禮之后迅速上升到56%。后來(lái)金融危機(jī)股指下瀉到1664點(diǎn)的2008年，這一比值又恢復(fù)到25.8%，隨著IPO的重啟、大小非解禁潮來(lái)臨，從2009年到2011年這一比值分別達(dá)到了68%、73%、55%。也就是說(shuō)股市的擴(kuò)容速度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)將居民存款余額增速拋在了后面。從2005年末的14萬(wàn)億到2010年末的30萬(wàn)億居民存款，翻了一番；而對(duì)應(yīng)的A股流通市值則從2.3萬(wàn)億上升到了16.7萬(wàn)億，是5年前的8倍。

自循環(huán)：三重渠道撐大A股，長(zhǎng)腰不長(zhǎng)個(gè)兒

為股市資金造血的居民存款增速趕不上A股市值的膨脹。而A股自身的擴(kuò)容又有多重渠道：一是股改后的大小非解禁，二是不斷發(fā)行的新股，三則是公司再融資。

從萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，十年前的2001年，A股上市公司總數(shù)為1136家。而十年后的2011年，A股上市公司總數(shù)達(dá)到2307家。與此呼應(yīng)的則是總流通股數(shù)的變化。2011年A股的總流通股數(shù)站上了20萬(wàn)億股，達(dá)到22.13萬(wàn)億。除了新發(fā)股票之外，大小非解禁也是其中之一的因素。

2005年4月29日,還是尚福林任證監(jiān)會(huì)主席，宣布股權(quán)分置改革試點(diǎn)啟動(dòng)，隨著兩批上市公司進(jìn)入試點(diǎn)，標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入后股改時(shí)代。在這個(gè)過(guò)程中，限售股解禁也成了股改中所遺留下來(lái)的最重要的問(wèn)題之一。并在2007年開(kāi)始進(jìn)入大規(guī)模解禁期。將增發(fā)類的限售股解禁情況一并算進(jìn)來(lái)，近三年的解禁股的市值分別達(dá)到了5.1萬(wàn)億、5年7萬(wàn)億和2.4萬(wàn)億。也就是說(shuō)2011年解禁的限售股占了A股流通市值的約八分之一。以目前78.8%的流通率來(lái)看，A股全流通時(shí)代已經(jīng)越來(lái)越近。

內(nèi)循環(huán)：機(jī)構(gòu)力量割據(jù)

在股市外部造血未增強(qiáng)，內(nèi)部容量不斷擴(kuò)大的同時(shí)，A股自身的競(jìng)爭(zhēng)格局也已經(jīng)發(fā)生變化。

公募基金資產(chǎn)凈值從2001年的663億擴(kuò)大到2.16萬(wàn)億。而這之中債券型基金僅僅占5%。也就是說(shuō)基金絕大多數(shù)的錢都投入了股市。用粗略的的方法計(jì)算，對(duì)應(yīng)目前16.7萬(wàn)億的流通市值，公募基金的資產(chǎn)凈值比A股流通市值為12.9%，而這在2001年僅為4.95%。加上2001年到2003年之間頻繁發(fā)生的莊股坍塌，如當(dāng)年的銀廣廈、東方電子、中科創(chuàng)業(yè)等，莊股時(shí)代被宣布結(jié)束。

隨之而來(lái)的則是機(jī)構(gòu)投資比例的不斷加大，公募基金的資產(chǎn)凈值與A股流通市值的比值也在隨后的5年間，即2004年到2008年間，得到了不斷的上升。2008年該比值達(dá)到了最大值42%，市場(chǎng)完全處于機(jī)構(gòu)博弈的狀態(tài)。

隨著私募基金以及各類投資渠道，如信托、券商集合理財(cái)?shù)韧顿Y渠道的出現(xiàn)，公募基金的市場(chǎng)比例又開(kāi)始逐漸縮小，從2009年的17.2%逐步過(guò)渡到現(xiàn)在的12.9%。

然而公募基金占比流通市值的百分比雖然在下滑，卻改變不了現(xiàn)在市場(chǎng)是機(jī)構(gòu)之間博弈的性質(zhì)。

根據(jù)私募排排網(wǎng)的測(cè)算，截止到今年12月，國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募總規(guī)模預(yù)計(jì)超1700億元。而能直接參與A股的QFII(合格的境外機(jī)構(gòu)投資者)總額度為208.40億美元，以當(dāng)下匯率折算，約合人民幣1320億元。而實(shí)際上，QFII資金并非全額使用自己的額度，根據(jù)理柏最新的資產(chǎn)數(shù)據(jù)，整體QFIIA股基金11月總資產(chǎn)規(guī)模初值為89.88億美元，比10月份的97.67億美元規(guī)模萎縮了約8%。人民幣貶值和經(jīng)濟(jì)增速減緩的情況下，外資做多中國(guó)的熱錢減退，然而在沒(méi)有“做空”的機(jī)制下，外資在股市中想要做空中國(guó)，情緒渲染遠(yuǎn)大過(guò)實(shí)際能力。

另一只被稱為國(guó)家隊(duì)的資金——社保基金，根據(jù)公司三季報(bào)披露，社保基金在A股的前十大股東中占據(jù)了412億市值，假設(shè)社?；鹪诜乔笆蠊蓶|的持股是前者的兩倍，社保基金管理的資產(chǎn)規(guī)模在1300億元左右。QFII、陽(yáng)光私募、社?；鹑咭?guī)模大體相當(dāng)，假使QFII要做空A股，而內(nèi)資股則希望股市上漲，2：1的結(jié)果，股市也不會(huì)被QFII擊倒。

但以現(xiàn)在2200點(diǎn)位，若A股想要上漲到3000點(diǎn)，按照股票普漲的算法，則流通市值將同時(shí)提升35%，上漲到23.8萬(wàn)億水平。這一水平將極端接近上一年的居民存款余額30萬(wàn)億。這一比值為79%。而2007年的歷史最高值也才73%。僅憑這一點(diǎn)，A股想要在現(xiàn)有的存款基礎(chǔ)上遙想3000點(diǎn)，壓力依然巨大。大盤藍(lán)籌股在低估區(qū)間內(nèi)沒(méi)有補(bǔ)血資金的接盤，仍然難有起色。

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