基金經(jīng)理靠良心保護(hù)持有人利益李旭利案或是警示

2012年08月13日 01:51
來源：投資者報作者：岳永明

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“好的聲望是永遠(yuǎn)找不開的鈔票，

　壞的名聲是永遠(yuǎn)掙不脫的枷鎖；

　如果事實真是這樣的話，

　我愿在單調(diào)的海洋上終生摸索漂泊。

　……”

這是詩人食指40多年前所寫詩歌《命運》的開篇?；仡欀袊蓟鹦袠I(yè)創(chuàng)始元老及明星基金經(jīng)理們的人生際遇，這首詩可謂是飽經(jīng)風(fēng)霜后的心靈寫照。

“要么像孫延群因過度勞累而死亡，要么像李旭利被監(jiān)禁陷入牢獄之災(zāi)，要么被迫退出?！闭劶肮紡臉I(yè)者的職業(yè)命運，這句話幾乎成了基金人最常用的調(diào)侃之語。雖然有失偏頗，卻是真實的悲嘆。

公募基金行業(yè)發(fā)展15年來，有一個難以言說的痛：一個以專業(yè)人才為核心的行業(yè)，資本卻掌控著絕對話語權(quán)，在牌照壟斷、個人持股被限制、組織形式單一的體制下，人和規(guī)則以及資本的較量，其實從一開始就注定了結(jié)局。

最近五年，公募基金業(yè)出現(xiàn)了發(fā)展停滯的跡象，此前10多年累積的弊病終于成為緊勒在行業(yè)脖頸上的枷鎖。據(jù)《投資者報》記者統(tǒng)計，2008年以前成立的60家基金公司，已有近八成創(chuàng)業(yè)老總離職，其中又有超過八成的離職老總干脆退出了公募行業(yè)。

熊雙文、員瑞恒、王宏遠(yuǎn)、王貴文、唐建、呂俊、江暉、李旭利、韓方河、莫泰山、王亞偉、肖風(fēng)、范勇宏……這些公募基金業(yè)的創(chuàng)業(yè)元老，如今都消逝在了公募行業(yè)的第一線。且不論身陷囹圄的和病痛退場的，即便是賺了“聲望”后轉(zhuǎn)投私募的，和退居幕后當(dāng)起了指揮的，離場的背后總是悲情的。

到了最近一年，第一批創(chuàng)業(yè)者中最成功、堅守時間最長的肖風(fēng)、范勇宏也相繼離去，其中的無奈再一次把行業(yè)治理規(guī)則的咄咄逼人和以資本代替人的沉疴置于聚光燈前。

被資本吞噬的范氏樣本

從公募老大的掌舵人變成基金業(yè)協(xié)會的副會長，范勇宏沒有上任領(lǐng)導(dǎo)崗位的喜悅，更多的是尷尬

7月4日，申城大地剛剛步出梅雨季節(jié)。浦東新區(qū)芳甸路1088號紫竹國際大廈16層，長安基金公司進(jìn)門處的電子屏幕上亮晃晃地打著一行大字：“熱烈歡迎范勇宏副會長一行蒞臨指導(dǎo)！”

如今身為基金業(yè)協(xié)會9個兼職副會長之一的范勇宏告訴記者，此前一天，他還在香港。之所以次日會抵達(dá)上海，據(jù)長安基金的高層人士透露，主要是受私交甚好的長安基金董事長萬躍楠的邀請。

但二人見面，角色已不再是昔日同行，那一行官味濃郁的“蒞臨指導(dǎo)”的大字，赤裸裸地將范勇宏這位曾掌舵數(shù)千億元資產(chǎn)的前華夏基金總經(jīng)理被迫走向虛職的殘酷傾瀉出來?！敖衲旯蓟鹦袠I(yè)大事在北京”。行走在上海、廣深地區(qū)的基金圈，時而有人會冷不丁地冒出這么一句，所謂的“大事在指的便是范勇宏卸任華夏基金公司總經(jīng)理。

5月8日，華夏基金公司召開新一屆董事會，會場氣氛尷尬。董事會成員除了董事長王東明，副董事長范勇宏外，其余7名均是新面孔。這些新面孔要么來自華夏基金公司大股東中信證券，要么由中信證券“欽點”，包括獨立董事。

而老一屆的董事會成員，包括擔(dān)任華夏基金公司獨立董事11年之久的王連洲、龍濤、涂建則全部清退，范勇宏早在2001年就搭建的在屢次股權(quán)結(jié)構(gòu)變化中都有驚無險的獨立董事制度，正式宣告瓦解。

需要注意的是，2008年中信證券控股的中信基金公司與華夏基金公司合并后，中信基金公司的高層沒有一位能進(jìn)入華夏董事會或核心管理團(tuán)隊，這是范勇宏團(tuán)隊對絕對領(lǐng)導(dǎo)地位的體現(xiàn)，然而，在今年新一屆董事會成員中，原中信基金公司董事長賈建平成為獨立董事。

