4210億帝國(guó)巨額賬單信托拒客海航搖晃

2012年07月09日 07:54
來(lái)源：理財(cái)周報(bào)

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所有人都在猜測(cè)，陳峰是不是有了大麻煩。

通過(guò)融資、并購(gòu)、質(zhì)押、擴(kuò)張、再融資、再并購(gòu)、再質(zhì)押這一經(jīng)典路徑，從1993年1000萬(wàn)元起家，到目前的總資產(chǎn)超3000億元，陳鋒手下掌控的海航集團(tuán)已經(jīng)膨脹到一個(gè)可怕的規(guī)模，產(chǎn)業(yè)覆蓋航空、物流、金融、旅游、置業(yè)、商場(chǎng)、機(jī)場(chǎng)管理等領(lǐng)域。而支撐這一生存模式的背后則是令人眼花繚亂的資本運(yùn)作，以及在東墻與西墻的騰挪之術(shù)中扮演重要角色的銀行與信托。

而從去年年中開(kāi)始，關(guān)于高負(fù)債運(yùn)行的海航集團(tuán)資金鏈的擔(dān)憂再一次迅速蔓延，各大機(jī)構(gòu)紛紛開(kāi)始有意回避海航相關(guān)項(xiàng)目，“海航系”成為了圈內(nèi)一個(gè)最為常見(jiàn)卻又敏感的字眼，被頻繁列入“高危交易對(duì)手”黑名單。

理財(cái)周報(bào)記者獨(dú)家獲悉，近半個(gè)月之內(nèi)，已有兩款相關(guān)信托產(chǎn)品被緊急叫停，與海航分道揚(yáng)鑣的機(jī)構(gòu)數(shù)量越來(lái)越龐大。而在這種不斷循環(huán)的資本游戲中不能自拔的海航集團(tuán)，只好努力尋找新的合作伙伴，只是看起來(lái)，與此前的瘋狂三年相比已增加了難以估計(jì)的困難。

海航系融資項(xiàng)目緊急下架

7月5日，招商銀行下發(fā)了一則最新通知，剛剛才開(kāi)始推介的一款參與海南航空定向增發(fā)的信托計(jì)劃暫停發(fā)行。該行一位工作人員稱(chēng)，叫停的原因是行內(nèi)覺(jué)得這一項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大，而此后應(yīng)該也不會(huì)繼續(xù)發(fā)行。

這一被叫停的項(xiàng)目全稱(chēng)為“風(fēng)險(xiǎn)緩沖型”單一定向增發(fā)項(xiàng)目信托計(jì)劃，總規(guī)模8億元，其中廣州安州投資管理有限公司出資20%，招行客戶(hù)募集出資80%。信托資金用于參與本年度海南航空的定向增發(fā)。據(jù)了解，證監(jiān)會(huì)于2012年5月8日核準(zhǔn)海南航空定增申請(qǐng)，同意公司以不低于4.19元/股(分紅除權(quán)后為4.07元)定增不超過(guò)19.1億股。

產(chǎn)品清算時(shí)，如出現(xiàn)虧損，在0至-20%的范圍內(nèi)由廣州安州投資管理有限公司拿出跟投的20%風(fēng)險(xiǎn)緩沖資金承擔(dān)，超出部分由投資人自行承擔(dān)。

按照原先的計(jì)劃，這一產(chǎn)品期限1.5年(定增鎖定期1年，解禁后所有股份在0.5年內(nèi)拋售)，資金門(mén)檻100萬(wàn)元，由招商銀行向高凈值客戶(hù)進(jìn)行推介，就在幾天前，還有不少客戶(hù)收到了相關(guān)的推介短信，而僅僅幾日便突然逆轉(zhuǎn)，產(chǎn)品被緊急要求停止發(fā)行。

而事實(shí)上，這已經(jīng)不是“海航系”相關(guān)信托產(chǎn)品第一次“折翼”，就在不到半個(gè)月前，一直與海航系有著多年深度合作的華融信托據(jù)悉已經(jīng)暫停與其的合作關(guān)系，通過(guò)光大銀行代銷(xiāo)的海航財(cái)務(wù)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信托，原本會(huì)繼續(xù)發(fā)行的新一期計(jì)劃戛然而止。

消息人士稱(chēng)，不少計(jì)劃參與認(rèn)購(gòu)的客戶(hù)已經(jīng)開(kāi)始匯款，但是起息當(dāng)天銀行緊急通知退款，《金牡丹·融豐系列·南京發(fā)展其他應(yīng)收款收益權(quán)集合資金信托計(jì)劃》作為承接項(xiàng)目推出，而華融信托工作人員也表示，之后不會(huì)再有與海航財(cái)務(wù)合作的信托項(xiàng)目。

