2012年04月21日 06:19
來源：南都網(wǎng) 作者：王濤

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面對(duì)“三高”質(zhì)疑，人民網(wǎng)昨日公布的IPO定價(jià)為20元，是此前詢價(jià)區(qū)間的下限，不過對(duì)應(yīng)發(fā)行后市盈率仍達(dá)46.13倍。115家配售對(duì)象參與了網(wǎng)下申購，配售比例為1.78%，認(rèn)購倍數(shù)56.29倍，其中95家配售對(duì)象達(dá)到發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限；而網(wǎng)上中簽率1.50%，也是少有的低獲配率。網(wǎng)上網(wǎng)下合計(jì)申購資金1000.73億元。可見，機(jī)構(gòu)和打新一族對(duì)公司的追捧熱情之高。

本周二，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在湖北的一次會(huì)上曾表示：“新股發(fā)行20倍左右的市盈率，是比較合適的?！倍舜紊曩徶校瑱C(jī)構(gòu)的分歧也非常大，最高價(jià)報(bào)出25元，最低價(jià)為社保基金報(bào)出8.6元。

機(jī)構(gòu)網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)超56倍

人民網(wǎng)本次網(wǎng)上發(fā)行凍結(jié)資金量827億元，網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)5530.5萬股，網(wǎng)上發(fā)行中簽率1.50%.此前公司公布的IP O詢價(jià)區(qū)間為每股20.00元-22.50元，對(duì)應(yīng)發(fā)行后市盈率46.13倍-51.89倍，較行業(yè)平均溢價(jià)5.15%-18.28%.盡管115個(gè)網(wǎng)下獲配對(duì)象中，逾八成、95家按22.5元上限申購(對(duì)應(yīng)認(rèn)購倍數(shù)為51.36倍)，人民網(wǎng)仍按照詢價(jià)區(qū)間下限定價(jià)。超募資金達(dá)8.5億元。

公司昨日在公告中表示：“根據(jù)本次發(fā)行網(wǎng)下總體申購情況，并綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、可比公司估值水平及市場情況等因素，發(fā)行人和保薦人(主承銷商)協(xié)商確定本次發(fā)行價(jià)格為20.00元/股。

值得注意的是，在初步詢價(jià)中，光大證券集合理財(cái)產(chǎn)品陽光集結(jié)號(hào)混合一期給出了25元的最高詢價(jià)，長盛基金管理的社?；鹚牧阄褰M合給出了最低詢價(jià)8.6元，二者分歧達(dá)190%.

保薦人中信證券的分析師出具的《人民網(wǎng)投資價(jià)值研究報(bào)告》綜合相對(duì)估值和D C F估值模型，并綜合考慮公司的核心競爭力和未來成長性，認(rèn)為人民網(wǎng)A股合理價(jià)值區(qū)間為16.5元-21.8元。本次發(fā)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)截止日(4月18日)同行業(yè)可比上市公司的2011年市盈率為48.27倍。

就人民網(wǎng)發(fā)行價(jià)格(20.00元-22.50元，含上限和下限)，在路演時(shí)，中信證券投資銀行委員會(huì)副主任王長華表示，這是根據(jù)路演推介和初步詢價(jià)情況，并綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、可比公司估值水平和市場環(huán)境等因素確定的。

人民網(wǎng)市盈率遠(yuǎn)超“郭樹清標(biāo)準(zhǔn)”

本周二，在湖北省資本市場建設(shè)暨金融交流會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清透露，2010年新股平均市盈率是58倍。2011年降至40倍。2012年一季度，通過多種努力，降到30倍。今年4月份，已降到20倍。“新股發(fā)行20倍左右的市盈率，是比較合適的?！惫鶚淝逭J(rèn)為，應(yīng)該讓市場決定新股發(fā)行價(jià)。

目前A股互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2012年平均市盈率(PE)為28倍。安信證券認(rèn)為，其中，東方財(cái)富、三六五網(wǎng)、樂視網(wǎng)屬于垂直門戶，業(yè)務(wù)模式與人民網(wǎng)較為相近。但東方財(cái)富估值隱含市場對(duì)第三方基金銷售業(yè)務(wù)的預(yù)期，樂視網(wǎng)估值隱含進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)電視領(lǐng)域的預(yù)期。相對(duì)而言，三六五網(wǎng)2012年24倍PE的參考意義更強(qiáng)。人民網(wǎng)目標(biāo)PE2012年24倍-28倍，公司合理價(jià)值15.6元-18.2元。

人民網(wǎng)的發(fā)行價(jià)市盈率顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出近期市場的平均市盈率。

路演時(shí)，人民網(wǎng)董事長馬利表示，經(jīng)過多年的發(fā)展，人民網(wǎng)的盈利模式與新浪最為相似，均以互聯(lián)網(wǎng)廣告為主要盈利模式(占營業(yè)收入的60%左右)，移動(dòng)增值業(yè)務(wù)占比10%左右。不同的是，人民網(wǎng)因在內(nèi)容方面具有原創(chuàng)性、權(quán)威性等特點(diǎn)，開展了信息服務(wù)業(yè)務(wù)，占比30%左右。人民網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)除了有采編權(quán)外，在內(nèi)容的權(quán)威性和公信力方面也有優(yōu)勢(shì)，此外擁有全面的經(jīng)營資質(zhì)，有利于公司開展各項(xiàng)業(yè)務(wù)。未來增長點(diǎn)在其三大主營業(yè)務(wù)，即互聯(lián)網(wǎng)廣告、網(wǎng)絡(luò)輿情服務(wù)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。尤其是網(wǎng)絡(luò)輿情服務(wù)將是人民網(wǎng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)的重要增長點(diǎn)。

采寫：南都記者王濤

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