“范勇宏一手締造的華夏，最后被一個小公司吞掉?！笨吹蕉聲拿麊?，前五大基金公司的一位高管對《投資者報》記者唏噓不已。

這個被稱為“小公司”的中信基金公司，在與華夏合并之時，資產(chǎn)規(guī)模僅有200億元左右，而華夏的資產(chǎn)規(guī)模約在2500億元左右。兩公司合并后，范勇宏拒絕了該公司原有高層進(jìn)入華夏管理層。

“但最終，是資本逼老范就范了。”這位高管說。

“新董事會成員的名單事先是不知道的，直到大股東中信證券定了以后才通知華夏高層?！比A夏基金公司一位不愿具名的獨立董事告訴本報記者。

該獨立董事透露：“對董事會成員提名，原本有兩條規(guī)定，即由獨立董事或股東方提名，但這次，中信證券沒有讓獨立董事參與，而是均由自己提名?！?

“一個時代已經(jīng)過去?！比A夏基金公司一位工作近十年的員工如此吐槽說。正是在這次董事會上，范勇宏正式提出辭去總經(jīng)理職務(wù)。

毫無疑問，范勇宏、肖風(fēng)分別締造了華夏、博時的歷史，莫泰山改變了交銀施羅德的命運，但這些締造了歷史的人，卻主宰不了自己的職業(yè)生命。

十幾載心血一朝空

基金行業(yè)是個人才至重的領(lǐng)地，本不需要多高的資本投入。但在完善公司治理結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定投研管理團(tuán)隊這條漫長的道路上，一朝遭遇股東資本的強勢，十幾年心血便頓付東流

“資本強勢，直接結(jié)果是使公司治理出現(xiàn)問題，常見的就是股東越權(quán)干涉經(jīng)營和股東派人控制公司?！币患易缘卦谏虾５幕鸸靖吖苷f。

給華夏基金公司從治理結(jié)構(gòu)上搭建一條持續(xù)成長的路，范勇宏創(chuàng)業(yè)早期就在構(gòu)架，雖然效果顯著，但最終“被”敗了。

1997年底，原華夏證券董事長邵淳找到當(dāng)時在華夏證券如日中天的范勇宏，命其籌備華夏基金公司并擔(dān)任總經(jīng)理。此時，國家基金試點辦法剛剛公布。

起初，范勇宏并不明白領(lǐng)導(dǎo)為什么派自己擔(dān)任這個角色，因為當(dāng)時華夏證券想去基金公司當(dāng)總經(jīng)理的人很多，而且職位高出范勇宏的很多，比如現(xiàn)任中國證券業(yè)協(xié)會副會長、時任華夏證券副總裁的林義相。

“之所以選擇我，是認(rèn)為基金公司將來可能會管理很多錢，需要穩(wěn)健經(jīng)營，不能膽子太大，可能認(rèn)為我是這種人的緣故?！痹谌A夏基金公司成立12周年時出版的《無悔的歲月》紀(jì)念文章中，范勇宏這樣說道。

就這樣，范勇宏等第一批公募基金行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者踏上了創(chuàng)業(yè)般的公募試點之路。

1998年4月9日，一個普普通通的星期四，在租來的北京壽松飯店一個面積只有500多平方米的簡樸空間里，華夏基金公司誕生了?；貞浧甬?dāng)年，范勇宏說，連個簡單的成立儀式也沒有。

就是在這種清簡至極的環(huán)境里，范勇宏、王亞偉、江暉、戴勇毅、郭樹強、林浩、滕天鳴、張后奇、王寧、閆威、程乃愚、辛潔等10多位后來成為公募行業(yè)盡人皆知的領(lǐng)軍人物的年輕人一起扛起了華夏基金的大旗。此時的范勇宏34歲，王亞偉僅有27歲。

作為掌舵人，范勇宏深知“穩(wěn)健經(jīng)營”的重要性，為此，從華夏發(fā)展初期，他就在這四個字上做足了工夫，尤其在基金存在的核心——業(yè)績，和完善公司治理結(jié)構(gòu)上，范最為關(guān)切。

本來，股權(quán)頻頻變更，管理層隨之地震，是公募基金業(yè)通常難以避免的頑疾，但早期的華夏基金是個例外。

華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓之頻繁不亞于任何一個公司，但范勇宏領(lǐng)導(dǎo)的管理團(tuán)隊異常穩(wěn)健，主要原因之一就是人為讓股權(quán)分散，保證了管理層在公司經(jīng)營上的話語權(quán)。

林義相曾稱，籌建華夏基金時，華夏證券拒絕了67%的絕對控股，而與北京證券、中國科技國際信托分別以55%、35%和10%的比例持股，目的就是避免一家獨大。

基金公司成立不到兩年后，股權(quán)再一次分散，股東由原來的3家變更為華夏證券、北京證券、中國科技國際信托、西南證券、華泰證券、興業(yè)證券6家，持股最多的華夏證券的持股比例降至30%。

