2012年04月01日 14:21
來源：證券市場紅周刊

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《紅周刊》特約 鄭州　肖玉航

養(yǎng)老金入市從影響來看，總體是正面的，但從市場變化與機構(gòu)性質(zhì)、公平交易、法律完善等因素變化而言，其不確定性因素增加。從世界主要資本市場軌跡顯示：養(yǎng)老金入市并不會對市場形成決定性的影響，其市場整體仍將圍繞估值、宏觀經(jīng)濟與市場回報等進行價格波動。

從以往社?；疬\作來看,應該說總體較為理想,而體制與信息優(yōu)勢、政策優(yōu)勢也較為明顯。3月15日，全國社?；鹄硎聲紨?shù)據(jù)顯示，自2003年6月社保基金開始投資股票，累計投資收益率為364.5%，年化投資收益率達18.61%，比全部基金累計平均收益率高出十個多百分點。此外，在2001年至2011年的11年里，全國社?；鸸矊崿F(xiàn)投資收益2847億元，年均收益率為8.41%，比同期通脹率高出6個百分點。但隨著市場的成熟與理性,我認為社?；鹪谖磥韺㈦y以體現(xiàn)政策優(yōu)勢或利用政策進行交易性機會,其主要原因是國家法律法規(guī)等的完善,比如統(tǒng)計法、保密法、證券法及研究報告業(yè)務規(guī)范、打擊內(nèi)幕交易等。

近年來社?；鹑〉幂^好投資收益率的主要來源并非二級市場投資，而是來自于股權(quán)投資或IPO劃轉(zhuǎn)，而后者在國際資本市場是根本不存在的。近年來上市的部分國有企業(yè),10%部分劃入社保基金，而解禁后的股票大部分并末跌破發(fā)行價。比如2006年3月，社?；鹨?00億元持有8514415652股中國銀行股票，占中行股權(quán)的3.91%，折合每股1.1745元。6月1日，中行H股上市后，社?；鸪钟械闹行泄善鞭D(zhuǎn)為H股。行使超額配售權(quán)之后，社?；鸬某止杀壤秊?.576%。6月21日中行收盤價格是3.40港元。短短3個月，社?；鸪钟兄行蠬股的市值已經(jīng)超過289億港元，投資回報率超過190%。同年6月19日，社保基金與工商銀行也正式簽署戰(zhàn)略投資合作協(xié)議，前者向后者投資180.28億元，持有工商銀行約5%的股權(quán)等，因此社保基金所出現(xiàn)的較好收益，其實對于其它機構(gòu)而言并不具備。但隨著證券市場的完善與體制改革，社保基金運作將面臨市場化的嚴峻挑戰(zhàn)，以往社保基金依靠先天政策優(yōu)勢出現(xiàn)的逃頂與抄底行為將難以再現(xiàn)，由于股期對沖與市場理性成熟、市場化機制的推進，也不排除社?；鹪谀硞€大的階段出現(xiàn)整體性虧損。因此對于實際上前些年已經(jīng)入市，而今變化提及的“養(yǎng)老金入市”，筆者認為其實并非是一個重要事件新聞，原因是2003年以后，社?；鹨呀?jīng)入市，目前只是深化而已。

對于此次養(yǎng)老金入市的信息，筆者總體認為其對A股市場的影響正面，但作用需依據(jù)A股法律制度、公平制度與市場化制度等諸多因素的變化而定，可以作為判斷A股市場的因素之一，但絕不能將其定義為惟一依據(jù)，更不要單純地將其與牛市聯(lián)系起來，因為決定證券市場的是宏觀經(jīng)濟、市場估值、股東回報、上市公司經(jīng)營、信息公開與法律建設等。

人保部的數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，五項社會保險基金的累計結(jié)余總額2.87萬億元，其中養(yǎng)老保險累計結(jié)余1.92萬億元。其總規(guī)模不及A股總市值的1/10，加之限制性品種和A股主板大盤股、國際板未來的擴容，實際上是影響有限。筆者認為以往社保基金在A股市場所呈現(xiàn)的政策、信息等優(yōu)勢，將在未來隨著市場規(guī)范與市場化提升而減少，因此投資者應理性看待養(yǎng)老金入市。

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