2012年08月10日 22:35
來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 作者：康怡

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7月，糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重演。工業(yè)增加值、PPI均超預(yù)期下跌，政策加碼呼聲四處響起，降息、放松信貸成為市場(chǎng)新一輪的期待。

不過(guò)分析人士認(rèn)為，在目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象不明顯、企業(yè)盈利將繼續(xù)惡化、通脹下行的大前提下，即便是政府需要進(jìn)一步加強(qiáng)保增長(zhǎng)的政策力度，降息等貨幣工具也應(yīng)該成為慎之又慎的選擇手段。

意外的PPI

8月9日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月PPI(工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù))同比降2.9%,環(huán)比降0.8%,低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)。從歷史均值來(lái)看,7月是工業(yè)品出廠價(jià)格環(huán)比漲幅最高的月份,但今年卻是跌幅最大的月份。

相對(duì)于居民對(duì)CPI(消費(fèi)者物價(jià)指數(shù))的敏感而言，企業(yè)則對(duì)PPI的變化感受更為強(qiáng)烈，PPI降幅擴(kuò)大表明工業(yè)盈利仍在加速下滑，PPI持續(xù)走低實(shí)際上反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)需求非常疲軟，經(jīng)濟(jì)收縮狀態(tài)仍在延續(xù)，部分行業(yè)利潤(rùn)料將繼續(xù)滑落。

匯豐中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為，PPI環(huán)比降幅從6月環(huán)比0.7%的降幅擴(kuò)大到 7月的0.8%。結(jié)合匯豐制造業(yè)PMI中的價(jià)格指數(shù)已連續(xù)三個(gè)月保持在收縮區(qū)間來(lái)看，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求仍偏弱。

這還不是最壞的時(shí)刻，興業(yè)證券的研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，自5月以來(lái),PPI　環(huán)比大幅低于季節(jié)性,反映了去庫(kù)存壓力高企。從未來(lái)幾個(gè)月的情況來(lái)看,資金面的制約意味著工業(yè)品需求回升的速度將極為緩慢,庫(kù)存和銷(xiāo)售比將持續(xù)保持在低位。企業(yè)需要將產(chǎn)能利用率降至極低的水平，才有望換來(lái)庫(kù)存的去化,這種格局下，預(yù)計(jì)PPI　弱勢(shì)將延續(xù)。

另外，作為PPI領(lǐng)先指標(biāo)的購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)更是大幅降至-3.4%，較6月降幅擴(kuò)大0.9%，這意味著7月PPI尚未筑底。

企業(yè)盈利堪憂(yōu)

此次PPI的超預(yù)期下滑，讓人更加擔(dān)憂(yōu)的是未來(lái)工業(yè)企業(yè)盈利狀況的持續(xù)惡化，如果工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)惡化，失業(yè)問(wèn)題將再次凸顯，而這也將成為壓垮高層今年對(duì)于GDP下滑不斷容忍的最后一根稻草。

中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授宋國(guó)青近日也在一公開(kāi)場(chǎng)合專(zhuān)門(mén)就CPI和PPI的不同變化帶來(lái)的企業(yè)盈利前景提出擔(dān)憂(yōu)。

他表示，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，PPI與企業(yè)利潤(rùn)是正相關(guān)的關(guān)系，簡(jiǎn)單地說(shuō)，對(duì)工業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，其產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格的通貨膨脹率是推動(dòng)其利潤(rùn)增長(zhǎng)的。而CPI的上漲從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，實(shí)際上對(duì)企業(yè)利潤(rùn)是一個(gè)負(fù)的貢獻(xiàn)。特別是對(duì)工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)來(lái)說(shuō)。“短期CPI上升對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響不是很強(qiáng)，但從長(zhǎng)期來(lái)看卻有一個(gè)比較強(qiáng)的關(guān)系?！彼螄?guó)青表示。

而目前可以預(yù)見(jiàn)的情況是，7月PPI尚未筑底，其弱勢(shì)將繼續(xù)延續(xù)，而CPI正在產(chǎn)生和PPI不一樣的變化態(tài)勢(shì)，這也正是宋國(guó)青最擔(dān)心的局面。

8月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，7月份全國(guó)CPI同比上漲1.8%，自2010年2月以來(lái)首次低于2%。

事實(shí)上，目前市場(chǎng)比較一致的觀點(diǎn)是，7月CPI下降更多的是因翹尾因素之影響，不少研究機(jī)構(gòu)甚至認(rèn)為這是一場(chǎng)“假摔”，未來(lái)CPI仍可能會(huì)回到上升軌道。

興業(yè)證券的研究結(jié)果顯示，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律,四季度后期CPI　將回升至3%的水平。當(dāng)前過(guò)低的豬肉價(jià)格比已嚴(yán)重影響?zhàn)B豬積極性,估計(jì)到四季度受節(jié)假日影響，豬肉價(jià)格將明顯上升。

而資源產(chǎn)品價(jià)格方面,　國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)公布從10日起將汽柴油價(jià)每噸分別上調(diào)390元和370元，折合零售價(jià)90號(hào)汽油和0號(hào)柴油每升分別提高0.29元和0.31元。