事實上，在公募基金行業(yè)發(fā)展之初，包括國泰、博時、長盛、嘉實等基金公司均刻意分散股權(quán)，避免被某一個股東把持。

“因為此時公募基金行業(yè)的盈利價值還沒凸顯出來，加之股東股權(quán)比較分散，所以基金公司管理層的經(jīng)營權(quán)限能得到極大尊重。”王連洲說。

他還向《投資者報》記者透露，當(dāng)時的華夏基金股東至少要把20%的利潤拿出來給管理層用于公司發(fā)展，但現(xiàn)在利潤幾乎盡數(shù)被股東拿走。

并非管理層權(quán)利越大越好，公募基金行業(yè)也出現(xiàn)過管理層權(quán)限太大而損害持有人利益的事情，最典型的例子是原華安基金公司總經(jīng)理韓方河因在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中收受賄賂，并利用公司巨額資金幫人高位接盤被判處有期徒刑18年。

所以一個恰到好處的制衡，就顯得尤為重要。范勇宏深知其中的要害。

2001年，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于完善基金管理公司董事人選的通知》，要求在基金公司法人治理上引入獨立董事制度，范趁此機會引入由王連洲、龍濤、涂建、魯明泓、劉芳勤組成的5人“獨立董事團(tuán)”，在總共10人的董事會成員中占到一半。正是趁熱打鐵地落實了獨立董事制度，才制衡了資方的權(quán)利，既保證了管理層在董事會的話語權(quán)，又避免淪為股東方一味求規(guī)模和利潤的工具，穩(wěn)定的管理團(tuán)隊最終保證了持有人的利益。

但世事難料。

在2004年開始的券商綜合治理中，華夏基金大股東華夏證券理財巨虧，瀕臨破產(chǎn)，中信證券遂與北京市政府、中國建銀投資有限公司合作，著手重組華夏證券。2007年，北京市國資委宣布放棄外資高價競購，將所持有的40.725%的華夏基金股權(quán)低價轉(zhuǎn)讓給中信證券。

據(jù)當(dāng)時媒體報道，之所以北京市政府選擇低價轉(zhuǎn)讓給中信證券，是因為中信證券答應(yīng)將公司注冊地由深圳遷回北京。

不僅如此，在2006年到2007年，中信證券先后幾次總共掏了9.4億元，把散落在其他股東手里的華夏基金股權(quán)也一并快速收入囊中，至2007年底，中信證券已是100%控股華夏基金。這使華夏基金在創(chuàng)始期就竭力回避的“一家獨大”的治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)瞬成空，而導(dǎo)致這些變故發(fā)生的外力因素都是范勇宏難以控制的。

為達(dá)到監(jiān)管層關(guān)于基金公司持股比例的要求，中信證券掛牌轉(zhuǎn)讓華夏基金51%的股權(quán)，并在2011年底完成。今年5月，中信證券徹底更換董事會成員，范勇宏失去了執(zhí)掌近15年的華夏基金。

“其實公司不是家”

看上去，基金經(jīng)理已經(jīng)擁有高薪，再施以股權(quán)激勵不免有“過分激勵”之嫌。對范勇宏們來說，失落的其實不是股權(quán)價值的落空，而是錯把公司當(dāng)了家

“十二年，作為公司的帶頭人，我和同事們把公司當(dāng)做自己的家(其實，公司不是家)，努力工作，任勞任怨，忍辱負(fù)重。但后來發(fā)現(xiàn)，其實公司不是家。

2010年4月9日，遠(yuǎn)在美國沃頓商學(xué)院考察學(xué)習(xí)的范勇宏回味起自己和同事為華夏基金這12年來付出的苦心，寫下了這段傷情不已的文字，括號里“其實，公司不是家”把范勇宏內(nèi)心的那點痛暴露無遺。因為此時，大股東中信證券轉(zhuǎn)讓華夏基金股權(quán)的行動正在神秘進(jìn)行。

自掌舵華夏后，范勇宏曾先后近10次赴美學(xué)習(xí)考察美國的資產(chǎn)管理公司和基金市場。

范勇宏艷羨于惠靈頓(Wellington)資產(chǎn)管理公司由94位現(xiàn)職核心員工作為合伙人擁有公司；艷羨于Capital有450名員工持有股份，其中持股較多的80名員工屬于非常核心的人員，當(dāng)公司準(zhǔn)備將股份出售給核心員工時，甚至?xí)J款給他們；更艷羨于美國第四大市值的上市資產(chǎn)管理公司T.Rowe Price重視員工持股的全面參與，規(guī)定任一員工包括高級管理層持股不超過3%，以范勇宏為代表的一代公募基金的領(lǐng)軍人物點燃了在中國讓核心員工持股的夢想。