公開(kāi)資料顯示，此前，華融·海航財(cái)務(wù)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓集合資金信托計(jì)劃共發(fā)行過(guò)2期，資金用于增強(qiáng)海航集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司資產(chǎn)流動(dòng)性，一期2009年12月25日成立，2010年12月25日終止，由工商銀行托管代銷(xiāo)，二期資金用于收購(gòu)海航集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司對(duì)大新華物流控股(集團(tuán))有限公司和海航酒店控股集團(tuán)有限公司發(fā)放的6億元貸款形成的信貸資產(chǎn)。2011年4月11日成立，2012年4月10日終止，光大銀行代銷(xiāo)，2期規(guī)模均為4億元。

信托銀行第三方集體避讓

雖然兩款信托計(jì)劃叫停的過(guò)程有些突然，但對(duì)于不少業(yè)內(nèi)人士而言，卻也并非在意料之外。

事實(shí)上，從去年年中開(kāi)始，海航系原本引以為傲四通八達(dá)的融資渠道資源就已經(jīng)出現(xiàn)明顯松動(dòng)，包括光大、民生、華夏銀行在內(nèi)的多家股份制銀行以及信托公司都開(kāi)始收緊與海航系公司的合作。

由于擔(dān)心海航集團(tuán)層面的負(fù)債壓力，部分銀行已經(jīng)停止對(duì)海航集團(tuán)層面授信，至于其下子公司也要視具體情況才能提供貸款，且審批比過(guò)去嚴(yán)格許多。

某股份制銀行中層管理人士更是直言，“我們很早就不碰海航的項(xiàng)目了，那么高的負(fù)債率還在到處融資并購(gòu)擴(kuò)張，很難說(shuō)不會(huì)出問(wèn)題。

而另一位信托業(yè)內(nèi)人士也透露，在與同行的交流過(guò)程中，大家普遍對(duì)海航的項(xiàng)目表示擔(dān)憂“雖然沒(méi)有很明確的規(guī)定說(shuō)不與海航合作，但大家很明顯都是回避。

“海航的融資方式是很瘋狂的，不僅有銀行渠道授信、信托渠道的融資，還發(fā)了很多私募地產(chǎn)基金，幾乎所有能拿到錢(qián)的方式他們都在做，那么高的負(fù)債率，那么混亂的債務(wù)結(jié)構(gòu)，而且都是左手倒右手的游戲，一旦一個(gè)環(huán)節(jié)出了大問(wèn)題，就可能引發(fā)一連串糟糕的結(jié)果，到時(shí)候大家可能都得被卷進(jìn)去，怎么能讓人不擔(dān)心，這種重資本輕管理的擴(kuò)張方法太激進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)都轉(zhuǎn)嫁到了融資方身上。

甚至多位第三方機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人也表示，“很少代銷(xiāo)海航的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)太大。

據(jù)某信托公司業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人透露，海航現(xiàn)在尋找信托公司合作已經(jīng)變得非常困難了，包括渤海租賃在內(nèi)的幾單融資項(xiàng)目在很多家信托公司間轉(zhuǎn)了幾個(gè)圈都沒(méi)有人接手。而有時(shí)找到了合作的機(jī)構(gòu)，項(xiàng)目又得不到市場(chǎng)認(rèn)可，大家對(duì)這家公司的態(tài)度都很謹(jǐn)慎，據(jù)其介紹，海航系準(zhǔn)備與一些信托公司合作發(fā)的單一信托計(jì)劃，有時(shí)候就算好不容易風(fēng)控過(guò)會(huì)，卻找不到合適的認(rèn)購(gòu)資金，最后也只能作罷。

另?yè)?jù)了解，去年海航實(shí)業(yè)曾計(jì)劃與中融信托合作成立海航綠色體育發(fā)展基金，計(jì)劃總規(guī)模30億元，資金門(mén)檻300萬(wàn)，預(yù)期年化收益8%，資金投向海航旗下高爾夫球場(chǎng)，投資人在認(rèn)購(gòu)信托計(jì)劃的同時(shí)還可以享受聯(lián)盟球場(chǎng)會(huì)員待遇和協(xié)議球場(chǎng)優(yōu)惠待遇。

