2012年02月09日 11:10
來源：交行金研中心

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一、節(jié)日因素使CPI同比走高，PPI同比維持下行趨勢(shì)

節(jié)日因素推高CPI同比。2012年1月份CPI同比上漲4.5%，漲幅比上月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，CPI同比結(jié)束此前五個(gè)月的回落趨勢(shì)。主要原因是元旦和春節(jié)兩個(gè)因素的疊加使食品價(jià)格同比和環(huán)比都出現(xiàn)大幅上漲。在1月份的雙節(jié)日影響下，食品價(jià)格同比上漲10.5%，環(huán)比大幅上漲4.2%，拉動(dòng)當(dāng)月CPI同比上漲3.29個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)月非食品價(jià)格環(huán)比漲幅0.2%基本維持穩(wěn)定?；?月份翹尾因素較1月份回落1.22個(gè)百分點(diǎn)以及食品價(jià)格在節(jié)后已有明顯回調(diào)的判斷，預(yù)計(jì)2月份CPI同比將大幅下降。

PPI同比繼續(xù)下行。2012年1月份PPI同比上漲0.7%，漲幅創(chuàng)26個(gè)月以來新低，環(huán)比繼續(xù)下降0.1%，主要為生產(chǎn)資料出廠價(jià)格下降。工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)同比上漲2%，漲幅連續(xù)6個(gè)月下降，環(huán)比下降0.3%。1月CRB現(xiàn)貨指數(shù)均值488.20盡管較上月的480.6略有回升，但除非短期內(nèi)伊朗中東局勢(shì)失控、歐美經(jīng)濟(jì)確立全面復(fù)蘇跡象，否則大宗商品價(jià)格難以形成持續(xù)上升趨勢(shì)。1月PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格分項(xiàng)指數(shù)略有回升至50%，而PMI新出口訂單指數(shù)降至46.9%，預(yù)計(jì)一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)小幅放緩，且未來PPI可能還將回落。

二、成品油價(jià)調(diào)升對(duì)短期CPI上漲壓力有限，年內(nèi)物價(jià)漲幅維持下行趨勢(shì)

自2月8日起，國(guó)內(nèi)汽、柴油價(jià)格每噸提高300元，分別達(dá)8580元/噸和7730元/噸，成品油價(jià)重回去年4月歷史高點(diǎn)。由于伊朗局勢(shì)尚存變數(shù)，近期國(guó)際油價(jià)震蕩明顯。WTI原油期貨價(jià)格已持續(xù)3個(gè)月在100美元/桶上下微幅震蕩，布倫特原油期貨價(jià)格近3個(gè)月內(nèi)在103-117美元/桶的區(qū)間徘徊，但2月以來已持續(xù)5個(gè)工作日上行?，F(xiàn)行國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制下，發(fā)改委選擇在平穩(wěn)度過物價(jià)上漲壓力較大的節(jié)日之后小幅上調(diào)成品油價(jià)，對(duì)于推高2月份物價(jià)水平的影響較弱。從供需面來看，成品油市場(chǎng)短期內(nèi)需求尚處于恢復(fù)初期，供應(yīng)相對(duì)充裕，去年12月份汽油生產(chǎn)總量突破700萬噸，目前市場(chǎng)不存在強(qiáng)烈投機(jī)情緒。

簡(jiǎn)單估算，由于CPI細(xì)項(xiàng)車用燃料及零配件價(jià)格指數(shù)占CPI權(quán)重0.79%左右，此次上調(diào)成品油價(jià)格幅度約4%，則對(duì)2月份CPI的影響僅0.03個(gè)百分點(diǎn)左右。即便考慮成品油價(jià)除車用燃料之外的成本推動(dòng)作用，影響全局通脹的程度仍然較低。倘若未來國(guó)際油價(jià)突破120美元/桶，漲幅達(dá)20%，假設(shè)其上漲完全傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)油價(jià)，則將推升CPI約0.15個(gè)百分點(diǎn)。只有當(dāng)國(guó)際油價(jià)迅速漲至200美元/桶時(shí)，完全傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)的情況下，才會(huì)影響CPI 0.75個(gè)百分點(diǎn)甚至更高，但發(fā)生這種極端情況的概率極低。

預(yù)計(jì)未來物價(jià)仍持續(xù)下行趨勢(shì)，2月份CPI可能出現(xiàn)較大幅度回落。首先，受出口不振影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于弱勢(shì)，一季度GDP增速可能繼續(xù)放緩。其次，短期內(nèi)貨幣放松的可能性較低。再次，國(guó)內(nèi)糧價(jià)將繼續(xù)維穩(wěn)，食品價(jià)格漲幅仍有下降趨勢(shì)，豬肉價(jià)格進(jìn)入周期性回落通道。最后，2月份CPI翹尾因素僅1.81%，較1月份下降1.22個(gè)百分點(diǎn)。不過在伊朗地緣政治緊張的局勢(shì)下，仍應(yīng)關(guān)注國(guó)際原油價(jià)格暴漲情況下國(guó)內(nèi)物價(jià)走高的壓力。

三、貨幣政策維持穩(wěn)健，未來操作穩(wěn)中偏松

考慮到中長(zhǎng)期通脹壓力猶存、去年四季度經(jīng)濟(jì)增速回落幅度較市場(chǎng)預(yù)期樂觀以及外匯占款負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)并不會(huì)持續(xù)等因素，年內(nèi)貨幣政策不具備大幅放松的條件。雖然春節(jié)前后市場(chǎng)對(duì)央行調(diào)降法定存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期強(qiáng)烈，但由于2月初央行又重啟正回購(gòu)操作，暗示節(jié)后市場(chǎng)資金面緊張局面有所緩解，降準(zhǔn)的預(yù)期明顯回落。

預(yù)計(jì)2012年貨幣政策將繼續(xù)維持穩(wěn)健，具體操作將穩(wěn)中偏松。預(yù)計(jì)年內(nèi)存貸款基準(zhǔn)利率將保持基本穩(wěn)定，央行未來仍將主要通過公開市場(chǎng)操作來調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，如果外匯占款持續(xù)下降、銀行體系流動(dòng)性緊張的情況再次出現(xiàn)，年內(nèi)存款準(zhǔn)備金率仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間，我們維持對(duì)年內(nèi)準(zhǔn)備金率下調(diào)2-4次、每次0.5個(gè)百分點(diǎn)的判斷。

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