“美國資產(chǎn)管理行業(yè)所普遍采用的員工持股通過激勵相容制度安排，使得股東、管理層、員工乃至基金持有人之間保持了高度的利益一致性，更好地解決了股東和管理層之間，管理層和員工之間，以及基金持有人和公司之間的委托代理問題。

相較于此前只有股東和管理層相制衡的股權(quán)分散策略，和以獨立董事制度對公司經(jīng)營層進(jìn)行監(jiān)督的“隔靴搔癢”，美國同行的模式正是范勇宏所追求的，也是肖風(fēng)、莫泰山等無數(shù)職業(yè)經(jīng)理人所追求的。

然而，在公募基金業(yè)發(fā)展的這15年里，股權(quán)激勵一直是個甚為敏感的話題。

在接受《投資者報》記者采訪時，王連洲透露，2006年以后，范勇宏就一直在爭取股權(quán)激勵，“其實也不高，就5%至10%，不會因此改變股權(quán)結(jié)構(gòu)。

但就是這5%股權(quán)激勵的底線，也被股東方回絕了。按道理，如果為了維持華夏基金管理層的穩(wěn)定，中信證券在轉(zhuǎn)讓華夏基金股權(quán)時，完全有機會拿出5%給公司核心員工，而實際上，就連華夏基金的管理層也不知道股權(quán)要轉(zhuǎn)讓給誰。

“這些做法完全沒有顧及范勇宏等華夏管理層的感受?！蓖踹B洲說。

正像范勇宏所感嘆的，“其實公司不是家”。肖風(fēng)也說過：“公募基金目前的制度設(shè)計，確實很難跟基金經(jīng)理們說‘這是你一輩子的事業(yè)’。

這是整個行業(yè)人員流動太快乃至流失的主要原因，包括江暉、王貴文、李旭利、張翎等原公募基金經(jīng)理都曾談到，去創(chuàng)辦私募公司最重要的理由就是——那是在干屬于自己的事業(yè)。

即使很多人在私募這片不成熟乃至有些躁動的新土地上輸?shù)袅宋羧章暶踔劣谕砉?jié)不保，但仍舊有很多自信的公募人甘愿冒險，掛冠辭去。

莫氏榜樣幾人能尋

對動輒掌管上億元資產(chǎn)的基金經(jīng)理來說，有時候，他們要面對的問題不是市場風(fēng)險，不是把握上市公司的發(fā)展脈絡(luò)，而是基金業(yè)的公司治理風(fēng)險，繼而規(guī)劃自己的命運成長軌跡

今年7月，苦心經(jīng)營14年的肖風(fēng)在去年卸任博時總經(jīng)理后，進(jìn)入了一個全新的才剛剛起步的領(lǐng)域：保險資管。

“一聲嘆息！中國基金業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家們竟然以這樣的方式落寞而去。我們必須真實地告訴投資人：中國基金業(yè)公司治理的風(fēng)險甚至比市場風(fēng)險更大?！毙わL(fēng)離職時，參與了華夏基金籌集的副總經(jīng)理張后奇大為感慨。

而有著證監(jiān)會背景的莫泰山對行業(yè)乃至自己命運的把握就更為老練，他的兩次轉(zhuǎn)型均在行業(yè)發(fā)展的重要節(jié)點，而其離職也被認(rèn)為堪富“標(biāo)簽意義”

莫泰山曾任證監(jiān)會基金監(jiān)管部處長等職，2005年進(jìn)入公募基金行業(yè)，參與交銀施羅德基金公司的籌建，開始任副總經(jīng)理，2008年起正式擔(dān)任總經(jīng)理。

莫泰山入職時的公募基金業(yè)，已經(jīng)擺脫了“基金黑幕”的陰影，更重要的是，2005年正是公募基金高速發(fā)展的前夜。Wind數(shù)據(jù)顯示，這一年，公募行業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模只有4700億元，而到了莫泰山離職的前一年，即2009年末，行業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到了2.7萬億元，增長了6倍。雖然此后的兩年里，公募基金產(chǎn)品發(fā)行以每年接近200只的速度上漲，但截至今年一季度末，總資產(chǎn)規(guī)模只剩2.2萬億元，公募基金行業(yè)面臨前所未有的瓶頸。

2010年9月，莫泰山離開公募基金行業(yè)奔向日漸成熟并在資產(chǎn)管理行業(yè)有一席之地的陽光私募，成為上海重陽投資的合伙人，并擔(dān)任總裁。目前正在修訂的《基金法》明確指出，把私募基金納入監(jiān)管。這意味著，這個曾經(jīng)游離在正規(guī)監(jiān)管之外的機構(gòu)群體被正式接納認(rèn)可。

一個監(jiān)管者，在公募基金行業(yè)大發(fā)展的前夕下海實戰(zhàn)，在空前的瓶頸期離開，又進(jìn)入另一個正在崛起的領(lǐng)域。與其說這是命運垂青賜予的巧合，不如說是更多人試圖開辟的路徑。