這款信托計(jì)劃當(dāng)時(shí)已經(jīng)開(kāi)始了聲勢(shì)不小的推介工作，可還是難以得到市場(chǎng)認(rèn)可，甚至在推介會(huì)上直接有人提出對(duì)信托計(jì)劃設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)的質(zhì)疑，至今，中融信托的官方網(wǎng)站上也無(wú)法查到這款產(chǎn)品成立的相關(guān)信息，消息人士稱(chēng)“可能是因?yàn)樾磐杏?jì)劃推介效果不好最終未能如期成立。

高負(fù)債激進(jìn)擴(kuò)張路徑高危

正如上述人士所言，海航之所以在所有人眼中，如同一個(gè)隨時(shí)可能引爆的炸彈，正是因?yàn)槠浼みM(jìn)的“十個(gè)瓶子九個(gè)蓋”式資本騰挪游戲可能帶來(lái)的資金鏈危機(jī)。2008年以來(lái)，海航的收購(gòu)兼并十分凌厲，并逐漸將觸角伸向海外，制定出了2015年?duì)I業(yè)收入達(dá)10000億的“超級(jí)X計(jì)劃”，野心展露無(wú)遺，而與此同時(shí)，這個(gè)龐大平臺(tái)的資金鏈管理問(wèn)題也逐漸暴露出它的脆弱一面，高負(fù)債的生存狀況的另一面是隨時(shí)可能出現(xiàn)的生死存亡考驗(yàn)。

今年1月29日，大年初七晚，海南航空發(fā)布公告：將向不超過(guò)10名特定對(duì)象發(fā)行不超過(guò)191000萬(wàn)股股票，募集資金總額不超過(guò)80億元，其中用于償還銀行貸款的金額約為60.84億元，剩余募集資金用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。并坦言，近年來(lái)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，公司的負(fù)債規(guī)模也隨之提高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也有所提高。截至去年三季度，該公司的總資產(chǎn)規(guī)模為769.09億元，負(fù)債總額為625.29億元，資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)81.30%。

這份公告的刊出，為海航集團(tuán)資金鏈出現(xiàn)危機(jī)的傳言再次增加了強(qiáng)有力的佐證。而在警告初露鋒芒的時(shí)刻，比海航系自身還要憂心的恐怕就是多年來(lái)與其有過(guò)“親密接觸”的金融機(jī)構(gòu)。

從2009年開(kāi)始，海航系開(kāi)始頻繁通過(guò)信托渠道獲取巨額融資，據(jù)理財(cái)周報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，3年來(lái)，海航系與16家公司合作發(fā)行了49款集合信托計(jì)劃，涉資137.63億元。而這還只是他借由信托渠道“圈錢(qián)”游戲中的一小部分，海航系還與各大信托公司合作發(fā)行了大量單一信托計(jì)劃，因數(shù)據(jù)未作披露，具體規(guī)模不詳。

除了借由各種渠道向外部募集資金，內(nèi)部職工也是海航融資的重要來(lái)源，海航已經(jīng)可以在集團(tuán)封閉的產(chǎn)業(yè)和金融鏈條內(nèi)，利用信托財(cái)務(wù)杠桿，完成一個(gè)個(gè)項(xiàng)目的融資和運(yùn)作。2009年，集團(tuán)就向員工內(nèi)部發(fā)行“廣州中央海航酒店集合資金信托計(jì)劃”，信托的受托人渤海信托，也是海航集團(tuán)旗下的子公司。類(lèi)似這樣的信托計(jì)劃，海航集團(tuán)內(nèi)部年年都會(huì)推出，預(yù)期年收益率高于一般水平，當(dāng)做一項(xiàng)“福利”向員工推廣。

而在整個(gè)海航系中經(jīng)營(yíng)狀況最不樂(lè)觀的大新華物流，維持其龐大資金鏈的也主要是靠高成本的信托融資籌措過(guò)橋貸款。而密集的收購(gòu)兼并，也不斷推高大新華物流的負(fù)債率。據(jù)了解，2011年，大新華物流總資產(chǎn)574億元，總負(fù)債411.6億元。在過(guò)去的幾年中，已有新華信托、中航信托、四川信托、天津信托等多家公司協(xié)助其進(jìn)行融資，密集發(fā)布的信托計(jì)劃中也顯示，除部分資金用于指定經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目以外，大部分資金用途為補(bǔ)充大新華物流的流動(dòng)資金。

業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，“不排除有借新還舊的可能?！?

