非上市公眾公司納入監(jiān)管私募發(fā)行名額可適當(dāng)放寬

2012年07月11日 05:12
來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 作者：陳中

0人參與0條評(píng)論

可以預(yù)見(jiàn)的是，以預(yù)監(jiān)管辦法》為基礎(chǔ)建立的證券場(chǎng)外市場(chǎng)，必將為創(chuàng)業(yè)投資的退出變現(xiàn)增加新的渠道，特別是將為投資早期和初創(chuàng)期項(xiàng)目的股權(quán)/股份提供較為便捷的退出變現(xiàn)和獲利的渠道，這對(duì)VC/PE機(jī)構(gòu)而言無(wú)疑是重大利好。

證券時(shí)報(bào)記者陳中

證監(jiān)會(huì)日前發(fā)布了《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》(下稱《監(jiān)管辦法》)》不僅為全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)鋪平了道路，也標(biāo)志著非上市公眾公司將被正式納入證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范圍。作為對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)和創(chuàng)投行業(yè)有著長(zhǎng)期深入研究的專家、深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)王守仁在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，《監(jiān)管辦法》是場(chǎng)外市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)的重大創(chuàng)新，但同時(shí)也存在著部分定義不明確、事后監(jiān)管方面的問(wèn)題。

備案式注冊(cè)制具開(kāi)創(chuàng)意義

2006年修訂的《證券法》明確了股東人數(shù)超過(guò)200人的股份公司即為公眾公司，此后，200人紅線從此成為是否接受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的分水嶺。時(shí)至今日，《監(jiān)管辦法》第四十四條規(guī)定，“中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)依法履行對(duì)公司股票轉(zhuǎn)讓、定向發(fā)行、信息披露的監(jiān)管職責(zé)，有權(quán)對(duì)公司(非上市公眾公司)、證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)采取《證券法》第一百八十條規(guī)定的措施。

王守仁表示，這次出臺(tái)的《監(jiān)管辦法》嚴(yán)格按照《證券法》相關(guān)規(guī)定，要求無(wú)論股票以公開(kāi)方式向社會(huì)公眾公開(kāi)轉(zhuǎn)讓，或者是向特定對(duì)象發(fā)行股票導(dǎo)致股東累計(jì)超過(guò)200人，股票轉(zhuǎn)讓必須要向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)。這樣一來(lái)，場(chǎng)外市場(chǎng)便依法處于證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一監(jiān)管之下。

根據(jù)《監(jiān)管辦法》第四十條規(guī)定，公司定向發(fā)行后股東累計(jì)不超過(guò)二百人的，或者公司在十二個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額低于一千萬(wàn)元的，豁免向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)，但要事后備案。王守仁表示，這明確了對(duì)非上市公眾公司進(jìn)行分層次管理，為大量的小微企業(yè)募集初期的創(chuàng)業(yè)資金，為企業(yè)的高成長(zhǎng)增大資本實(shí)力。

“這是第一次在多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)上實(shí)行審核豁免的備案式注冊(cè)制，并在證券市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)上具有開(kāi)創(chuàng)性的深遠(yuǎn)意義?！蓖跏厝收f(shuō)。

法規(guī)仍有改進(jìn)空間

目前正處于《監(jiān)管辦法》征求意見(jiàn)期，王守仁對(duì)《監(jiān)管辦法》提出多項(xiàng)建議。

首先是關(guān)于“公開(kāi)轉(zhuǎn)讓”與“公開(kāi)發(fā)行”的區(qū)別。根據(jù)《監(jiān)管辦法》第二條，股票以公開(kāi)方式向社會(huì)公眾公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的被列為非上市公眾公司，而《證券法》則規(guī)定，“依法公開(kāi)發(fā)行的股票、公司債券及其他證券，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易所上市交易或者在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所轉(zhuǎn)讓。”王守仁表示，美國(guó)證券市場(chǎng)的做法是，公司以公開(kāi)方式向社會(huì)公眾發(fā)行股票，既可以選擇在證券交易所掛牌，也可以選擇在證券場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌。所以，有必要分別明確“公開(kāi)發(fā)行”與“公開(kāi)轉(zhuǎn)讓”的定義。

《監(jiān)管辦法》第三十四條規(guī)定，本辦法所稱向特定對(duì)象發(fā)行股票導(dǎo)致股東累計(jì)超過(guò)二百人，以及股東人數(shù)超過(guò)二百人的公司向特定對(duì)象發(fā)行股票兩種情形。公司確定發(fā)行對(duì)象時(shí)，應(yīng)符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人、法人及其他經(jīng)濟(jì)組織合計(jì)不得超過(guò)三十五名。王守仁指出，通過(guò)查閱資料發(fā)現(xiàn)，“三十五名。的限制是借鑒美國(guó)的做法，根據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)D條例506款規(guī)定，對(duì)于低于500萬(wàn)美元的私募發(fā)行進(jìn)行豁免，并允許向少數(shù)的(不超過(guò)35人)“非資格投資者”和“非復(fù)雜投資者”出售證券。