私募，明星們的棲息地

離開公募，脫離體制，許是明星們的自負(fù)，許是沒有更好的路

放眼望去，雖有范勇宏這般無奈退離戰(zhàn)場的昔日掌舵人，但對眾多親身上場的明星基金經(jīng)理們而言，最大的集散地還得是私募。

近半年離開的明星中，曾被冠以“最具狼性”的基金經(jīng)理，原中郵基金公司投資總監(jiān)彭旭注冊成立了北京鼎薩投資公司，其旗下的鼎薩1期已經(jīng)開始運作。

而較范勇宏稍早一步離去的原“華夏大盤”基金經(jīng)理王亞偉，也并沒有閑著，正不失時機地向私募人士打聽一些成立私募基金公司的事宜。

“從和他的談話中感覺，他有單干的考慮，但還不一定?！币晃缓屯鮼唫ソ佑|過的私募老總告訴《投資者報》記者。

王亞偉單干并非沒有依據(jù)。記者統(tǒng)計，曾和王亞偉并肩作戰(zhàn)的原華夏明星人物們都天然地走在了“奔私”的路上。原副總經(jīng)理戴勇毅、原總經(jīng)理助理江暉、華夏固定收益總監(jiān)楊愛斌、投資副總監(jiān)石波、投資副總監(jiān)孫建冬、投資執(zhí)行副總監(jiān)張益馳等均創(chuàng)辦了自己的私募公司。

要說掀起公募基金經(jīng)理“奔私”潮的，還得是肖華。

2006年12月30日，博時明星基金經(jīng)理肖華正式離開公募，去創(chuàng)辦了自己的私募基金。在A股牛氣沖天的當(dāng)時，肖華正奔私”的舉動就像在公募基金平靜的湖中投下的一塊巨石，蕩起了一圈又一圈的波瀾。

未出1個月，肖華的深圳尚誠資產(chǎn)管理公司火速成立；兩個月后，其與著名的深國投合作成立了深國投?尚誠證券投資集合資金信托計劃也迅速成立。

當(dāng)時，這種基金經(jīng)理離開體制下的公募而單開“小作坊”的行為，讓很多人擔(dān)心：會不會被逮起來？

“后來發(fā)現(xiàn)不但沒事，肖華憑借自己在公募的資源以及影響力，還都很順利。”星石投資合伙人總裁楊玲回憶說。

肖華所選擇的借助信托公司發(fā)行、有監(jiān)管機構(gòu)備案、資金由第三方托管的“陽光”運作模式，終引得很多私募明星復(fù)制。其中，原華夏基金籌備組成員之一、時任工銀瑞信投資總監(jiān)的江暉就是其中之一。

看著肖華如魚得水，江暉找到原工銀瑞信時的同事，時任諾安基金北京分公司總經(jīng)理的楊玲，推銷自己的“絕對回報”理想，并希望楊玲入伙共同創(chuàng)辦私募公司。

楊玲被說動了，隨后兩人繼續(xù)“籠絡(luò)”了12人加盟，終于在2007年6月底，在位于北京阜成門外大街國投大廈8層最靠里的一個角落里誕生了星石投資公司。

和肖華一樣，江暉也選擇了與深國投合作，并一口氣成立了星石1期、星石2期、星石3期。

“落差很大，”楊玲說，“2007年，公募基金地位很高，到哪里都受歡迎，但對很多人而言，陽光私募是個新事物。

即便如此，肖華、江暉等明星人物“奔私”仍然立刻顯現(xiàn)了多米諾骨牌效應(yīng)。與公募“固定工資+獎金”的模式相比，私募“固定管理費+業(yè)績提成”和如神一樣地被崇拜的感覺，無不充滿了誘惑。繼肖、江之后的兩年多，幾乎所有大型公募基金公司的明星基金經(jīng)理都紛紛落跑“奔私”

2007年7月，原長盛明星基金經(jīng)理田榮華創(chuàng)辦武當(dāng)資產(chǎn)，原嘉實總經(jīng)理助理、明星基金經(jīng)理王貴文創(chuàng)辦隆圣投資；8月，華夏投資副總監(jiān)石波創(chuàng)辦尚雅投資；11月，上投摩根副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)呂俊創(chuàng)辦從容投資、原富國投資副總監(jiān)明星基金經(jīng)理徐大成創(chuàng)辦博頤投資；轉(zhuǎn)過年去的2008年2月，廣發(fā)明星經(jīng)理何震創(chuàng)辦匯利資產(chǎn)。此后，李旭利、孫建冬、莊濤、鄒唯、彭旭等紛紛離開公募加盟私募陣營。

李旭利案是警示“奔私”？

“老鼠倉”是基金經(jīng)理永恒的“禁區(qū)”，要想“公轉(zhuǎn)私”，先想想是否能經(jīng)受住這意味雋永的“離婚審查”

