2012年07月06日 01:45
來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

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2012年7月5日晚間，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告，自2012年7月6日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個(gè)百分點(diǎn)；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。

自同日起，將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍，個(gè)人住房貸款利率浮動(dòng)區(qū)間不作調(diào)整。

在當(dāng)前復(fù)雜多變的國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)下，本次降息具有四大特征，傳遞出我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融環(huán)境和政策取向方面的多重信息：

特征之一是超預(yù)期性。不到一個(gè)月內(nèi)兩次降息，且沒有采用降低存款準(zhǔn)備金率的溫和手段，超預(yù)期的政策調(diào)整頻率和力度潛在確認(rèn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯增脹減”的宏觀經(jīng)濟(jì)整體特征，第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率“破8”、6月CPI增幅“破3”恐無(wú)懸念。

特征之二是國(guó)際聯(lián)動(dòng)性。幾乎就在人民銀行降息決定發(fā)布的同時(shí)，歐洲央行也宣布將基準(zhǔn)利率調(diào)降0.25個(gè)百分點(diǎn)，這是2011年以來東西方利率政策的第二次聯(lián)動(dòng)，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期同全球經(jīng)濟(jì)周期的契合度進(jìn)一步提升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩既受到了全球經(jīng)濟(jì)放緩的影響，同時(shí)也構(gòu)成了全球經(jīng)濟(jì)放緩的一部分。

特征之三是不對(duì)稱性。貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度大于存款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度，表明本次降息也包含了利益再分配的潛在意圖。

特征之四是市場(chǎng)導(dǎo)向性，本次降息同時(shí)，貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限再度下調(diào)，進(jìn)一步彰顯了政策當(dāng)局加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化、增強(qiáng)金融行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性的決心。

兼具以上四大特征的二次降息是央行相機(jī)抉擇、預(yù)調(diào)微調(diào)的政策表現(xiàn)，并有望對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生三重提振作用：其一，短期內(nèi)，二次降息進(jìn)一步確定了貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)的基調(diào)，減小了政策不確定性，向市場(chǎng)展現(xiàn)了宏觀調(diào)控審時(shí)度勢(shì)、有所作為的積極精神。

其二，中期內(nèi)，在3~6個(gè)月的政策時(shí)滯期過后，二次降息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的切實(shí)刺激作用將漸次顯現(xiàn)。通過降低企業(yè)融資成本、刺激信貸需求、提升當(dāng)期消費(fèi)，降息有望給已顯疲態(tài)的經(jīng)濟(jì)注入貨幣助力。

其三，長(zhǎng)期內(nèi)，二次降息將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展起到固本培元的先期作用。盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下滑，但在資本積累、人口素質(zhì)提升、資源配置效率增強(qiáng)和全要素生產(chǎn)率提高的保障下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展、穩(wěn)健崛起、彎道趕超的大趨勢(shì)并沒有變，而具有前瞻性的二次降息，有望避免中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期“硬著陸”，進(jìn)而為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回歸良好的長(zhǎng)期軌道創(chuàng)造條件。

不過，值得強(qiáng)調(diào)的是，從貨幣政策傳導(dǎo)路徑看，二次降息雖有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底和筑底，但難以引致即刻、明顯的增速反彈，原因有二：

一是從刺激投資角度看，由于連續(xù)數(shù)月的盈利下滑降低了企業(yè)的投資收益預(yù)期，且國(guó)際國(guó)內(nèi)廣泛存在的不確定性增強(qiáng)了企業(yè)的避險(xiǎn)需求，中國(guó)投資的利率彈性潛在下降，降息的投資刺激效應(yīng)一定程度上受到抑制。

二是從刺激消費(fèi)角度看，由于政策再度趨松引發(fā)了消費(fèi)者對(duì)房市反彈的擔(dān)憂，且經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化削弱了消費(fèi)者對(duì)未來就業(yè)保障和收入增長(zhǎng)的信心，消費(fèi)時(shí)序配置的利率彈性也潛在下降，降息的消費(fèi)刺激效應(yīng)也受到一定程度的抑制。

有鑒于此，我們認(rèn)為，雖然二次降息確定了穩(wěn)增長(zhǎng)的貨幣政策基調(diào)，但宏觀調(diào)控不能，也不會(huì)就此止步。下一步，為保障政策的針對(duì)性、有效性、連續(xù)性和協(xié)調(diào)性，宏觀調(diào)控還需從以下幾個(gè)方面繼續(xù)施力：

首先，決策層需出臺(tái)并強(qiáng)化相應(yīng)措施，切實(shí)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更有針對(duì)性、前瞻性地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，確保二次降息放出的流動(dòng)性流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，避免貨幣創(chuàng)造激生通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。

其次，需進(jìn)一步適時(shí)適度出臺(tái)其他產(chǎn)業(yè)政策、推進(jìn)金融體系改革、拓寬直接融資渠道，切實(shí)改善企業(yè)，特別是中小企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)生存發(fā)展的金融生態(tài)和經(jīng)濟(jì)生態(tài)，進(jìn)而有效增強(qiáng)企業(yè)信心，加大投資的利率彈性，保障穩(wěn)增長(zhǎng)的政策效果充分顯現(xiàn)。

再次，需進(jìn)一步推進(jìn)民生工程，多管齊下保障就業(yè)增長(zhǎng)，并繼續(xù)堅(jiān)持房市調(diào)控不放松，避免房市投機(jī)性需求非理性反彈，進(jìn)而切實(shí)增強(qiáng)消費(fèi)者信心，以內(nèi)需增長(zhǎng)抵御外需放緩的沖擊。

最后，在二次降息確定穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)的背景下，政策當(dāng)局不能絲毫放松對(duì)調(diào)結(jié)構(gòu)的要求，需堅(jiān)持發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)、轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)長(zhǎng)期內(nèi)的資源配置優(yōu)化，讓長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十足“底氣”

總之，二次降息，央行亮劍，內(nèi)外并重，增長(zhǎng)為先；再啟寬松，中歐互聯(lián)，風(fēng)云詭譎，順勢(shì)而變。

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