王守仁表示，這種名額限制有一定的合理性，強(qiáng)調(diào)股東超過(guò)200人的公眾投資者必須符合投資者適當(dāng)性管理，以防范非上市公眾公司盲目地向一般社會(huì)公眾發(fā)行股票，從而避免增大發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。但是，“三十五名”的限定似乎根據(jù)不足：首先，美國(guó)證券法D條例504條款指的是對(duì)加以豁免的私募發(fā)行，其35人指的是“非合格投資者”和“非復(fù)雜投資者”；其次，我國(guó)合格投資者的隊(duì)伍也正在不斷壯大和成熟，包括創(chuàng)業(yè)投資基金、陽(yáng)光私募基金、長(zhǎng)期從事證券投資的專業(yè)人士等。王守仁認(rèn)為，吸引更多的合格投資人參與掛牌企業(yè)的公開(kāi)發(fā)行，有利于非上市公眾公司企業(yè)在發(fā)行過(guò)程當(dāng)中有更大的選擇余地。因此建議“三十五名”的限制可適當(dāng)擴(kuò)大。另外，為了活躍證券場(chǎng)外市場(chǎng)，雖有必要吸引一些短期投資者，但更需要吸引能為企業(yè)提供增值價(jià)值的價(jià)值投資者，以利于企業(yè)快速孵化成功并獲得高成長(zhǎng)。

根據(jù)《監(jiān)管辦法》第三十一條，“股票向特定對(duì)象轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東累計(jì)超過(guò)二百人的公司，應(yīng)當(dāng)自上述行為發(fā)生之日起三個(gè)月內(nèi)，按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定制作申請(qǐng)文件，并申報(bào)核準(zhǔn)?！蓖跏厝收J(rèn)為，該條款存在著“事后監(jiān)管”的風(fēng)險(xiǎn)?！斑@里面存在一個(gè)不容忽視的漏洞：既然股票轉(zhuǎn)讓的行為已經(jīng)發(fā)生，并導(dǎo)致累計(jì)股東超過(guò)200人，為什么要求企業(yè)3個(gè)月后才去證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)？如果發(fā)現(xiàn)受讓的新股東里有不合格的投資者該如何處理？是否要強(qiáng)制退股？又如何退股？”

王守仁建議將該條例修改為，“股票向特定對(duì)象轉(zhuǎn)讓將導(dǎo)致股東累計(jì)超過(guò)200人時(shí)，應(yīng)按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定制作申請(qǐng)文件提前申報(bào)核準(zhǔn)”。這樣將便于證監(jiān)會(huì)在違規(guī)行為發(fā)生時(shí)進(jìn)行有效監(jiān)管，而不是事后監(jiān)管。

多元化退出利好創(chuàng)投業(yè)

當(dāng)前我國(guó)創(chuàng)投業(yè)已經(jīng)進(jìn)入新的戰(zhàn)略發(fā)展期，大量創(chuàng)投基金的投資策略也有所變化：一是項(xiàng)目投資向企業(yè)成長(zhǎng)的前期階段轉(zhuǎn)移，二是投資新興產(chǎn)業(yè)專業(yè)化。王守仁對(duì)記者表示，當(dāng)投資向早期和初創(chuàng)期轉(zhuǎn)移時(shí)，就需要有一個(gè)發(fā)達(dá)的對(duì)應(yīng)前期投資的退出變現(xiàn)渠道?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，以預(yù)監(jiān)管辦法》為基礎(chǔ)建立的證券場(chǎng)外市場(chǎng)，必將為創(chuàng)業(yè)投資的退出變現(xiàn)增加新的渠道，特別是將為投資早期和初創(chuàng)期項(xiàng)目的股權(quán)/股份提供較為便捷的退出變現(xiàn)和獲利的渠道。

經(jīng)歷了前些年的快速發(fā)展，據(jù)業(yè)內(nèi)人士觀察，目前許多創(chuàng)投基金已投資的項(xiàng)目中，公開(kāi)上市的企業(yè)比例不超過(guò)10%，大量資金沉淀在未能上市的企業(yè)里。王守仁認(rèn)為，場(chǎng)外市場(chǎng)的建立也有利于企業(yè)開(kāi)展收購(gòu)兼并和重組整合。證券場(chǎng)外市場(chǎng)的成功開(kāi)設(shè)和平穩(wěn)運(yùn)行，有助于創(chuàng)投基金將已投資并符合條件的非上市公眾公司推薦到證券場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌，然后通過(guò)轉(zhuǎn)讓股份實(shí)現(xiàn)退出獲利。同時(shí)，也有助于創(chuàng)投基金通過(guò)向掛牌企業(yè)提供股權(quán)資金和增值服務(wù)使其盡快達(dá)到上市條件，順利轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板和中小板市場(chǎng)。

清科研究中心此前發(fā)布的報(bào)告也認(rèn)為，《監(jiān)管辦法》出臺(tái)后，場(chǎng)外市場(chǎng)將逐步規(guī)范，交投也將日益活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)/私募股權(quán)(PE)機(jī)構(gòu)將面臨更多的投資機(jī)會(huì)；同時(shí)，通過(guò)推動(dòng)被投企業(yè)場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌交易VC/PE退出渠道也將多元化，這對(duì)VC/PE機(jī)構(gòu)而言無(wú)疑是重大利好。

王守仁還表示，《監(jiān)管辦法》實(shí)施后，還將為創(chuàng)投基金尋找具有高成長(zhǎng)的創(chuàng)新型企業(yè)提供平臺(tái)，也有利于推動(dòng)天使投資基金業(yè)的發(fā)展，大批擁有投資能力和豐富經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人，可以在場(chǎng)外市場(chǎng)里選投處于初創(chuàng)期的創(chuàng)新型小微企業(yè)，并給企業(yè)帶去資金和經(jīng)驗(yàn)。而證券場(chǎng)外市場(chǎng)里掛牌的中小微企業(yè)，在創(chuàng)投基金的支持下能實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速的發(fā)展，證券場(chǎng)外市場(chǎng)也將由此充分發(fā)揮小微企業(yè)孵化器的功能。