2011年12月31日 11:09
來源：理財(cái)周刊

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步入2012年，股市是否還會(huì)持續(xù)低迷態(tài)勢(shì)？債市是否還有投資機(jī)會(huì)？嘉實(shí)基金副總經(jīng)理兼首席投資官戴京焦判斷：2012年債券牛市步入下半場(chǎng)，股市有望復(fù)蘇，投資的主脈絡(luò)是政策環(huán)境改善、債券牛市催生股市投資機(jī)會(huì)。穩(wěn)增長成政策核心與主流觀點(diǎn)不同，嘉實(shí)基金明確提出，要對(duì)海外經(jīng)濟(jì)給予比以往更高的關(guān)注。“全球經(jīng)濟(jì)放緩，低于以往的增長趨勢(shì)水平。

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)減慢、發(fā)達(dá)國家產(chǎn)出缺口擴(kuò)大?！?戴京焦預(yù)計(jì)，2012年一季度歐債問題可能出現(xiàn)更嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)暴露，徹底消退則需要更長時(shí)間。對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，嘉實(shí)也對(duì)可能出現(xiàn)的不確定事件進(jìn)行了充分預(yù)期。在認(rèn)同中國通脹進(jìn)入下行趨勢(shì)這個(gè)主流觀點(diǎn)的同時(shí)，戴京焦還對(duì)未來通脹預(yù)期可能出現(xiàn)變化進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提醒，原因在于人力成本等生產(chǎn)要素價(jià)格的變化。 2012年還可能超市場(chǎng)預(yù)期的因素是準(zhǔn)備金率的下調(diào)。從人民幣連續(xù)跌停等現(xiàn)象觀察，外匯占款壓力在逐步減弱，這些因素將導(dǎo)致準(zhǔn)備金率再次下調(diào)早于市場(chǎng)預(yù)期。

結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹”的思路，嘉實(shí)基金將2012年的宏觀經(jīng)濟(jì)整體定性為類衰退中后期，穩(wěn)增長將成為中央對(duì)2012年經(jīng)濟(jì)定調(diào)的核心。戴京焦預(yù)計(jì)，政府穩(wěn)增長，最有把握的領(lǐng)域仍然是投資，而且在對(duì)房地產(chǎn)的表述中，已經(jīng)不再單純強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)適用房的開工，對(duì)于商品房開發(fā)的限制已經(jīng)悄然改變，這為未來的宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)變埋下伏筆。外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性增大，則會(huì)促使2012年政策調(diào)整的靈活性提高很多。小標(biāo)題：資金面偏緊 “2012年資金面適度從緊是大概率事件。

易方達(dá)基金固定收益首席投資官馬駿表示。目前3個(gè)月和6個(gè)月shibor利率仍維持在5.5%左右的歷史高位，這已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)未來3~6個(gè)月資金面的預(yù)期是趨向緊張。除非2012年出現(xiàn)通脹持續(xù)大幅回落、央行實(shí)行寬松貨幣政策、政府出臺(tái)大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)政策等事件，資金面才會(huì)趨向?qū)捤?，但是目前還看不到這些跡象。

 2011年11月CPI、PPI雙降超預(yù)期或許讓很多人興奮，但馬駿提醒投資者，影響通脹的結(jié)構(gòu)目前來看還未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，隨著政府政策的放松，通脹預(yù)期在未來較長時(shí)間內(nèi)可能會(huì)有反復(fù)，因此短期內(nèi)政府大規(guī)模增加貨幣供給的可能性較小。11月末央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率或許讓一些人認(rèn)為這是放松信號(hào)，然而馬駿指出，央行主要目的應(yīng)該是為了對(duì)沖外匯占款下降和央票到期量較少的部分，并不一定意味著從此會(huì)改變貨幣政策、加大貨幣投放量。

隨著通脹見頂回落、存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)，短期對(duì)債券繼續(xù)構(gòu)成利好，貨幣基金投資的短期融資券等債券將會(huì)產(chǎn)生浮盈。 馬駿認(rèn)為，2012年上半年貨幣基金應(yīng)該能夠在目前基礎(chǔ)上保持相對(duì)穩(wěn)定的收益率。但投資者不能寄希望于貨幣基金長時(shí)間穩(wěn)定在5%的收益水平，貨幣基金的收益是與3個(gè)月和6個(gè)月shibor價(jià)格掛鉤的，投資者應(yīng)保持合理的風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期。如果2012年市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，貨幣基金收益率下降的時(shí)候，投資者也可以把貨幣基金轉(zhuǎn)換成其他基金。

市場(chǎng)底還有多遠(yuǎn) “政策底之后，市場(chǎng)底在哪里”?嘉實(shí)基金戴京焦的回答是：2008年4萬億元級(jí)別的刺激政策不會(huì)重現(xiàn)。雖然當(dāng)前貨幣出現(xiàn)微調(diào)，但由于政策轉(zhuǎn)向初期經(jīng)濟(jì)增速快速下滑，單次政策的影響不明顯，需要一個(gè)累積過程，流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)的觸底拐點(diǎn)都需要時(shí)間。預(yù)計(jì)上市公司盈利增速的底部會(huì)在2012年一季度出現(xiàn)，從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，中小市值公司的盈利預(yù)期尚未充分下調(diào)，這是市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。市場(chǎng)處于底部，但運(yùn)行還有反復(fù)。

綜合看來，戴京焦將2012年的投資框架總結(jié)為債券牛市進(jìn)入下半場(chǎng)，股市政策底出現(xiàn)，盈利底還需等待，債券市場(chǎng)上漲的同時(shí)也在提升股市的重心，總體看股票市場(chǎng)投資時(shí)機(jī)正逐步來臨。易方達(dá)基金首席投資官陳志民判斷，股市還在探底之中，2012年將是相對(duì)弱平衡市，投資機(jī)會(huì)主要在三方面，一是大眾消費(fèi)品，關(guān)注產(chǎn)品本身市場(chǎng)空間；二是高端裝備制造業(yè)還會(huì)受到關(guān)注，中國制造業(yè)走向世界，還必須依靠裝備制造業(yè)核心技術(shù)、核心部件研發(fā)有所突破；三是周期性行業(yè)已足夠便宜，也可關(guān)注。追蹤三大主線戴京焦認(rèn)為，具體投資布局，依據(jù)對(duì)中長期經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)周期和政策等因素的判斷，可把握三條投資線索。

首先在政策底出現(xiàn)后，投資時(shí)鐘進(jìn)入衰退后期，在資金價(jià)格下降、經(jīng)濟(jì)有見底預(yù)期情況下，應(yīng)關(guān)注利率敏感型、受益于利率下降的金融行業(yè)和早周期行業(yè)。其次是著眼中長期，從盈利提升的視角，關(guān)注在轉(zhuǎn)型弱增長情況下盈利能夠突破的行業(yè)。對(duì)于中國而言，未來在尋求持續(xù)增長過程中，有部分行業(yè)能夠獲得持續(xù)甚至高速的盈利增長，這其中包括高端裝備制造、醫(yī)藥、文化娛樂、保險(xiǎn)、高端消費(fèi)等行業(yè)。最后結(jié)合中長期的政策突破以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等因素，同時(shí)短期又有一定的催化劑，主題投資方面關(guān)注1號(hào)文件、“十二五”專項(xiàng)規(guī)劃以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等主題。

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