2012年07月06日 05:05
來源：證券時報

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推進新股發(fā)行改革市場化，就是要強化買方約束，讓市場真實的需求決定新股發(fā)行的節(jié)奏和規(guī)模。目前改革已經(jīng)取得初步成效，市場約束機制正在形成中。改革需要市場組織者和市場參與者的良性互動?，F(xiàn)階段炒新之風再起，將制造新股發(fā)行熱銷和定價過低的假象，不僅影響新股發(fā)行制度改革的進程，而且給二級市場發(fā)出錯誤的信號。在市場機制下發(fā)行節(jié)奏、發(fā)行定價、投資者行為是由市場信號引導(dǎo)，如果信號嚴重扭曲，將給二級市場帶來壓力。

本報評論員

最近，A股市場兩只新股的走勢再次引起了市場的關(guān)注。7月3日上市的億利達，首日上市連續(xù)遭遇三次盤中臨時停牌，收盤漲幅達到43.94%，其后兩個交易日連續(xù)漲停；7月5日上市的津膜科技，上市首日開盤漲幅為78.78%，盤中漲幅一度達到94.76%，收盤漲幅仍高達92.37%。在股市整體低迷的情況下，兩只新股的走勢令人費解。

監(jiān)管層對于遏制炒新一直是高度重視的。這不是單一的、孤立的措施，而是新股發(fā)行改革乃至資本市場整體改革的一個重要著力點和突破口。首先，遏制炒新是資本市場實現(xiàn)資源合理配置的基礎(chǔ)。只有新股上市后的價格合理了，首次公開募股(IPO)價格才能合理回歸；IPO定價合理了，才能有效引導(dǎo)金融資源的合理配置。其次，遏制炒新是推進市場化改革的重要前提。我國IPO市場需求看起來非常旺盛，但是網(wǎng)下機構(gòu)和網(wǎng)上散戶追逐打新占了很大成分，這不是一種真實的需求，而真正具有研究能力、定價比較理性的機構(gòu)卻沒有發(fā)揮應(yīng)有的影響力。如果虛假的需求決定了新股的定價和銷售，市場機制必然是扭曲的，市場化改革也難以取得實質(zhì)性的效果。特別是，遏制炒新是保護中小投資者利益的迫切要求。中小投資者是市場中風險承受能力最弱的群體，而他們往往又成為過度炒新中最主要的利益受損方，這已被過往大量實證數(shù)據(jù)反復(fù)證明。

當前，正是新股發(fā)行制度改革的關(guān)鍵時期，過度炒新對市場的負面效應(yīng)顯而易見。推進新股發(fā)行改革市場化，就是要強化買方約束，讓市場真實的需求決定新股發(fā)行的節(jié)奏和規(guī)模。目前改革已經(jīng)取得初步成效，市場約束機制正在形成。改革需要市場組織者和市場參與者的良性互動。如炒新之風再起，將制造新股發(fā)行熱銷和定價過低的假象，不僅影響新股發(fā)行制度改革的進程，而且給二級市場發(fā)出錯誤的信號。在市場機制下發(fā)行節(jié)奏、發(fā)行定價、投資者行為是由市場信號引導(dǎo)，如果信號嚴重扭曲，將給二級市場帶來壓力。

近期美國臉譜公司(Facebook)的IPO因市場熱銷假象，導(dǎo)致定價過高上市后一路下跌，眾多投資者蒙受損失，這就是一個很好的警示。發(fā)行人和承銷商受市場熱銷的假象所迷惑，在最終發(fā)行前臨時調(diào)高發(fā)行價格，增加8400萬股發(fā)行量，增發(fā)的新股全部賣給了散戶。主承銷商摩根士丹利的首席執(zhí)行官(CEO)承認，所有參與臉譜公司IPO的人，都想獲得短期收益。這造成了臉譜公司定價偏高，上市后又一路下跌，不僅給中小投資者帶來了重大損失，也給新興企業(yè)后續(xù)的發(fā)行上市造成了不利影響。比起成熟市場，國內(nèi)市場在投資者結(jié)構(gòu)、信息披露、法制建設(shè)等方面還存在較大差距，防范新股炒作的任務(wù)無疑更為艱巨。

總之，炒新是資本市場的公害，遏制過度炒新，需要痛下決心，堅定不移。

近年來，為了遏制新股過度炒作，監(jiān)管層已經(jīng)采取了一系列措施，并取得了初步效果。新股發(fā)行體制第三輪改革后，從4月28日到6月30日，深圳市場上市新股24只，與改革前2月1日至4月27日上市的48只新股對比，效果是明顯的。改革后新股平均開盤、收盤漲幅分別為7.01%、8日02%，比改革前的26.03%、24只15%大幅降低。改革后24只新股發(fā)行市盈率平均32.41倍，僅高于行業(yè)市盈率的5.25%，顯著低于改革前的22.56%。但是近期的情況表明，遏制炒新難以一蹴而就，要治理這個A股市場多年的頑疾，還需要做更多工作。

新股的價格，歸根結(jié)底是市場主體博弈的結(jié)果。監(jiān)管機構(gòu)需要創(chuàng)造一個公平博弈的環(huán)境，加強對市場主體行為的監(jiān)管，同時，市場主體的自律也非常關(guān)鍵，對此，新股發(fā)行體制改革指導(dǎo)意見作出明確要求。例如，發(fā)行人應(yīng)當從長遠利益出發(fā)，嚴格履行信息披露，不得包裝和粉飾業(yè)績。中介機構(gòu)應(yīng)當遵守業(yè)務(wù)規(guī)則和行業(yè)規(guī)范，勤勉盡責，督促發(fā)行人完整、客觀地反映其基本情況和風險因素。證券公司應(yīng)當加強投資者適當性管理，加強對客戶違規(guī)炒新、炒差、炒小行為的監(jiān)控和監(jiān)管。而對投資者而言，特別是對參與詢價的機構(gòu)投資者而言，完善內(nèi)部控制流程，對新股進行深入研究、理性報價，則是最起碼的責任。以“送禮祝賀”心態(tài)參與報價，以分享“勝利果實”心態(tài)參與認購，以“賭博中彩”心態(tài)參與炒作，也許有一點短期好處，但是最終損害的是市場主體的長遠利益，損害的是全市場的未來。

針對當前炒新再度抬頭之勢，市場各方應(yīng)當積極行動起來，形成合力，遏制炒新，這是我們共同的責任，也是各方共同的期待！

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