“能抵押的差不多都用上了”

在這種遭遇信托和銀行集體排斥的環(huán)境中，騎虎難下的海航系只有繼續(xù)尋找新的融資方式、融資對(duì)象和融資翹板，才能繼續(xù)維持這個(gè)龐大“吸金”機(jī)器的周轉(zhuǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年下半年，海航系發(fā)行的集合信托計(jì)劃中將有9款共23.39億集中到期，這對(duì)其而言稱(chēng)得上一項(xiàng)不小的壓力。

海航系旗下的所有資產(chǎn)幾乎都可以成為質(zhì)押的工具用以獲取融資，旗下公司股權(quán)以及土地資產(chǎn)就是其最核心的籌碼。

目前海航集團(tuán)旗下的地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要依托兩大平臺(tái)，即海航地產(chǎn)和海航置業(yè)。前者專(zhuān)注于海南本島的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，而后者負(fù)責(zé)海南之外的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

海航系地產(chǎn)板塊與其說(shuō)是在搞地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，還不如說(shuō)是搞資產(chǎn)運(yùn)作，很少獨(dú)立開(kāi)發(fā)，而是購(gòu)買(mǎi)圈占大量土地和物業(yè)，海航地產(chǎn)布局并不是依靠業(yè)績(jī)，更多的是依托并購(gòu)和杠桿來(lái)做大資產(chǎn)規(guī)模，大量土地儲(chǔ)備，在融資杠桿下，其實(shí)也不過(guò)是海航展開(kāi)后續(xù)擴(kuò)張的質(zhì)押對(duì)象，成為海航集團(tuán)資本運(yùn)作的基石。

另?yè)?jù)媒體報(bào)道，2010年，海航集團(tuán)用海航置業(yè)11.75億元股權(quán)、105億元股權(quán)、2億元股權(quán)分別質(zhì)押給中國(guó)工商銀行股份有限公司、中國(guó)工商銀行股份有限公司洋浦分行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行股份有限公司海南省分行，海航置業(yè)將擁有的海航控股集團(tuán)有限公司5.5億元股權(quán)也質(zhì)押給中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司廣州天河支行。

而海航集團(tuán)在西安民生、易食股份、ST筑信、綠景地產(chǎn)的股權(quán)也都被拿來(lái)質(zhì)押。

一個(gè)很突出的實(shí)例就是，在將2008年4月質(zhì)押給建設(shè)銀行海南省分行的5000萬(wàn)股股權(quán)解除后，海航商業(yè)控股迫不及待的又將手中持有的全部西安民生集團(tuán)8576.99萬(wàn)股拿去中信信托做了質(zhì)押融資，成立《聚信匯金之海航商業(yè)幸福民生2期集合資金信托計(jì)劃》

而最近頻繁被海航系拿來(lái)作為融資工具的即為渤海租賃。

2月16日，渤海租賃公告稱(chēng)，公司接到股東海航資本控股有限公司函告，海航資本于今年2月10日將持有的公司限售流通股中的6385萬(wàn)股質(zhì)押給中鐵信托，占公司總股本的6.54%。

而這就在此前的兩個(gè)月內(nèi)，海航資本連續(xù)四次將持有的渤海租賃股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押。此前分別將4.10%的股權(quán)質(zhì)押給了五礦國(guó)際信托，2%的股權(quán)質(zhì)押給陜國(guó)投，以及10.9%的股權(quán)質(zhì)押給中原信托。

海航資本共持有渤海租賃4.38億股，占總股本的44.90%。而僅根據(jù)可查閱的公開(kāi)信息，海航資本就已將渤海租賃股份4.09億股做了質(zhì)押，而近期該公司又發(fā)出公告，稱(chēng)全資子公司天津渤海租賃有限公司擬向中原信托申請(qǐng)人民幣3億元的一年期信托貸款，貸款利率為同期貸款利率基準(zhǔn)上浮35%，而上述貸款由公司提供連帶保證。

“能用來(lái)抵押、質(zhì)押、擔(dān)保的資產(chǎn)差不多全用上了，至于真實(shí)的負(fù)債狀況，已在復(fù)雜的資本運(yùn)作遮蔽下，變得越來(lái)越難看清楚，所以風(fēng)險(xiǎn)就更加不好把控?！北本┠承磐袠I(yè)內(nèi)人士如是說(shuō)。

值得一提的是，盡管在信托圈中“口碑”不佳，但今年上半年依然有中鐵信托、長(zhǎng)安信托、大業(yè)信托、天津信托、交銀國(guó)際五家與其合作發(fā)行了信托計(jì)劃，融資超過(guò)20億元。