2012年05月07日 06:37
來源：理財周報

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100業(yè)績暴增公司：83家非經常性損益貓膩多，31億超募利息催肥創(chuàng)業(yè)板

理財周報資金流動實驗室研究員 丁青云/文

上市公司業(yè)績增長率常常會撒謊。對股東們而言，他們更關心的是，這個增長率是怎么來的。

業(yè)績增長與成長性是兩個不同概念。不要被當下漂亮的增長數據迷惑。因為，它很可能是明年甚至未來幾年的一個大坑。

本期財務機要，理財周報綜合考核凈利潤增長率、扣除非經常性損益后凈利潤增長率、營業(yè)利潤增長三個利潤增長指標，挖掘出業(yè)績增長最快的100家公司，并解開其業(yè)績暴增背后的秘密。

230公司凈利暴增超100%

2011年，2381家上市公司營業(yè)總收入224619億，增長23.27%；營業(yè)利潤25273億，增長14.34%；歸屬于母公司凈利潤19267億，增長13.13%。其中，230家公司凈利潤增長率超過100%。其中，42家為保殼心切的ST公司。

從板塊劃分看，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速略高于主板和中小板公司。創(chuàng)業(yè)板凈利潤增長率達到15.25%，高于主板的13.36%，中小板的10.31%。但是，剔除非經常性損益后，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增速只有13%。

但主板公司的增長數據顯然更實在。剔除偶然性因素和ST公司，綜合凈利潤增長率、營業(yè)利潤增長率、扣非后凈利潤增長率三大指標看，100家上榜公司中48家為主板公司。

從行業(yè)表現看，有色、食品、農業(yè)、電子、建筑建材、商業(yè)、家電、金融8個行業(yè)公司的整體增速都在20%以上。這些行業(yè)中，既有高彈性的有色金屬、建筑建材、也有消費類的食品、家電、農業(yè)、商業(yè)、還有金融，行業(yè)特征并不清晰。

近五年各行業(yè)公司業(yè)績波動顯示，采掘、機械設備、商業(yè)貿易等行業(yè)的凈利潤波動較小，而鋼鐵、電子、交通運輸、有色金屬、信息服務等行業(yè)的凈利潤波動較大。

上榜公司最多的化工類、有色金屬類公司特別搶眼，兩者均屬于周期性行業(yè)，受制于行業(yè)因素。三愛富、紅星發(fā)展、氯堿化工這三家化工公司是典型的受行業(yè)景氣驅動的公司，業(yè)績如同過山車。

三愛富(600636.SH)，這個做制冷劑的公司，2011年凈利潤7.31億、增長14倍。原因在于2011年上半年，制冷劑產品需求旺盛，產品價格大漲。但到當年下半年，風云突變，歐洲市場惡化，出口萎縮嚴重。公司也一再提醒2012年存在業(yè)績下滑風險。

對這類外部環(huán)境瞬息萬變的公司，一時的業(yè)績增速并非關鍵，關鍵是保持增長曲線平滑向上。

83公司非經常性損益貓膩多

對上市公司而言，業(yè)績增長速度并非最重要的，重要的是增長“含金量”。對任何一個公司而言，持續(xù)的、穩(wěn)健的、可預期的增長才是王道。

理財周報統(tǒng)計發(fā)現，業(yè)績增速前100位的公司中，83家公司靠著不同程度的非經常性損益“撐門面”，占比83%。這100家公司非經常性損益共48.3億，占350億凈利潤總額的14%。

所謂非經常性損益，即與公司經營無直接關系的收支。根據現行會計準則，非經常性損益包括21類項目。常見的非經常性損益包括，處置資產利得、債務重組、稅收返還減免、政府補貼、短期投資損益、各項資產減值準備等。每一項都大有文章可以做。

榜單中興業(yè)礦業(yè)(000426.SZ)最為典型。其2011年凈利潤暴增469%，但事實上，其營業(yè)利潤僅增長1.28%，扣除非經常性損益后凈利潤增長只有25.65%。落差如此之大，在于其2.89億的非經常性損益(主要為合并子公司當期凈損益和處置固定資產損益)。

對ST公司而言，最常用的手法是用非常性損益“斷臂求生”，靠變賣資產和債務重組續(xù)命。理財周報統(tǒng)計，A股165家ST公司，48家靠著非經常性損益，扭虧為盈。如ST東盛，2011年當年虧損5232萬，但當年非經常性損益為3.5億，順利扭虧為盈。

對主流公司而言，非經常性損益是“錦上添花”。以伊利股份為例，2011年，其凈利潤18億，其中近5億為非經常性損益。耐人尋味的是，這5億非經常性損益，政府補貼占3.7億。伊利在與蒙牛對峙的格局中獲得了更多主動權。

而對于新上市公司而言，非經常損益則是必要的“助燃劑”。近期上市的奧康國際(603001.SH)2011年凈利潤4.57億，非經常性損益5187萬，占比11.34%，將其EPS從1.27元增厚到1.43元，為其25.5元發(fā)行價、25.25倍的首發(fā)市盈率鋪路。

創(chuàng)業(yè)板水分多：超募利息占比13.3%

高增長一直是創(chuàng)業(yè)板公司的標簽。從2011年財報數據看，創(chuàng)業(yè)板凈利潤增長率達15.25%，確實略高于主板和中小板公司。但2010年，創(chuàng)業(yè)板整體凈利潤增長率為40.89%，時隔一年，業(yè)績增長速度大幅滑落。

盡管如此，創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績水分仍然存在。

申銀萬國策略分析師趙隆隆認為，募集資金利息收入對于創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績有著明顯影響，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績有一定的水分。

據理財周報統(tǒng)計，截至目前，311家創(chuàng)業(yè)板公司共超募1204億資金，平均每家公司超募3.87億。這些體量非常大的超募資金，產生的利息收入大幅提升了公司的業(yè)績。

在當前資金偏緊、資金成本處于高位的情況下，一般公司的財務費用在上升，創(chuàng)業(yè)板公司卻能因超募資金獲得更多的利息收入，此時創(chuàng)業(yè)板業(yè)績水分顯得更大。

2011年，311家創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤總額為235億，而利息收入總額為31.3億，占比為13.3%。

東方財富(300059.SZ)的業(yè)績增長便是典型的“利息拉動型”。2011年，東方財富營業(yè)收入2.8億、凈利潤1.07億，而利息收入4267萬，利息收入占業(yè)績比重為30%。

“超募王”國民技術2011年利息收入高達5911萬，為創(chuàng)業(yè)板最高者。這5911萬利息收入，無形中提升了國民技術41%的凈利潤。

此外，利潤中有一部分是稅收補貼，也是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績存在泡沫的重要原因。隨著創(chuàng)業(yè)板公司的成功上市，政府補貼等“特色福利”將逐漸消失，這將進一步擠掉創(chuàng)業(yè)板的泡沫。

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