2012年04月07日 02:15
來源：中國證券報 作者：李允峰

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證監(jiān)會4月1日公布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，意味著新一輪新股發(fā)行體制改革啟動。指導(dǎo)意見從強(qiáng)化信息披露、調(diào)整詢價范圍和配售比例、加強(qiáng)對發(fā)行定價的監(jiān)管、增加新上市公司流通股數(shù)等入手，直指新股高定價問題。

此次改革力度較大。通過推動存量發(fā)行實施，取消機(jī)構(gòu)配售股份限售期，增加流通股供應(yīng)數(shù)量，用市場化的手段來控制新股發(fā)行價。筆者認(rèn)為，這種做法的效率和效果將立竿見影。但在新股發(fā)行改革中，管理層還應(yīng)切斷多年以來形成的IPO定價中的利益鏈，出臺措施規(guī)范其中的一些做法，降低一些中介機(jī)構(gòu)為利益推高發(fā)行價格的動力。

首先，應(yīng)對發(fā)行過程中的中介機(jī)構(gòu)收費模式進(jìn)行改革。

在當(dāng)前發(fā)行體制中，無論是承銷費，還是保薦人費用，以及超募資金的收費，按募集資金比例收費會成為推動新股發(fā)行高價的“馬達(dá)”。只有改革這種收費模式，新股發(fā)行價格才能更真實。一般來說，創(chuàng)業(yè)板和中小板的承銷費用，保薦費率最高可以達(dá)到10%，最低的也有3%左右。而保薦人的費用和超募資金收費也都與上市公司超募資金存在直接關(guān)系。在現(xiàn)有的募集資金需求上，保薦人對超募部分往往是額外收費。比如，對基礎(chǔ)募集部分的資金，保薦人收取的保薦費往往在1%到4%不等，超募部分則達(dá)到10%或者更高。在豐厚的利益下，自然有推高新股發(fā)行價格的動力。

如果能改革新股發(fā)行過程中中介機(jī)構(gòu)收取承銷費、保薦人簽字費以及超募資金按比例收費的模式，將大大降低新股發(fā)行價格被推高的動力。筆者建議，制定詳細(xì)可行的收費標(biāo)準(zhǔn)，將募集資金與保薦收費之間的關(guān)系斷開。

其次，應(yīng)重視當(dāng)前新股發(fā)行過程中，券商投行的“保薦+直投”現(xiàn)象，在此次新股發(fā)行改革中也應(yīng)該給予必要的約束。券商投行是企業(yè)上市的領(lǐng)路人，本應(yīng)扮演監(jiān)督和規(guī)范上市公司的角色，但為了追求公司上市后的豐厚利益，一些券商投行主動為企業(yè)“修飾運作”。既是保薦人，也是上市公司直投股東的做法，是拉高新股發(fā)行價格的動力之一。因此，管理層如果能夠約束“保薦+直投”行為，也能夠促進(jìn)新股理性定價。

此外，對IPO過程中違規(guī)的機(jī)構(gòu)和上市公司，懲罰措施應(yīng)更為具體和嚴(yán)厲。建議管理層結(jié)合新股發(fā)行改革，出臺集體訴訟制度和推動民事司法追究責(zé)任機(jī)制，使在IPO過程中舞弊者和違法者付出更高的代價，這樣才更利于新股發(fā)行定價的真實和合理。

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