“明星們都走了，公募還有戲嗎？”眾多明星基金經(jīng)理紛紛走人，這成為公募基金持有人及輿論最關(guān)注的問題之一。

由于公募人才的規(guī)?；魇КF(xiàn)象嚴(yán)重，監(jiān)管層隨后加大了對離職人員的審查。

工銀瑞信一位離職創(chuàng)辦自己私募公司的前基金經(jīng)理告訴《投資者報》記者，離職后，之前其任職期間所有的交易記錄、門禁記錄、通話記錄等都被一一調(diào)查，不僅如此，還被監(jiān)管層找去問話。

也因此，基金圈有一個推論：李旭利被移交司法機關(guān)，是監(jiān)管部門“殺雞儆猴”，給知名投資經(jīng)理的頻繁“公轉(zhuǎn)私”一個震懾。

“本來就是想做點事業(yè)，掙多少錢其實我根本看得很輕的，現(xiàn)在搞成這樣，一場悲劇收場?！北徽{(diào)查后，李旭利不無悔意地說。

出身農(nóng)村的李旭利，天生有著農(nóng)村孩子用知識改變命運的倔強。

18歲考入中國人民大學(xué)投資經(jīng)濟(jì)學(xué)系，22歲考入中國人民銀行研究生部。31歲那年，李旭利當(dāng)上了南方基金公司投資總監(jiān)，后跳槽至交銀施羅德，一路如魚得水。但自2009年，李旭利加盟同門師兄裘國根的重陽投資后，終于難逃人性之弱點，走上了一條不歸之路。

自2007年上投摩根唐建“老鼠倉”被查開始，目前已被監(jiān)管部門定性為“老鼠倉”的基金經(jīng)理已達(dá)十位，其中不乏許春茂、韓剛、鄭拓等明星經(jīng)理。其中許春茂被判有期徒刑三年，韓剛有期徒刑一年。

“我時刻告誡公司的投研人員，不論境況如何，都不要做違反法律的事情，不管是在投資上還是在規(guī)則上，存有僥幸心理都要吃大虧?！闭劶袄钚窭呀?jīng)離開南方基金公司的一位投研高層這樣告訴記者，李旭利案堪稱警示。

拿什么“不放棄追求優(yōu)秀”

公募業(yè)相對收益排名的考核機制和做“少數(shù)派”的艱難，使有才華的基金經(jīng)理們的職業(yè)投資行為成了不斷試探個人底線的活動

“我想我應(yīng)該不會再進(jìn)公募基金了，這次出來主要是為了個人的發(fā)展，還是有一些理想主義的色彩?！边@是五年前肖華離職的原因。

記者發(fā)現(xiàn)，在接觸的10多位基金經(jīng)理中，談及離職原因，最終都無外乎兩個：其一，干屬于自己的事業(yè)；其二，擺脫公募基金的諸多限制，去實現(xiàn)自己的投資理想。

“別人問我，離開嘉實你后悔不？我說，從不后悔?！痹螌嵰晃换鸾?jīng)理說。

“公募基金公司的限制太多，投資品種的限制、交易所的限制、公司自己的限制、倉位上的限制、股票上的限制、加之排名上的考核壓力，很多想法無法實現(xiàn)。”這位前嘉實基金經(jīng)理說。

對投資理想的追求，是很多公募人士放棄已到手的光環(huán)轉(zhuǎn)而進(jìn)入其他投資領(lǐng)域的最大動力之一。

談及離職原因時，王貴文也說過類似的話。他說，投資做到一定程度，很多事情想不清楚，會非常別扭，也就抑制不住思考的動力，不得不全心投入，這完全不是凈值高低、獎金多少的問題。

有多位基金經(jīng)理告訴記者，公募追求短期相對排名的游戲規(guī)則，很多時候會“扭曲”投資行為，敗壞對投資的感覺。

“持有中聯(lián)重科收益超過60%了，還傻瓜似的不賣，為什么？為的是如果該股票再漲10%，會拉高五六個名次?！痹朽]基金一位明星基金經(jīng)理對記者表示，之所以想離開公募，就是想避免這種機制性的傷害，重新思考新的投資邏輯，畢竟，原來以宏觀經(jīng)濟(jì)周期為主要投資邏輯的時代已經(jīng)過去，而順應(yīng)經(jīng)濟(jì)機構(gòu)轉(zhuǎn)型的自下而上的投資邏輯正在不斷被市場驗證。

去年底，原嘉實明星基金經(jīng)理鄒唯，2009年《投資者報》“基金經(jīng)理賺錢榜”狀元得主，離開了公募行業(yè)投奔中信<!>產(chǎn)業(yè)基金。

