2012年04月07日 12:22
來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng) 作者：李輝

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4月1日，即清明節(jié)假日前的最后一個(gè)工作日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》征求意見(jiàn)稿(下稱“征求意見(jiàn)稿()，內(nèi)容囊括了新股發(fā)行的全過(guò)程，改革措施涉及新股存量發(fā)行、個(gè)人投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)、強(qiáng)化發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)信息披露責(zé)任、加大虛假信息處罰力度等多個(gè)方面，基本涵蓋了此前社會(huì)各界關(guān)于新股發(fā)行制度改革的討論關(guān)注點(diǎn)。

此“征求意見(jiàn)稿”一出，市場(chǎng)反應(yīng)熱烈。然而針對(duì)其中一些改革措施如發(fā)行價(jià)偏離市盈率，重回“窗口指導(dǎo)”；提高新股網(wǎng)下配售比例、放開(kāi)網(wǎng)下配售股份的鎖定期等問(wèn)題，卻遭遇到一些券商和投行人士的質(zhì)疑。

限制高發(fā)行價(jià)

“個(gè)人覺(jué)得征求意見(jiàn)稿還有一個(gè)缺陷，雖然改革總的方向是防止新股定價(jià)過(guò)高，但如果你給市場(chǎng)這樣一個(gè)印象，將來(lái)投資者認(rèn)為新股定價(jià)可能會(huì)偏低，于是炒新問(wèn)題又出來(lái)了?！痹谌涨芭e行的博鰲亞洲論壇上，曾任中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席的中金公司董事長(zhǎng)李劍閣直言不諱的指出。

新股發(fā)行的核心是定價(jià)機(jī)制，“征求意見(jiàn)稿”對(duì)此單辟一節(jié)論述改革新規(guī)定，如“招股說(shuō)明書(shū)正式披露后，根據(jù)詢價(jià)結(jié)果確定的發(fā)行價(jià)格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的，發(fā)行人需在詢價(jià)結(jié)果確定的兩日內(nèi)刊登公告，披露詢價(jià)對(duì)象報(bào)價(jià)情況，分析并披露該定價(jià)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素、對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)管理和股東長(zhǎng)期利益的影響。未提供盈利預(yù)測(cè)的發(fā)行人還需補(bǔ)充提供盈利預(yù)測(cè)并公告，在盈利預(yù)測(cè)公告后重新詢價(jià)”

而恰恰是這一條，在各大證券公司和中介投行界引起了不小的爭(zhēng)論，甚至有人指出，證監(jiān)會(huì)又回到了2005年股改之前規(guī)定市盈率不得超過(guò)30倍的“窗口指導(dǎo)”老路上來(lái)。

“證監(jiān)會(huì)的意圖是減少新股定價(jià)過(guò)高的現(xiàn)象，但是定價(jià)本身是個(gè)市場(chǎng)化的過(guò)程，發(fā)行人以及投行本身并不能完全掌握定價(jià)結(jié)果?！鄙钲谀橙掏缎胁块T負(fù)責(zé)人向記者表示，這意味著即使一家公司再好，也不應(yīng)該享受市場(chǎng)給予的高估值。

“二級(jí)市場(chǎng)的市盈率就一定是合理的嗎？就能夠反映上市公司的真實(shí)價(jià)值嗎？”上海一家券商投行人士告訴記者，從現(xiàn)在的實(shí)際定價(jià)結(jié)果看，新股價(jià)格本身就會(huì)和二級(jí)市場(chǎng)掛鉤。

有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，A股上市公司中市盈率高于行業(yè)平均值25%以上的公司占比為47.44%，低于行業(yè)平均值25%的有23.87%，在行業(yè)平均市盈率上下25%區(qū)間的只有28.69%。也就是說(shuō)只有不到1/3的公司市盈率接近行業(yè)平均值，絕大部分同行業(yè)上市公司的價(jià)格水平差距很大。而按照最新政策，好公司發(fā)行價(jià)格將被拉低，差公司價(jià)格將被抬高，同行業(yè)公司價(jià)格趨同。

中國(guó)政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)指出，證監(jiān)會(huì)的工作是監(jiān)督發(fā)行人信息披露是否完備，而不是代替投資者決定一只股票的具體發(fā)行情況。

而令投行保薦人最懼怕的，則是“征求意見(jiàn)稿”中的另一條規(guī)定：“發(fā)行價(jià)格高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的發(fā)行人，除因不可抗力外，上市后實(shí)際盈利低于盈利預(yù)測(cè)的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將視情節(jié)輕重，對(duì)保薦機(jī)構(gòu)法定代表人、保薦代表人及項(xiàng)目組成員采取監(jiān)管談話、重點(diǎn)關(guān)注、出具警示函、認(rèn)定為不適當(dāng)人選等監(jiān)管措施，記入誠(chéng)信檔案。

“盈利預(yù)測(cè)本身就是一個(gè)很難確定的東西，誰(shuí)敢說(shuō)這個(gè)預(yù)測(cè)一定準(zhǔn)呢？”廣州某券商投行部人士向記者表示，投行肯定不愿意承擔(dān)這個(gè)責(zé)任，只能選擇發(fā)行價(jià)越低越好。不過(guò)最近兩年屢次出現(xiàn)的新股業(yè)績(jī)頻頻變臉也表明，保薦人和券商對(duì)企業(yè)盈利的預(yù)測(cè)能力并不值得市場(chǎng)信任。

事實(shí)上，限制高發(fā)行價(jià)正是證監(jiān)會(huì)此次改革的題中之義，證監(jiān)會(huì)不惜冒著重回“窗口指導(dǎo)”的風(fēng)險(xiǎn)出此規(guī)定，也可謂用心良苦。近兩年創(chuàng)業(yè)板的火爆和業(yè)績(jī)不如意、股價(jià)暴跌已經(jīng)讓“三高”成為資本市場(chǎng)眾矢之的，尤其是廣大中小投資者深受高發(fā)行價(jià)之苦。

應(yīng)該指出的是，隨著二級(jí)市場(chǎng)的不景氣，近期新股發(fā)行中定價(jià)虛高現(xiàn)象已經(jīng)有所收斂，3月29日上市的四只新股全部破發(fā)。

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