2012年08月10日 04:17
來(lái)源：國(guó)際金融報(bào) 作者：孫立堅(jiān)

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國(guó)家統(tǒng)計(jì)局昨日公布了7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，結(jié)合這組數(shù)據(jù)我們能解讀出以下一些信息：

首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)同步發(fā)展，都處于周期下行的調(diào)整階段。內(nèi)外物價(jià)連續(xù)低迷正是企業(yè)投資意愿不足和市場(chǎng)消費(fèi)動(dòng)力缺乏的滯后反應(yīng)，也是龐大的內(nèi)外“救市”資金并沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)寫照。歐美日經(jīng)濟(jì)大國(guó)和中國(guó)代表的迅速崛起的新興市場(chǎng)國(guó)家的負(fù)面影響互相“疊加”，不斷通過(guò)貿(mào)易和投資的萎縮、市場(chǎng)信心的波動(dòng)方式影響著各國(guó)缺乏政策協(xié)調(diào)的救市政策的效果。所以，全球股市的表現(xiàn)依舊疲軟，雖然對(duì)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和刺激政策的敏感度在不斷加強(qiáng)，但隨利好政策和消息的出現(xiàn)所帶來(lái)的股價(jià)反彈現(xiàn)象也只是曇花一現(xiàn)。

第二，市場(chǎng)缺乏活力，依然過(guò)度地依賴政府的救市政策。無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)的QE3還是歐洲央行對(duì)債券市場(chǎng)的注資行動(dòng)，包括接下來(lái)中國(guó)政府是否調(diào)整貨幣和財(cái)政政策的方向來(lái)進(jìn)一步刺激疲軟的經(jīng)濟(jì)都已經(jīng)成為今天市場(chǎng)惟一的利好材料。尤其是利空的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)對(duì)政策期待達(dá)到頂峰。一旦所期待的利好政策沒有兌現(xiàn)，失望的情緒就會(huì)帶來(lái)過(guò)度的反應(yīng)，形成更為嚴(yán)重的價(jià)格破壞效果。從這個(gè)意義上講，今天各國(guó)貨幣政策都進(jìn)入了“流動(dòng)性陷阱”的時(shí)代，進(jìn)一步刺激會(huì)帶來(lái)未來(lái)流動(dòng)性泛濫的巨大后遺癥！

第三，因?yàn)楦鲊?guó)缺乏政策的協(xié)調(diào)，導(dǎo)致發(fā)展階段不同的國(guó)家都出現(xiàn)了程度不同的價(jià)格扭曲現(xiàn)象，而這種格局又會(huì)干擾世界經(jīng)濟(jì)共同走向繁榮的格局。比如，從中國(guó)情況來(lái)看，政府救市政策的降溫，直接反應(yīng)在對(duì)中西部和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)的影響要超過(guò)具有市場(chǎng)相對(duì)消費(fèi)能力的城市，而缺乏整體消費(fèi)能力的中國(guó)經(jīng)濟(jì)(下游產(chǎn)品價(jià)格的漲幅有限就是很好的說(shuō)明)開始出現(xiàn)(上游)服務(wù)價(jià)格不斷上升的局面，這也意味著我們某些方面的“結(jié)構(gòu)調(diào)整”正在增加下游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。所以，成本的控制和現(xiàn)金流的儲(chǔ)備就決定了大多數(shù)企業(yè)的生存能力。從這個(gè)意義上講，產(chǎn)業(yè)資本今天尋找快進(jìn)快出的投資方式也是有它的合理性所以。為此，我們政府的任何政策都應(yīng)該圍繞降低成本、克服周期下行對(duì)企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響這一目的來(lái)展開(歐美國(guó)家在給企業(yè)大幅度減稅這方面的救市舉措值得我們借鑒)，而不應(yīng)該是在周期下行的時(shí)候急于去尋求產(chǎn)業(yè)升級(jí)所帶來(lái)的利潤(rùn)回升的效果。

總而言之，未來(lái)中國(guó)貨幣政策的取向，要為實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本下調(diào)的惟一目的來(lái)展開。如果降息和降準(zhǔn)，最終導(dǎo)致土地價(jià)格攀升、生產(chǎn)資料價(jià)格上漲或消費(fèi)品物價(jià)高漲(壓制有效需求)等增加商業(yè)經(jīng)營(yíng)成本的結(jié)果，那么，今天轉(zhuǎn)向?qū)捤傻呢泿怒h(huán)境是萬(wàn)萬(wàn)不可取的，哪怕流動(dòng)性的釋放帶來(lái)了股市暫時(shí)的繁榮，但它也是曇花一現(xiàn)，并不會(huì)在企業(yè)利潤(rùn)下滑格局中，產(chǎn)生帶動(dòng)企業(yè)投資和大眾消費(fèi)上揚(yáng)的結(jié)果。所以，從這個(gè)意義上講，今天稅收政策和產(chǎn)業(yè)政策所發(fā)揮的作用要比貨幣政策更直接、更重要、更有效。相反，如果降息降準(zhǔn)，能夠遏制海外資金進(jìn)場(chǎng)套利(利差縮小的影響)和由此引起的大宗商品或農(nóng)產(chǎn)品暴漲的行為(央行對(duì)資金走向的監(jiān)督效果明顯)，能夠讓銀行業(yè)在利率市場(chǎng)化的改革中充分發(fā)揮他們的專業(yè)化配置資源的能力，能夠讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)(證監(jiān)會(huì)退市機(jī)制產(chǎn)生效果)以最低的成本獲取他們開展商業(yè)活動(dòng)所需要的充足的流動(dòng)性，那么，今天在價(jià)格低迷的環(huán)境中，調(diào)整我們貨幣政策的方向是值得的，尤其是存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)更為必要些，否則，將來(lái)一旦歐債危機(jī)平息，歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家過(guò)剩的流動(dòng)性卷土重來(lái)，而我們的貨幣政策空間又沒有得到充分有效的釋放，導(dǎo)致未來(lái)需要介入的時(shí)候干預(yù)力度不夠和市場(chǎng)手段的缺乏而引起輸入性通脹問(wèn)題再次加劇，這樣很有可能把中國(guó)經(jīng)濟(jì)拖入最危險(xiǎn)的“滯脹”格局中當(dāng)然，這樣的結(jié)果對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇都將產(chǎn)生不可低估的負(fù)面影響。

(復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任、經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng))

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