“鄒唯是很有想法、很有個性的人?！币晃秽u唯的前同事評價說。

記者曾多次采訪鄒唯，他的底線之一就是：“不能破壞自己的投資感覺”。他說，做投資的一旦投資感覺被扭曲，就等于殘廢了。在公募基金無比透明和只重視相對排名的游戲規(guī)則下，堅持獨立思考將面臨重重壓力。

2010年上半年，股市哀鴻遍野，權(quán)益類基金中除了其管理的嘉實主題取得6%的正收益外，其余基金全部虧損。但很多人只看到業(yè)績的光鮮，并不知鄒唯遭受的煎熬。

早在2009年6月底，此時上證綜指接近3000點，鄒唯迅猛減倉，然而上證綜指卻在8月初創(chuàng)了3478點高點。這“過快逃頂”的操作讓嘉實在花了許多精力剛為該基金做完持續(xù)營銷，促使規(guī)模增長了幾十億后，就迅速遭遇了40億元的凈贖回。

2010年，鄒唯在戰(zhàn)術(shù)上做了反省，即減倉太猛，沒有考慮到公募基金應(yīng)讓投資曲線或業(yè)績曲線盡量平滑，但這并不代表就停止看空。在2009年8月遭到40億元的凈贖回后，乃至在2010年上半年，鄒唯把股票倉位降至下限，同時配了大量固定收益類債券，這使得嘉實主題的業(yè)績非常亮眼，但又一次錯過了2010年三季度的行情。

常在河邊走，錯過一些小波段性的投資機會也難免，但最令人窒息的不是短周期的業(yè)績壓力，而是當(dāng)公募基金業(yè)的“少數(shù)派”：空頭。

在以相對排名為規(guī)則的公募江湖里，少數(shù)派常被劃分到“另類”名冊中。對于少數(shù)派而言，做對了尚可，做錯了，排名壓力、贖回壓力、領(lǐng)導(dǎo)談話，甚至“下課”的壓力都會接踵而來。但這，就是公募的機制。

王亞偉離職時，《投資者報》記者曾問他：一個優(yōu)秀基金經(jīng)理應(yīng)該具備什么品質(zhì)？王亞偉回答：“基金經(jīng)理不要放棄追求優(yōu)秀”

“頂尖的基金經(jīng)理不容易，但是做一個業(yè)績中等的基金經(jīng)理很輕松，不用花工夫，別人買，就差不多配一點?！蓖鮼唫フf。

這種隨大流的明哲保身現(xiàn)象普遍存在于公募基金行業(yè)。

嘉實一位離職人員告訴記者，鄒唯是因為長期與其他基金經(jīng)理在方向上不一致而被排擠走的。其中有鄒唯個人的因素，也有嘉實公司在管理上不夠完善的責(zé)任。

靠良心保護(hù)持有人利益

當(dāng)管理層訴求在強勢的股東資本力量的壓制下難以抬頭，公募基金公司第一位的追求就可能不是基金業(yè)績，而是規(guī)模提升帶來的管理費收入

“范勇宏之所以要離開，或許是中信證券主導(dǎo)董事會后，經(jīng)營團(tuán)隊對再為基金持有人的信任奉獻(xiàn)回報缺少了底氣?！蓖踹B洲告訴記者。

“沒有信心為持有人負(fù)責(zé)?！边@并非一句玩笑話。

“為客戶提供優(yōu)質(zhì)的投資理財產(chǎn)品和服務(wù)，為公眾創(chuàng)造財富，這是首要責(zé)任；其次，要讓員工過上體面的生活；第三是為股東創(chuàng)造公平、合理的投資回報?！边@是范勇宏總結(jié)的經(jīng)營哲學(xué)。

范對基金業(yè)績重要性的理解，在華夏早期就體現(xiàn)出來。至今被華夏沿用的“為信任奉獻(xiàn)回報”、“研究創(chuàng)造價值”是范2000年提出來的，2004年范又提出“全員風(fēng)險管理理念”；甚至華夏基金公司員工在合影時喊的口號不是“茄子”，而是“業(yè)績重；更令華夏基金自豪的是，2007年市場異?；鸨瑫r，其他公募基金都普遍通過大比例拆分做大規(guī)模時，范勇宏卻下令封閉了旗下多只基金的申購，從而在五六千點的高峰上保護(hù)了沖動的投資者。

從2000年左右的“基金黑幕”到2007年的大比例拆分，再到目前行業(yè)普遍存在的重規(guī)模、輕業(yè)績；從“老鼠倉”頻發(fā)，到基金公司董事會頻繁干預(yù)投研等諸多問題，其實都共同指向這樣一個核心問題，那就是：公募基金業(yè)有沒有一個以持有人利益為第一目標(biāo)的體制？

這是公募基金發(fā)展15年來沒有解決的問題，也是公募行業(yè)面臨瓶頸的最重要原因。

股權(quán)激勵并非只是管理層再向股東方要權(quán)利、要利益，更重要的是，在現(xiàn)有單一契約型基金的組織形式下，這是解決公募基金行業(yè)長期以來存在的持有人利益、管理人利益以及股東利益不相匹配的主要措施之一。