同時(shí),　包括已經(jīng)試行的階梯電價(jià)和可能即將展開(kāi)的階梯氣價(jià)等在內(nèi)的資源產(chǎn)品價(jià)格改革陸續(xù)展開(kāi),其累計(jì)效應(yīng)也將在四季度集中體現(xiàn)。因此,預(yù)計(jì)四季度通脹壓力將有所加大。

這正是宋國(guó)青最不愿意看到的數(shù)據(jù)。“如果現(xiàn)在PPI也是正的2%，那么現(xiàn)在企業(yè)就沒(méi)有困難。但現(xiàn)在PPI同比是負(fù)的2.1%，CPI是正的2.2%，如果從環(huán)比上看，數(shù)據(jù)會(huì)更悲觀一些。

“CPI同比上漲，PPI同比下降2.9%，這說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是工業(yè)企業(yè)正面臨越來(lái)越大的通縮壓力?！鼻瓯笠脖硎尽?/p>

除了企業(yè)盈利預(yù)期的惡化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先行指標(biāo)也不盡如人意，9日統(tǒng)計(jì)局公布的7月份工業(yè)增加值也并沒(méi)有夯實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)，7月工業(yè)增加值同比增速由6月份的9.5%進(jìn)一步滑落至9.2%、低于市場(chǎng)9.7%的預(yù)期。同時(shí),1-7　月份,規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增速，為10.3%,延續(xù)回落走勢(shì),較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

謹(jǐn)慎、再謹(jǐn)慎

下一步政策怎么走？目前公布的7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象仍不明顯，同時(shí)還將面臨企業(yè)盈利更加惡化的可能，這或?qū)⒋偈拐M(jìn)一步加強(qiáng)保增長(zhǎng)的政策力度。

此情此景下，市場(chǎng)人士認(rèn)為過(guò)去屢試不爽的“一放就活，一收就死”的貨幣政策此時(shí)應(yīng)放在更加謹(jǐn)慎的位置上。

宋國(guó)青表示，基于PPI和CPI的現(xiàn)狀，現(xiàn)在企業(yè)利潤(rùn)下滑不完全是貨幣政策的問(wèn)題，也有高貸款利率與低投資回報(bào)率導(dǎo)致企業(yè)投資意愿下降的問(wèn)題。

中國(guó)央行最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，二季度中國(guó)工業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)不足500億元，較過(guò)去兩年同期1000多億元增量出現(xiàn)驟降現(xiàn)象。

中長(zhǎng)期貸款是指貸款期限在一年以上的銀行貸款。與短期貸款不同，中長(zhǎng)期貸款往往可以反映出企業(yè)生產(chǎn)投資的活躍度。在央行統(tǒng)計(jì)領(lǐng)域中，由于工業(yè)中長(zhǎng)期貸款往往與房地產(chǎn)貸款、基礎(chǔ)設(shè)施貸款分開(kāi)統(tǒng)計(jì)，因此與其他兩項(xiàng)指標(biāo)相比，前者更能反映出制造業(yè)企業(yè)的衰榮。

上述信貸數(shù)據(jù)也意味著目前工業(yè)企業(yè)的投資需求不旺盛，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)處于收縮狀態(tài)。

根據(jù)宋國(guó)青的測(cè)算，其實(shí)目前已經(jīng)有相當(dāng)多企業(yè)的投資回報(bào)率接近銀行貸款利率，有的甚至低于銀行利率。對(duì)未來(lái)新追加的投資來(lái)說(shuō)，當(dāng)凈資產(chǎn)投資回報(bào)率的期望值低到不及貸款利率，企業(yè)就會(huì)選擇不貸款。這與微觀上的調(diào)查結(jié)果是一樣的，企業(yè)感覺(jué)到困難比較大。

中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征在本月宏觀數(shù)據(jù)公布后也表示，目前物價(jià)的漲跌已經(jīng)與貨幣政策無(wú)關(guān)，因此未來(lái)不應(yīng)再利用貨幣政策進(jìn)行方向性調(diào)整。在企業(yè)對(duì)于貸款的需求大幅降低的情況下，貨幣政策的放松也很難扭轉(zhuǎn)局面。

據(jù)了解，這也是7月9日他參加總理座談會(huì)時(shí)談及的觀點(diǎn)之一。

瑞信董事總經(jīng)理陶冬更加警醒地開(kāi)始撰文又再次提出“流動(dòng)性陷阱”的話題。

他認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入了流動(dòng)性陷阱，貨幣擴(kuò)張政策對(duì)經(jīng)濟(jì)失去了拉動(dòng)效果。即指利率水平十分低下時(shí)，進(jìn)一步降低政策利率無(wú)法改變市場(chǎng)利率，也無(wú)法激起企業(yè)的投資欲望、個(gè)人的消費(fèi)欲望，進(jìn)一步寬松貨幣政策并不能刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也提到,擴(kuò)張性政策刺激增長(zhǎng)的效應(yīng)可能下降、刺激增長(zhǎng)的通脹的效應(yīng)則在增強(qiáng)。“開(kāi)放服務(wù)業(yè)、減稅，尋求制度上的突破，才是令中國(guó)經(jīng)濟(jì)重回佳境的正解?！碧斩硎?。

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