2012年04月05日 02:31
來源：上海證券報(bào) 作者：徐一釘

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時(shí)下正進(jìn)入年報(bào)、一季報(bào)的密集公布期，一旦有個(gè)股業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，原本看似低估值個(gè)股的下跌空間將被打開。再次考驗(yàn)2132點(diǎn)的支撐并沒有懸念，二季度跌破2132點(diǎn)是大概率事件。此外還要關(guān)注：1、新股發(fā)行制度改革對(duì)高市盈率新股、高價(jià)小盤股的沖擊；2、退市制度對(duì)A股市場的績差股特別是ST股的沖擊；3、管理層已統(tǒng)一思想要打破銀行壟斷以及不良貸款環(huán)比上升對(duì)銀行估值的潛在負(fù)面影響。

4月3日，管理層宣布：RQFII投資額度新增500億元，合計(jì)至700億元；QFII投資額度新增500億美元，總投資額度達(dá)到800億美元。雖然其對(duì)A股市場有利好刺激，但持續(xù)的時(shí)間恐怕很短暫。從2002年推出QFII試點(diǎn)，投資額度40億美元，到2005年7月QFII投資額度增加60億美元至100億美元，再到2007年12月QFII投資額度擴(kuò)大至300億美元。不難發(fā)現(xiàn)，之前兩次(QFII試點(diǎn)和投資額度擴(kuò)大至300億美元)并未改變A股市場的調(diào)整走勢。

2005年7月QFII投資額度增加60億美元，隨后A股市場迎來一輪超級(jí)大牛市。但我們認(rèn)為，998點(diǎn)開始的大牛市與QFII投資額度的增加并沒有必然的聯(lián)系。2005年7滬深上市公司凈利潤同比下降1.23%。而2006年、2007年，上市公司凈利潤同比增長46.8%、47.94%，上市公司業(yè)績連續(xù)兩年出現(xiàn)跳躍性增長，是998點(diǎn)開始大牛市的決定性因素。

此外，前期市場熱議“養(yǎng)老金入市”，并拿它和美國401K計(jì)劃對(duì)比，稱之為中國式“401K計(jì)劃對(duì)比美國401K計(jì)劃始于20世紀(jì)80年代初，推出后適逢上世紀(jì)美國超級(jí)大牛市。因此，很多投資者期待“養(yǎng)老金入市”能克隆美國1980年-2000年那一輪超級(jí)大牛市?？陀^分析美國這輪大牛市產(chǎn)生的原因后，我們可以發(fā)現(xiàn)美國401K計(jì)劃是1980年-2000年大牛市的推力之一，但并不是最重要的原因，更不是唯一的因素。

首先、1980年-2000年是近百年來全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金20年，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的高科技拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)高速增長；

其次、在全球經(jīng)濟(jì)高速增長的背景下，美國的企業(yè)保持盈利的高速增長，并誕生了微軟、思科、戴爾、甲骨文、蘋果等一批高科技領(lǐng)域的巨頭；

第三、上世紀(jì)80年代以來，歐美企業(yè)陸續(xù)推行的經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃(ESO)、員工持股計(jì)劃(ESOP),極大地激發(fā)了公司管理層和員工的工作熱情，有利于公司經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)提升。

第四、美國股市的上漲吸引了全球資金的介入，這其中也包括美國401K計(jì)劃的資金。美國股市也從美國人民的股市，成為全世界人民的股市。

上述分析說明，一輪大牛市的產(chǎn)生必須具備兩個(gè)條件：1、企業(yè)利潤的持續(xù)大幅增長，這是大牛市的根本(決定性因素)；2、相對(duì)于存量資金而言，大規(guī)模增量資金的持續(xù)介入，這是大牛市不可缺少的。

而2008年至今是近百年來全球經(jīng)濟(jì)最困難的時(shí)期之一，現(xiàn)階段看比1929年的大蕭條要好一些。目前中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型期，GDP增長也將告別持續(xù)30年的高速增長，上市公司季度凈利潤正處在回落期。顯然，目前全球經(jīng)濟(jì)、中國經(jīng)濟(jì)正上市公司業(yè)績、A股增量資金與美國1980年-2000年并沒有可比性。

今年1-2月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤6060億元，同比下降5.2%，相比較去年末的25.3%大幅度下滑，出現(xiàn)27個(gè)月以來首次“負(fù)增長”，這明顯是受累于今年一季度經(jīng)濟(jì)增速的較快回落。管理層表示：搞好價(jià)格調(diào)控防止物價(jià)反彈，促進(jìn)房價(jià)合理回歸。由此透視出，未來的2、3個(gè)月，貨幣政策、房地產(chǎn)政策不會(huì)有大的調(diào)整。在國家主動(dòng)調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的背景下，未來幾個(gè)月工業(yè)企業(yè)利潤將會(huì)繼續(xù)負(fù)增長。今年一季報(bào)，上市公司凈利潤同比下降應(yīng)在預(yù)期之中，而這個(gè)趨勢還將延續(xù)到二季度。

截至4月4日，1327家上市公司公布了年報(bào)，2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長13.86%。其中，12家上市銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤8932億元，同比增長28.61%，相當(dāng)于1327家公司凈利潤的51.27%。若剔除銀行，余下的1315家公司實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長只有2.66%。年報(bào)還顯示，去年4季度凈利潤比去年3季度環(huán)比繼續(xù)下降。從以往經(jīng)驗(yàn)看，年報(bào)公布越接近結(jié)束期，上市公司凈利潤同比增長就越低，預(yù)計(jì)上市公司2011年凈利潤同比增長5%-10%。剔除銀行后，2011年凈利潤同比將出現(xiàn)小幅下降。

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