在一線打拼的基金公司管理層深刻明白，只有把基金業(yè)績做好了，持有人才會埋單，規(guī)模、品牌和個人榮譽才會隨之到來，所以管理層天生有把基金業(yè)績做好的愿望。但代表大資本利益的公司股東不一樣，他們更關(guān)注的是股權(quán)的價格和利潤，而非基金業(yè)績好壞，以及是否履行了信托責(zé)任。

“受人之托忠人之事”，這是信托業(yè)最淺顯的道理。但在當(dāng)前的機制下，用王連洲的話來說，靠的不是機制的約束，而是“管理人的道德和良心”

新《基金法》難改資本的傲慢

股東資本依然強勢，持有人資本依然難得足夠保護(hù)，新法的修訂沒有給第一代拓荒者帶來渴慕已久的甘霖，但這就是拓荒者無盡的使命

“要使大資本和專業(yè)人才的話語權(quán)對等，有賴于金融市場化，有賴于牌照的放開，當(dāng)牌照紅利消失后，專業(yè)人才話語權(quán)自然會上升?！币晃辉诠夹袠I(yè)10多年的基金公司老總說，但他也悲觀地表示：“不過，這些我想都不想。

創(chuàng)業(yè)者陸續(xù)退場，明星基金經(jīng)理紛紛另起爐灶，無不折射出行業(yè)久積的沉疴。新出臺的《基金法》雖然明確提出股權(quán)激勵的合法性，但在業(yè)內(nèi)看來，制度賦予資本的傲慢仍不能得到解除。

“本來理財行業(yè)應(yīng)當(dāng)是管理者和投資者的利益緊緊相關(guān)，捆綁在一起，而我們現(xiàn)在的制度設(shè)計，不是以投資者的資本為基礎(chǔ)構(gòu)建框架，而是以股東資本為核心、股東資本為基礎(chǔ)、大資本的話語權(quán)最高。”王連洲說。

相比海外成熟的共同基金的管理模式，在當(dāng)前國內(nèi)單一的契約型組織架構(gòu)下，并未有一個專門代表并維護(hù)基金持有人權(quán)益的有形機構(gòu)，投資者的利益不能受到法律系統(tǒng)的有效保護(hù)。加之股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營管理層在利益上不一致，由股東強勢、管理層弱勢而來的沖突導(dǎo)致的負(fù)面影響，最終都是持有人埋單。

“如果能保證股東、管理層、持有人在董事會里各占三分之一席位，三方利益主體就可以綁在一起?！冰i華基金的一位高層人士表示。

另外，被歐美等共同基金采用的公司型組織形式，也可以很好地保證這三方面的利益。

早前，在《投資者報》記者拿到的《基金法》修改草案的討論稿中，公司型的組織形式明確寫進(jìn)了新法之中，但最新公布的《基金法》征求意見稿中，公司型組織形式被取消，代之的是理事會型。

“理事會型本質(zhì)上還是契約型。”曾擔(dān)任《證券法》、《信托法》、《投資基金法》起草工作小組組長的王連洲告訴記者。

至于理事會型的基金組織形式到底如何組建，理事會之外是否還有董事會，理事會和董事會之間的關(guān)系如何制衡？諸如這些關(guān)鍵問題，最新的《基金法》征求意見稿中均無說明。

“新《基金法》草案表面上在基金公司組織形式上、私募基金納入規(guī)范、公司業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大、保護(hù)持有人利益力度等方面有了很大改進(jìn)，但最根本的方面都沒有改變：公募基金的管理門檻沒有降低，基金牌照依然是壟斷的，基金的組織機制依然是建立在以股東資本為基礎(chǔ)的架構(gòu)上，而不是以持有人資本為基礎(chǔ)的架構(gòu)上。”王連洲說。

創(chuàng)業(yè)元老和明星基金經(jīng)理們紛紛避走他鄉(xiāng)，公募基金行業(yè)更顯得任重而道遠(yuǎn)。但不可否認(rèn)的是，這些漸行漸遠(yuǎn)的行業(yè)領(lǐng)軍人物昔日做出的每一次探索、遭遇的每一個迷途、失敗和成功，其實都掀動著艱難前行的行業(yè)的車輪，這是拓荒者的使命，也是拓荒者的命運，同時承載著對明天的期望。

食指在《命運》里這樣寫道：

“不管人們對于我們腐爛的皮肉

那些迷途的惆悵、失敗的苦痛

是寄予感動的熱淚、深切的同情

還是給以輕蔑的微笑、辛辣的嘲諷

我堅信人們對于我們的脊骨

那無數(shù)次的探索、迷途、失敗和成功

一定會給予熱情、客觀、公正的評定

是的，我焦急地等待著他們的評定?！?